監(jiān)管向10家險(xiǎn)企開(kāi)閘投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)已有一年時(shí)間。

上海黃金交易所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，已有6家險(xiǎn)企為上海黃金交易所會(huì)員。2025年3月，人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安人壽、太保人壽入會(huì)；2025年6月，泰康人壽入會(huì)；2025年8月，太平人壽入會(huì)。

近日，也有上市險(xiǎn)企公開(kāi)回應(yīng)投資黃金的最新進(jìn)展情況。2月10日，中國(guó)人壽董秘回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，“黃金投資是公司積極參與的創(chuàng)新品種投資之一，公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的投資理念，以中長(zhǎng)期配置為目的，穩(wěn)健審慎開(kāi)展相關(guān)投資工作”。

回顧中國(guó)保險(xiǎn)資金獲批投資黃金一周年，在黃金強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)、金價(jià)不斷創(chuàng)下新高之下，險(xiǎn)資投資黃金節(jié)奏略顯“克制”：首批參與試點(diǎn)的10家險(xiǎn)企還有4家仍未成為上海黃金交易所會(huì)員；險(xiǎn)企對(duì)于黃金投資規(guī)模的信息較少，公開(kāi)回應(yīng)大多是“穩(wěn)健審慎”參與黃金投資。

試點(diǎn)一年

險(xiǎn)資能投資黃金，還要從一年前金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》說(shuō)起。

彼時(shí)，10家險(xiǎn)企獲批成為試點(diǎn)參與主體：人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、平安人壽、太保財(cái)險(xiǎn)、太保人壽、泰康人壽、新華人壽。

試點(diǎn)投資黃金范圍為在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

2025年3月，監(jiān)管開(kāi)閘黃金投資后，險(xiǎn)企便陸續(xù)下場(chǎng)開(kāi)啟“首秀”：人保財(cái)險(xiǎn)落地保險(xiǎn)資金首筆黃金競(jìng)價(jià)交易，中國(guó)人壽首批成為黃金交易所保險(xiǎn)會(huì)員并首單完成黃金詢價(jià)交易，平安人壽完成首筆上海金定價(jià)交易，太保壽險(xiǎn)完成保險(xiǎn)資金投資黃金市場(chǎng)的大宗交易。

截至目前，10家險(xiǎn)企中有6家險(xiǎn)企已為上海黃金交易所會(huì)員。據(jù)上海黃金交易所交易規(guī)則，會(huì)員以席位為業(yè)務(wù)單元直接參與交易；非會(huì)員客戶需先在具備代理資格的會(huì)員處完成開(kāi)戶登記、獲取客戶號(hào)后，由會(huì)員代理并通過(guò)會(huì)員的代理席位參與交易。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，試點(diǎn)險(xiǎn)企應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計(jì)不超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的1%。以10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大約20萬(wàn)億元算，試點(diǎn)險(xiǎn)企可以配置黃金資產(chǎn)的理論上限近2000億元。

可以投資黃金對(duì)中國(guó)險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)意味著什么？“黃金作為避險(xiǎn)類金融資產(chǎn)，其避險(xiǎn)屬性和通脹對(duì)沖功能有助于提升保險(xiǎn)資金在通脹、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓等環(huán)境下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)于實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)保值、減少保險(xiǎn)投資收益率波動(dòng)、穩(wěn)定保險(xiǎn)投資組合回報(bào)率等方面具有重大作用。黃金具有高流動(dòng)性、不生息的特征，其價(jià)值并不直接受利率影響，有助于在增加保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的多樣性、緩解資產(chǎn)配置壓力、分散保險(xiǎn)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠改善保險(xiǎn)投資的變現(xiàn)能力、有效降低利率變動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)投資的影響，進(jìn)而提升保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性?！逼桨沧C券研報(bào)表示。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

從國(guó)際視野來(lái)看，險(xiǎn)資投資黃金已有較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐，不同國(guó)家的保險(xiǎn)資金對(duì)于黃金投資傾向性不一。

從美國(guó)來(lái)看，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金在黃金市場(chǎng)一直很活躍，險(xiǎn)資通過(guò)配置黃金能顯著提升險(xiǎn)企整體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。比如在2008年金融危機(jī)時(shí)，不少美國(guó)的養(yǎng)老金基金通過(guò)增加黃金配置如通過(guò)投資黃金ETF和實(shí)物黃金來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

2016年10月出版的《黃金投資者》（Gold Investor）雜志，有一篇文章名為《在低利率世界里的明智投資》，其中有一個(gè)問(wèn)題：“近年來(lái)，越來(lái)越多的美國(guó)保險(xiǎn)公司將黃金配置納入其投資組合。這種趨勢(shì)會(huì)不會(huì)持續(xù)，其他機(jī)構(gòu)投資者會(huì)不會(huì)跟風(fēng)？”

