內(nèi)容提要：

2月13日，俄央行迫于普京及企業(yè)家壓力，不顧持續(xù)惡性通脹與滯脹風(fēng)險，意外連續(xù)第六次降息50個基點，將關(guān)鍵利率從16%下調(diào)至15.5%，超出市場預(yù)期（多數(shù)分析師預(yù)計維持16%）。央行承認(rèn)，因增值稅上調(diào)至22%等一次性因素，1月通脹環(huán)比激增至1.62%、年率升至6.0%（服務(wù)9.6%、食品5.9%），但仍樂觀認(rèn)為通脹將回落，并上調(diào)2026年通脹預(yù)期至5.5%。此舉反映俄羅斯戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)扭曲、油氣收入下滑、民用部門衰退及高軍費(fèi)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)困境已難以為繼。

一、俄羅斯央行抵抗不住企業(yè)家和普京的壓力，宣布再次降低關(guān)鍵利率50個基點。

持續(xù)的戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致俄羅斯油氣收入持續(xù)下降，民用部門持續(xù)衰退，俄羅斯經(jīng)濟(jì)在2025年迅速惡化，而高漲的軍事支出導(dǎo)致俄羅斯通脹持續(xù)惡化，令俄羅斯處于可怕的滯脹之中。

俄羅斯的企業(yè)家沒辦法了，普京也沒辦法了，在俄羅斯企業(yè)家和普京的多次重壓之下，一直從央行專業(yè)的角度出發(fā)要求高息打壓通脹的俄羅斯央行行長納比烏琳娜也扛不住壓力了，2月13日，俄羅斯央行董事會決定，連續(xù)第六次降低關(guān)鍵利率50個基點，將俄羅斯的關(guān)鍵利率從16%下調(diào)至每年15.5%。

此前俄羅斯大多數(shù)分析師預(yù)計利率將維持在16%，但俄羅斯央行的利率政策出乎市場意料，一次大幅降低了50個基點。

俄羅斯央行在聲明中表示，央行將在下一次會議上評估進(jìn)一步降低關(guān)鍵利率的可行性，具體取決于通脹放緩的穩(wěn)定性和通脹預(yù)期的動態(tài)。

在2024年10月25日俄羅斯中央銀行將關(guān)鍵利率從19%上調(diào)200個基點至21%后，俄央行連續(xù)四次會議將利率保持在21%的水平。在2024年12月20日的一次會議上，決定將利率維持在這一水平，盡管大多數(shù)分析師預(yù)計其會上升。隨后，在2025年2月14日、3月21日和4月25日，利率繼續(xù)保持在21%的水平。

2025年6月6日，俄羅斯央行宣布首次降息，將關(guān)鍵利率從每年21%下調(diào)100個基點至20%。

2025年8月，俄央行決定將利率下調(diào)200個基點，從20%降至18%；9月，俄央行決定將利率下調(diào)100個基點，從18%降至17%； 10月24日，俄央行決定下調(diào)了50個基點，將關(guān)鍵利率從17%降至16.5%；在12月19日的上一次會議上，俄羅斯央行將關(guān)鍵利率下調(diào)了50個基點，從16.5%降至16%。

俄羅斯央行董事會下一次關(guān)于利率的會議將于3月20日召開。

二、通脹回升時降息，俄羅斯央行走了一步險棋。

俄羅斯央行董事會在周五會議后的新聞稿中表示：“經(jīng)濟(jì)回到平衡的增長軌跡尚待時日，一月份，價格增長在一次性因素的影響下顯著加速。與此同時，當(dāng)前價格增長的穩(wěn)定指標(biāo)并未顯著變化。在一次性因素影響耗盡后，通脹將恢復(fù)下降”。

1月份，俄羅斯消費(fèi)者物價環(huán)比上漲1.62%，而12月為0.32%，一月份俄羅斯的年度通脹率為6.0%，高于一個月前5.59%。其中服務(wù)業(yè)的通脹率達(dá)到9.6%，食品的通脹為5.9%。這是自2025年3月以來俄羅斯通脹率首次上升，原因是俄羅斯政府實施增值稅上調(diào)，主要商品生產(chǎn)商產(chǎn)能減弱。

