2月11日，寧波拓普集團(tuán)股份有限公司（證券代碼：601689）發(fā)布2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年?duì)I收預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但受多重因素影響，歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑。與此同時(shí)，公司此前公告擬對(duì)部分募投項(xiàng)目進(jìn)行變更、延期，并將結(jié)項(xiàng)項(xiàng)目的節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

中金公司研報(bào)表示，考慮到特斯拉機(jī)器人V3亮相在即、行業(yè)催化密集，維持對(duì)拓普集團(tuán)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，同時(shí)維持目標(biāo)價(jià)86.3元，對(duì)比2月12日收盤72.52元/股的報(bào)價(jià)，漲幅空間僅19%，距離一月份最高點(diǎn)85.5元/股，漲幅空間不到1%。

從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，拓普集團(tuán)2025年經(jīng)營(yíng)收入端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，2025年1-12月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.50億元303.50億元，較2024年的266.00億元增加21.50億元37.50億元，同比增幅為8.08%~14.10%。

利潤(rùn)端則呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.00億元29.00億元，同比下降3.35%13.35%，較上年同期減少1.01億元4.01億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為24.20億元27.20億元，同比下降0.30%11.30%，較上年同期減少0.08億元3.08億元。據(jù)悉，本次業(yè)績(jī)預(yù)告為公司初步核算數(shù)據(jù)，未經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以公司正式披露的2025年度報(bào)告為準(zhǔn)。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，拓普集團(tuán)表示，公司收入穩(wěn)步提升得益于多項(xiàng)戰(zhàn)略的有效推進(jìn)。一方面，公司Tier0.5級(jí)合作模式獲國(guó)內(nèi)外客戶廣泛認(rèn)可，客戶群體持續(xù)擴(kuò)大且結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單車配套金額穩(wěn)步提升；另一方面，公司深化產(chǎn)品平臺(tái)化布局，九大系列產(chǎn)品形成協(xié)同增長(zhǎng)效應(yīng)，同時(shí)國(guó)際化布局加速，海外業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)支撐，疊加規(guī)?；少?gòu)、數(shù)智制造等舉措優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)，助力銷售收入增長(zhǎng)。

而利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期則受多重因素影響，原材料價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司毛利率下降，國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變也增加了經(jīng)營(yíng)不確定性；此外，公司海外新建產(chǎn)能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高，多重因素共同作用下使得利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

對(duì)于公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中金公司研報(bào)指出，拓普集團(tuán)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告低于其預(yù)期。研報(bào)顯示，公司全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.5億元-303.5億元，去年同期為266億元；以中樞值測(cè)算，2025年第四季度（4Q25）公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.16億元，同比下降32.7%、環(huán)比下降23.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)約5.47億元，同比下降28.9%、環(huán)比下降19.6%，整體來(lái)看2025全年業(yè)績(jī)預(yù)告略低于中金公司預(yù)期。

中金公司研報(bào)還梳理了公司發(fā)展的核心關(guān)注要點(diǎn)。在營(yíng)收增長(zhǎng)方面，研報(bào)認(rèn)為公司多元客戶拓張發(fā)力，支撐營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。4Q25預(yù)告收入中樞為295.5億元，同比增長(zhǎng)18.96%、環(huán)比增長(zhǎng)7.87%；從客戶配套來(lái)看，4Q25特斯拉、問(wèn)界、小米銷量表現(xiàn)分化，同環(huán)比分別為-15.6%/+62.7%/+119.5%和-16%/+26.6%/+40.7%。中金公司判斷，盡管2026年車市銷量相對(duì)承壓，但公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、單車價(jià)值量持續(xù)提升，有望支撐收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利能力方面，研報(bào)指出公司短期相對(duì)承壓。以中樞計(jì)算，4Q25預(yù)告扣非歸母凈利率為1.85%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比下降1.28個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，盈利能力承壓主要源于三方面原因：一是銷量相對(duì)承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下價(jià)格壓力持續(xù)；二是原材料價(jià)格上漲，4Q25鋁現(xiàn)貨均價(jià)同環(huán)比分別增長(zhǎng)4.3%、2.8%，延續(xù)全年中樞上移態(tài)勢(shì)；三是公司海外新建產(chǎn)能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高。不過(guò)中金公司認(rèn)為，目前利空因素已基本釋放，2026年新產(chǎn)能爬坡有望在一定程度上對(duì)沖原材料價(jià)格壓力，無(wú)需過(guò)度悲觀。