對(duì)此，全球保險(xiǎn)業(yè)巨頭安聯(lián)（Allianz）的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Mohamed El-Erian回答稱：“會(huì)，這種趨勢(shì)受到正反兩方面的原因推動(dòng)。越來(lái)越多的投資者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到黃金增加收益、改善充分多元化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)緩解屬性的潛力。與此同時(shí)，對(duì)公開(kāi)股票和固定收益估值過(guò)高的擔(dān)憂日益加重，從而加強(qiáng)了合理配置黃金規(guī)模的理由。”

從日本來(lái)看，為了評(píng)估日本險(xiǎn)企對(duì)黃金投資的看法，世界黃金協(xié)會(huì)2024年發(fā)布了相關(guān)的市場(chǎng)調(diào)研和分析報(bào)告。調(diào)研結(jié)果顯示，日本險(xiǎn)企對(duì)黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)承受能力歷來(lái)較低，目前人壽保險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)黃金的投資都非常有限。

世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)日本保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)專家的訪談顯示，即使是擁有深厚資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者，在投資黃金方面也存在一些認(rèn)知上的障礙，甚至是心理上的顧慮。這些顧慮似乎源于對(duì)黃金投資信息和理解的不足，而缺乏黃金投資經(jīng)驗(yàn)又加劇了這種不足。但不可預(yù)測(cè)的左尾風(fēng)險(xiǎn)事件，加上地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇，意味著資產(chǎn)多元化對(duì)投資者而言變得越來(lái)越重要。鑒于保險(xiǎn)公司面臨的挑戰(zhàn)性環(huán)境，將黃金作為投資組合中的另類資產(chǎn)之一，可以進(jìn)一步增強(qiáng)投資組合的多元化，并為保險(xiǎn)公司提供額外的保障。

優(yōu)化配置

回看這一年，在“資產(chǎn)荒”和低利率的背景下，監(jiān)管先行給予10家險(xiǎn)企黃金投資入場(chǎng)券，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金的收益也頗為可觀。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，從長(zhǎng)期投資回報(bào)來(lái)看，自1971年布雷頓森林體系解體以來(lái)，以美元計(jì)價(jià)的黃金年化回報(bào)率達(dá)到8.6%；自2002年上海黃金交易所成立以來(lái)，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金年化回報(bào)率高達(dá)9.8%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

從2025年以來(lái)，現(xiàn)貨黃金走勢(shì)強(qiáng)勁，在今年1月29日一度升至5598.75美元/盎司的高位。今年1月30日晚間，凱文· 沃什正式被宣布將接任美聯(lián)儲(chǔ)主席的消息宣布后，黃金價(jià)格才受到影響短期調(diào)整，當(dāng)日下跌9.25%至4880美元。

對(duì)于黃金后續(xù)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)保持樂(lè)觀態(tài)度。在光銀國(guó)際看來(lái)，黃金短期波動(dòng)，但基本面邏輯暫未有根本性逆轉(zhuǎn)。

“在此前連續(xù)上漲過(guò)程中，黃金已累積形成較高的投機(jī)性倉(cāng)位，部分交易行為呈現(xiàn)出追漲與短期博弈特征，在價(jià)格觸及高位后，止盈盤集中出現(xiàn)，放大了回調(diào)幅度。同時(shí)，特朗普提名沃什為美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，由于沃什過(guò)去關(guān)于貨幣政策言論搖擺不定，在一定程度上引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策的不確定性。在上述因素疊加作用下，黃金價(jià)格作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的必要性的基本面邏輯暫未有根本性逆轉(zhuǎn)?！惫忏y國(guó)際研報(bào)稱。

民銀國(guó)際研報(bào)指出，在現(xiàn)行框架下，從基本面看，黃金價(jià)格在2026年依舊有上升趨勢(shì)的支撐。新的非常規(guī)因素對(duì)金價(jià)的影響或有所回撤，將影響金價(jià)短期回歸基本面因素決定的區(qū)間上沿。一方面，特朗普的“新門羅主義”或有所緩和，且未來(lái)注意力或轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)中選，如致力于解決居民“可負(fù)擔(dān)性危機(jī)”和移民驅(qū)逐；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于凱文· 沃什貨幣政策傾向的階段性解讀引發(fā)的過(guò)度交易正在衰減，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策的判斷將回歸美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，黃金與股票、債券的長(zhǎng)期相關(guān)性較低，投資黃金有助于平滑投資組合的整體波動(dòng)。在極端市場(chǎng)環(huán)境下，黃金對(duì)沖其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效果顯著優(yōu)于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。這一年來(lái)，險(xiǎn)資對(duì)于黃金投資顯得審慎和克制，一方面因?yàn)榻饍r(jià)處于歷史高位，并且受到地緣政治等因素影響波動(dòng)較大，有機(jī)會(huì)的同時(shí)也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，黃金投資對(duì)于中國(guó)險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)畢竟是個(gè)“新事物”，險(xiǎn)企還需要時(shí)間來(lái)完善投資體系和人才體系。

欲速則不達(dá)。在機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)面前，險(xiǎn)企前行需要穩(wěn)扎穩(wěn)打。