文/粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒，粵開證券首席宏觀分析師馬家進(jìn)

2026年2月11日，國家統(tǒng)計局公布1月CPI和PPI數(shù)據(jù)，并對價格指數(shù)進(jìn)行五年一次的基期輪換。國家統(tǒng)計局首次公布了CPI基期輪換后各主要分項的權(quán)重，體現(xiàn)出數(shù)據(jù)公布透明度的進(jìn)一步提升。

2026年2月11日，國家統(tǒng)計局公布1月CPI和PPI數(shù)據(jù)，并對價格指數(shù)進(jìn)行五年一次的基期輪換。國家統(tǒng)計局首次公布了CPI基期輪換后各主要分項的權(quán)重，體現(xiàn)出數(shù)據(jù)公布透明度的進(jìn)一步提升。

基期輪換和分項權(quán)重具體是什么？與居民的物價感受有何關(guān)系？1月CPI和PPI表現(xiàn)如何？后續(xù)如何進(jìn)一步推動物價合理回升？

如何理解CPI基期輪換、分項權(quán)重與居民物價感受？

CPI同比是不同商品和服務(wù)價格同比的加權(quán)平均值，因此CPI同比的變化既取決于各類商品和服務(wù)價格的波動情況，也受各分項權(quán)重變動的影響。居民有時覺得CPI數(shù)據(jù)與自身感受不一致，很大程度上是因為居民個體對不同商品和服務(wù)價格的主觀權(quán)重，與CPI各分項的實際權(quán)重存在偏差。例如，居民對高頻消費的蔬菜、肉類、水果等價格變化的感知度較強(qiáng)，主觀權(quán)重較高，而對汽車、家電等低頻消費品的價格變化不太敏感，主觀權(quán)重較低；而CPI則是根據(jù)全社會的居民消費結(jié)構(gòu)來設(shè)置權(quán)重，食品的實際權(quán)重低于居民的主觀權(quán)重，耐用消費品的實際權(quán)重高于居民的主觀權(quán)重。因此，當(dāng)天氣因素導(dǎo)致蔬菜價格大幅上漲時，居民對物價上漲的感受比較明顯，但可能同期汽車、家電等商品降價促銷，對沖之下，CPI同比可能變化不大，從而與居民感受不一致。

CPI各分項的權(quán)重，存在“五年一大調(diào)，一月一小調(diào)”的特征。

首先，“五年一大調(diào)”是因為國家統(tǒng)計局每五年要對CPI進(jìn)行一次基期輪換，即對一籃子代表性消費品和服務(wù)的類別、數(shù)量等進(jìn)行調(diào)整，以反映居民消費結(jié)構(gòu)的最新變動。國家統(tǒng)計局自2026年1月開始編制和發(fā)布以2025年為基期的CPI。

類別方面，將“食品煙酒”這一類別名稱修改為“食品煙酒及在外餐飲”，“旅游”這一類別名稱修改為“旅行社及其他旅游服務(wù)”；新增了住房安防設(shè)備、老年用品、洗碗機(jī)、車用電力、攝影服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)等反映消費新內(nèi)容的商品和服務(wù)分類，進(jìn)一步擴(kuò)大新經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)域覆蓋面。

權(quán)重方面，食品煙酒及在外餐飲、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)八個大類的2025年基期權(quán)數(shù)分別為29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%。與2020年基期相比，CPI中服務(wù)權(quán)數(shù)有所上升，消費品權(quán)數(shù)有所下降；食品煙酒及在外餐飲、交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)五個大類權(quán)數(shù)有所上升，衣著、居住、生活用品及服務(wù)三個大類權(quán)數(shù)有所下降；食品煙酒及在外餐飲大類中，食品權(quán)數(shù)有所下降，在外餐飲權(quán)數(shù)有所上升。權(quán)重調(diào)整會對CPI同比數(shù)據(jù)造成擾動，經(jīng)測算，本次基期輪換對CPI各月同比指數(shù)的影響平均約為0.06個百分點。

其次，“一月一小調(diào)”是因為各月的CPI同比或環(huán)比權(quán)重受到商品或服務(wù)價格的影響。CPI各分項的權(quán)重等于購買固定籃子中各類商品或服務(wù)的支出占購買整個籃子所需支出的比重。在基期輪換后的五年內(nèi)，固定籃子中各分項的數(shù)量是固定的，但價格是時刻變化的，因此五年內(nèi)各月的權(quán)重將取決于各分項的價格水平。具體來看，CPI同比權(quán)重受去年同期價格水平影響，環(huán)比權(quán)重受上月價格水平影響，同比權(quán)重滯后環(huán)比權(quán)重11個月。例如，2021—2025年，CPI中豬肉的同比權(quán)重與滯后12期的豬肉價格水平相一致。