為了在石油和天然氣收入下降時提升收入并補(bǔ)償軍事開支的增加，俄羅斯政府將增值稅稅率提高了2個百分點至22%。俄羅斯央行在宣布將關(guān)鍵利率下調(diào)了50個基點的同時，將2026年通脹預(yù)期從4.5%上調(diào)至5.5%。

正常情況下，失業(yè)率上升降息，通脹上升加息。俄羅斯央行在失業(yè)率穩(wěn)定但通脹加速時繼續(xù)降息，不得不說這是一步險棋。

三、下調(diào)關(guān)鍵利率，能夠挽救俄羅斯衰退的宏觀經(jīng)濟(jì)嗎？

在俄羅斯的企業(yè)家和普京的壓力下，俄羅斯央行連續(xù)第六次降息，旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長，但降息其實難以有效挽救俄羅斯當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，原因在于降息僅能緩解表層融資壓力，而無法觸及俄羅斯經(jīng)濟(jì)深層結(jié)構(gòu)性矛盾。

首先，俄羅斯從2025年6月至12月已連續(xù)降息五次，從21%逐步降至16%，經(jīng)濟(jì)并未因此逆轉(zhuǎn)，反而伴隨降息過程加速衰退。

2025年GDP增長率從前兩年的4%以上驟降至1%以下（普京認(rèn)為增長1%，世界銀行估算增長0.9%），進(jìn)入近乎停滯狀態(tài)。IMF和世界銀行預(yù)測俄羅斯2026年的經(jīng)濟(jì)增長率將繼續(xù)回落至0.6%左右，甚至更低，顯示前五次降息未能阻止經(jīng)濟(jì)下行勢頭。

相反，2024年底至2025年初21%的高利率時期，雖壓制通脹，但也加劇民用部門信貸緊縮；如今降息雖降低借貸成本，通脹卻仍高企的情況下，可能進(jìn)一步加劇滯脹風(fēng)險，而非真正提振生產(chǎn)。

歷史經(jīng)驗表明，在結(jié)構(gòu)性問題未解前提下，單純依靠貨幣寬松難以扭轉(zhuǎn)衰退趨勢，此次降息同樣難以保證成功。

其次，高通脹和高利率只是表層表現(xiàn)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退的深層次根源在于畸形的戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與外部制裁的雙重擠壓。

從內(nèi)部因素看，戰(zhàn)爭時期的戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)體制導(dǎo)致資源大規(guī)模向軍事部門傾斜，民用部門（如制造業(yè)、非軍工產(chǎn)業(yè)）嚴(yán)重失血，勞動力短缺、產(chǎn)能閑置、私人信貸萎縮，造成“戰(zhàn)時繁榮”向“滯脹”快速轉(zhuǎn)化。油氣收入持續(xù)下降（2025年較2024年跌24%），增值稅上調(diào)至22%進(jìn)一步加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，民間消費(fèi)和投資疲軟。

從外部因素看，西方越來越嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁切斷了俄羅斯與國際市場和供應(yīng)鏈的聯(lián)系，能源出口被迫大幅折扣，其他產(chǎn)業(yè)難以獲取關(guān)鍵技術(shù)、零部件和融資，導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)孤立與低效。央行降息雖可短期緩解企業(yè)融資難，但無法逆轉(zhuǎn)資源錯配、制裁壁壘和全球市場脫離，這些結(jié)構(gòu)性失衡才是衰退主因。

央行自身也承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長放緩、勞動力市場松動，但通脹預(yù)期仍高，貨幣政策空間有限。

總體而言，此次降息更多是迫于普京及企業(yè)家壓力下的權(quán)宜之計，難以根本挽救俄羅斯經(jīng)濟(jì)。俄羅斯需解決戰(zhàn)時資源配置扭曲與制裁脫鉤問題，否則持續(xù)降息恐陷入“低增長+高通脹”的惡性循環(huán)，進(jìn)一步削弱長期穩(wěn)定性。

【作者：徐三郎】