上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（股票簡稱：微電生理）2010年成立，2022年8月在上交所科創(chuàng)板上市。微電生理是一家專注于電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于提供具備全球競爭力的“以精準(zhǔn)介入導(dǎo)航為核心的診斷及消融治療一體化解決方案”。

為滿足快速性心律失?；颊叩闹委熜枨?，微電生理自成立以來始終堅持核心技術(shù)的創(chuàng)新與突破，經(jīng)過十余年的持續(xù)創(chuàng)新，完成了全面涵蓋心臟電生理手術(shù)的產(chǎn)品布局，能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案，并實現(xiàn)了“射頻+冷凍+脈沖”三大主流消融能量產(chǎn)品的協(xié)同布局。

2025年，微電生理的營收增長了12.4%，延續(xù)了有公開數(shù)據(jù)以來持續(xù)增長的趨勢，只是增速是近年來首次跌入20%以內(nèi)。

從2025年上半年的情況看，“導(dǎo)管類產(chǎn)品”是其占比超七成的核心業(yè)務(wù)，“設(shè)備類產(chǎn)品”、“租賃服務(wù)”和其他產(chǎn)品占了另外近三成。境外市場的占比首次超過三成，國際化程度進一步提升。

凈利潤微跌，穩(wěn)住了2024年創(chuàng)下的5000萬元以上的規(guī)模。這兩年的凈利潤表現(xiàn)才算過得去的水平，以前除了虧損，就算是微利狀態(tài)了，在盈利方面的表現(xiàn)，大部分年份確實不及營收亮眼。

毛利率在2020年達到了72.6%的峰值水平，不知道是否與疫情有關(guān)。之后就持續(xù)下跌了四年，2024年觸底時，累計下跌了13.9個百分點。2025年前三季度總算止跌反彈了，不過，0.4個百分點的差異，說成是止跌更合適。就算下跌了多年，現(xiàn)在近六成的毛利率，也是相當(dāng)夸張的，把這么高毛利率水平的業(yè)務(wù)，也做成微利或虧損，這就不能怪別人了。

除最近兩年，銷售凈利率的表現(xiàn)都不算好；凈資產(chǎn)收益率一直表現(xiàn)不好，包括銷售凈利率較好的最近兩年也是如此。原因是上市后的稀釋效應(yīng)，賺的錢是有明顯增長，但凈資產(chǎn)也增長過多，也就只能搞一個及格的凈資產(chǎn)收益率水平了。

在最近五年中，只有2024年和2025年的主營業(yè)務(wù)在盈利，2021年的主營業(yè)務(wù)夸張地虧損了超10個百分點。2025年前三季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間提升相當(dāng)大，為何全年的凈利潤反而微跌呢？

期間費用支出的規(guī)模太過夸張，2021年超營收的八成，2025年前三季度下降至五成，這仍然是相當(dāng)高的開支水平。其中，銷售費用是其最大的支出項，其次才是研發(fā)費用（不包括資本化部分的研發(fā)費用）。

不僅是醫(yī)藥行業(yè)的銷售費用過高，醫(yī)療器械行業(yè)中也有相當(dāng)一部分企業(yè)是這樣的表現(xiàn)。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，2023年和2024年的情況凈收益相對較高，2023年靠此扭虧，2024年的主要利潤也來自于此。從2025年前三季度的情況看，可能會有明顯的下降，凈利潤下跌，很有可能就來自這方面，只是現(xiàn)在還沒有全年的數(shù)據(jù)，還不是特別確定。

從2025年“扣非凈利潤”增長，“歸母凈利潤”微跌的情況看，主營業(yè)務(wù)盈利空間在提升是確定的，其他收益中與經(jīng)營無關(guān)的部分下降，也是確定的。可不可以說，2025年的盈利質(zhì)量提升了呢？可以這樣說，但考慮到其研發(fā)費用資本化的情況后，似乎這樣說也不太準(zhǔn)確。

分季度來看，2023年和2024年都有一個季度出現(xiàn)過營收微跌的情況，2025年的四個季度的營收都是同比增長狀態(tài)。但由于增速上不及前兩年，全年平均后，2025年的增速就是在下降的，特別是離現(xiàn)在最近的2025年四季度，增速已經(jīng)跌至5.2%了。

從2024年以來，就沒有出現(xiàn)過單季虧損的情況，盈利能力確實在提升。但最近兩個季度的凈利潤都只有不到千萬元，這種盈利能力的提升并不是那么穩(wěn)定。

毛利率從2023年四季度開始就在60%左右波動，后續(xù)期間可能不會再像前些年持續(xù)下跌的幅度那么大了，當(dāng)然也有可能小幅反彈。2023年有三個季度，2024年有兩個季度的主營業(yè)務(wù)虧損，2025年前三個季度的主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，四季度大概率也能盈利，主營業(yè)務(wù)向好的趨勢是沒有問題的。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2024年以來的表現(xiàn)還不錯，和凈利潤的水平接近，凈流入金額也比較高，算是賺到錢，也收回來了。2022年上市融資的規(guī)模不小，固定資產(chǎn)投資方面雖然有所增長，但只花掉了很少的部分，至于說資本化的研發(fā)費用，也不到1億元，顯然也消耗不了太多的融資款。

微電生理上市前的長短期償債能力就極強，上市后就更強了。由于高流動、低收益的資產(chǎn)太過夸張，靠金融性質(zhì)的投資當(dāng)然不可能持續(xù)賺到較高的收益率，否則大家都不用開公司，直接買理財產(chǎn)品就好了。

微電生理最近兩年基本走上正軌，雖然還有凈資產(chǎn)收益率較低和期間費用太過夸張的問題，但形勢可能會隨著營收規(guī)模的做大而好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在最大的不確定性就在營收規(guī)模方面，從其費用開支的情況看，他們早就在按10億左右的規(guī)模在安排經(jīng)營了，雖然這些年增長也不錯，但離這個規(guī)模也還差了一半。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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