春節(jié)錯月導(dǎo)致1月CPI同比回落，有色金屬價格上漲推動PPI同比持續(xù)回升

2026年1月CPI同比上漲0.2%，較上月回落0.6個百分點，主要受春節(jié)錯月因素拖累。2025年春節(jié)在1月29日，節(jié)前漲價效應(yīng)顯著推高1月物價；而2026年春節(jié)在2月17日，節(jié)前物價上漲集中在2月上半月。春節(jié)錯月將導(dǎo)致2026年1月CPI同比暫時性回落，2月同比再度回升，因此建議將1月和2月物價指數(shù)合并分析，會更為準(zhǔn)確。具體來看，1月食品價格同比下降0.7%，影響CPI同比下降約0.11個百分點，其中，豬肉和雞蛋價格同比分別下降13.7%和10.6%。服務(wù)中，飛機(jī)票、旅行社收費和家政服務(wù)價格同比分別下降14.3%、7.7%和3.5%，合計影響CPI同比下降約0.16個百分點。

2026年1月PPI同比為-1.4%，較上月回升0.5個百分點，主要受益于人工智能等新興產(chǎn)業(yè)投資熱潮導(dǎo)致的國際有色金屬價格上漲。人工智能等數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展，對電力的巨大需求導(dǎo)致銅等有色金屬短缺，國際有色金屬價格大幅上漲。1月有色金屬礦采選業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格同比分別上漲22.7%和17.1%。“反內(nèi)卷”成效持續(xù)顯現(xiàn)，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有所改善，非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格同比分別下降5.4%、3.7%和1.6%，降幅分別比上月收窄1.4、1.0和0.6個百分點。

此外，國際油價低迷對CPI和PPI同比均形成明顯拖累。1月份能源價格同比下降5.0%，影響CPI同比下降約0.34個百分點，其中汽油價格同比下降11.4%，降幅比上月擴(kuò)大3.0個百分點。PPI方面，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格同比分別下降16.7%、11.5%、9.8%和2.3%。

有必要更大力度地促進(jìn)物價合理回升

物價低迷是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)有待重點解決的問題，GDP平減指數(shù)同比連續(xù)11個季度為負(fù)，PPI同比連續(xù)40個月為負(fù)，CPI同比明顯低于2%的通脹目標(biāo)。物價低迷會對企業(yè)營收和利潤、居民收入、政府稅收和財力等造成不利沖擊，導(dǎo)致宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的背離，有必要更大力度地促進(jìn)物價合理回升。2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量?！?/p>

當(dāng)前物價出現(xiàn)一些積極信號：其一，剔除食品和能源價格的核心CPI同比自2025年3月以來總體呈回升態(tài)勢，2026年1月同比為0.8%，高于總體CPI同比的0.2%；其二，PPI同比自2025年7月以來持續(xù)回升，較低點回升2.2個百分點。但也要看到中國經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”矛盾仍較突出，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、提振消費、物價合理回升仍需久久為功。

當(dāng)前宏觀政策靠前發(fā)力，有助于提振內(nèi)需并促進(jìn)物價回升。財政政策方面，消費品以舊換新和“兩重”建設(shè)及中央預(yù)算內(nèi)投資的部分資金提前下發(fā)，提振消費和擴(kuò)大投資；貨幣政策方面，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率、完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具及優(yōu)化商業(yè)用房信貸政策，為實體經(jīng)濟(jì)提供有力支撐。預(yù)計2026年物價將溫和回升，縮小經(jīng)濟(jì)名義增速與實際增速的差距。豬周期上行、服務(wù)消費回暖、重大基建項目開工、“反內(nèi)卷”政策持續(xù)、全國統(tǒng)一大市場建設(shè)推進(jìn)、有色金屬價格上漲等因素，將共同推動CPI和PPI同比逐步上行。

中長期來看，物價合理回升取決于供需失衡問題的有效改善。第一，建立工資增長長效機(jī)制，探索設(shè)立“城鄉(xiāng)居民增收專項引導(dǎo)基金”鼓勵企業(yè)漲薪，適度提高基層公職人員待遇，并實施城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金追趕計劃，重點提升農(nóng)民等低收入群體收入。第二，推動企業(yè)部門向居民部門讓利，加大國資收益上繳力度以充實社保基金，同時鼓勵上市公司分紅與實施股權(quán)激勵，提高居民財產(chǎn)性收入。第三，優(yōu)化再分配機(jī)制，保持個稅免征額穩(wěn)定，著力優(yōu)化專項附加扣除制度，并逐步推動個稅向綜合征收模式轉(zhuǎn)變。第四，加大“投資于人”的財政支出，促進(jìn)基本公共服務(wù)均等化。第五，繼續(xù)推進(jìn)“反內(nèi)卷”，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展重回有序競爭、良性循環(huán)。

來源 |粵開志恒宏觀

編輯 | 周茗一

審核丨丁開艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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