在募投項(xiàng)目調(diào)整方面，拓普集團(tuán)此前公布了變更部分募投項(xiàng)目并延期、部分募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)并將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃。據(jù)了解，公司2023年向特定對(duì)象發(fā)行股票實(shí)際募集資金凈額為34.98億元，原規(guī)劃投入包括重慶、寧波前灣、安徽壽縣等多地的生產(chǎn)基地及研發(fā)中心、海外項(xiàng)目等十大募投項(xiàng)目。

本次調(diào)整中，公司擬將原“重慶年產(chǎn)120萬(wàn)套輕量化底盤系統(tǒng)和60萬(wàn)套汽車內(nèi)飾功能件項(xiàng)目”部分尚未投入的2.5億元募集資金，投向“拓普集團(tuán)總部研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目”和“新能源智能汽車核心部件試驗(yàn)中心項(xiàng)目”，上述變更金額占定增募集資金凈額的7.15%，且不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。同時(shí)，該重慶項(xiàng)目的預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)間由2026年1月延長(zhǎng)至2028年1月。截至2025年11月30日，該重慶項(xiàng)目累計(jì)投入募集資金2.52億元，投入進(jìn)度為42%。

此外，公司“智能駕駛研發(fā)中心項(xiàng)目”已完成建設(shè)并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，擬進(jìn)行結(jié)項(xiàng)。該項(xiàng)目原承諾募集資金使用金額3.7億元，實(shí)際使用3.08億元，扣除待支付合同款項(xiàng)2992.02萬(wàn)元后，節(jié)余募集資金3179.96萬(wàn)元，公司擬將該節(jié)余資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

對(duì)于此次募投項(xiàng)目變更及延期的原因，拓普集團(tuán)稱，目前公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已基本滿足經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求，且正逐步布局海外產(chǎn)能，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)部分國(guó)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏適度控制；同時(shí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)背景下，整車廠對(duì)零部件企業(yè)的研發(fā)要求提升，公司研發(fā)中心升級(jí)亟需資金投入，此次調(diào)整旨在提高募集資金使用效率。

據(jù)介紹，本次新設(shè)的兩大研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)期均為24個(gè)月，不新增產(chǎn)能也不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，主要圍繞減震、智能轉(zhuǎn)向、空氣懸架等新能源汽車核心部件開(kāi)展研發(fā)驗(yàn)證與性能測(cè)試。公司表示，自身具備強(qiáng)勁的正向研發(fā)能力，擁有4000多人的科研團(tuán)隊(duì)，各產(chǎn)品線研發(fā)成果豐富，且擁有寶馬、奔馳、比亞迪、小米等穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體，為研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施提供了堅(jiān)實(shí)保障。項(xiàng)目建成后，將有效縮短產(chǎn)品驗(yàn)證周期，加速研發(fā)迭代，有望強(qiáng)化公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的樞紐地位。

除汽車核心部件研發(fā)與生產(chǎn)外，中金公司研報(bào)還重點(diǎn)關(guān)注到拓普集團(tuán)在人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局進(jìn)展，指出公司人形機(jī)器人業(yè)務(wù)正加速推進(jìn)。目前公司正打造平臺(tái)型供應(yīng)商，電驅(qū)執(zhí)行器已實(shí)現(xiàn)批量交付，靈巧手電機(jī)已多次送樣，同時(shí)布局了軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等相關(guān)產(chǎn)品。產(chǎn)能布局方面，除國(guó)內(nèi)寧波基地外，公司擬規(guī)劃在泰國(guó)建廠，以承接海外市場(chǎng)需求，這與當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極布局海外產(chǎn)能、支撐人形機(jī)器人潛在量產(chǎn)的行業(yè)趨勢(shì)相一致。展望后續(xù)，中金公司期待特斯拉發(fā)布Optimus V3機(jī)型，有望對(duì)公司股價(jià)形成一定催化。

盈利預(yù)測(cè)與估值方面，中金公司結(jié)合行業(yè)環(huán)境及公司經(jīng)營(yíng)情況作出調(diào)整，考慮到下游客戶銷量及盈利能力承壓，其下調(diào)了公司2026年盈利預(yù)期11.7%至37.0億元，同時(shí)引入2027年盈利預(yù)期45.4億元。從估值來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年、2027年市盈率分別為33.6倍、27.4倍。

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