2026年伊始，曹操出行便迎來驚喜開局。

近日，曹操出行在杭州濱江區(qū)的Robotaxi車隊規(guī)模已達百輛，結合“綠色智能通行島”（交通鏈、能源鏈、數(shù)據(jù)鏈）體系，開啟了Robotaxi規(guī)?；\營的第一步，標志著其技術落地正式邁入2.0階段。

在此之前，圍繞曹操出行的Robotaxi業(yè)務，多家頭部券商一致看好其長期價值，紛紛給予“增持”或“買入”評級，評價強于行業(yè)平均水平。

資本青睞與技術落地同時發(fā)生，并非偶然。這雙重信號背后，曹操出行做對了什么？作為一家出行服務平臺，它為何能率先推開Robotaxi規(guī)?；拇箝T？這條路徑又為行業(yè)帶來哪些啟示？

我們可以從一個信號、一座里程碑、一次質變和一份樣本四個層面，解讀其背后的邏輯。

01

信號：頭部券商集體認可，價值背書與未來預期

自去年第四季度以來，曹操出行陸續(xù)獲得國泰君安、海通證券、國盛證券、太平洋證券等國內機構的“增持”或“買入”評級，以及中金公司、花旗集團等中外頭部券商給出的“跑贏行業(yè)”或“買入”評級。

市場機構的認可，往往伴隨著對未來的樂觀預期。評級上調與“買入”建議，有助于增強投資者信心，吸引更多中長期資金關注，從而為公司的估值提供支撐，并創(chuàng)造更穩(wěn)定的資本市場環(huán)境。

這種預期與信心的正向循環(huán)，將進一步助力公司在戰(zhàn)略推進、業(yè)務拓展等方面獲得更多資源與空間。

頭部券商的看好邏輯主要集中于兩點：一是曹操出行的基本面持續(xù)夯實，業(yè)績增長顯著；二是其Robotaxi業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，且具備可比優(yōu)勢和清晰路徑。

首先，曹操出行基本面的優(yōu)異表現(xiàn)值得關注。

2022-2024年，曹操出行的GTV（總交易額）年均復合增速達到了38.14%,在出行服務行業(yè)格局相對穩(wěn)定的當下，取得接近4成的年化增長，證明了曹操出行商業(yè)模式的領先性。而去年中報，在高基數(shù)下，GTV增速不降反升，錄得同比增長53.6%，含金量更是不言而喻。

以UE模型來看，過去四年間曹操出行的AOV不斷改善，平均訂單價值從23.2元增長至28.9元。

圖：曹操出行營運數(shù)據(jù)表現(xiàn)，來源：企業(yè)財報

與此同時，曹操出行在營運側的表現(xiàn)也頗為穩(wěn)健。

過去三年間，曹操出行的費率（銷售+管理）從18.1%下降穩(wěn)定至13.5%區(qū)間，整體的毛利率從7%增長至8.4%。

圖：曹操出行費率及毛利率趨勢，來源：企業(yè)財報

可以說，無論是開源還是節(jié)流，曹操出行的基本面趨勢均持續(xù)向好，這也是其獲得頭部券商集體青睞的重要原因之一。

02

里程碑：從1到100的跨越，規(guī)模化大門開啟

基本面向好，也為曹操出行的第二增長曲線提供了更為充沛的支撐。在傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的同時，其Robotaxi業(yè)務的價值正逐漸明朗顯現(xiàn)。

曹操出行作為吉利 Robotaxi 最重要的商業(yè)化載體，具備自動駕駛發(fā)展的全部關鍵要素，其模式的可持續(xù)性與成長潛力是未來估值的核心支撐。

而現(xiàn)如今，估值的支撐已悄然落地，曹操出行在杭州濱江區(qū) Robotaxi 車隊規(guī)模達到了100 輛，搭配“綠色智能通行島”（交通鏈、能源鏈、數(shù)據(jù)鏈），實現(xiàn)Robotaxi規(guī)模化運營，技術落地邁入 2.0 階段。這不僅是車隊數(shù)量從個位數(shù)到百位數(shù)的簡單疊加，更是一次從技術驗證到商業(yè)運營的關鍵跨越，完成了“從1到100”的規(guī)?；凭?。

在自動駕駛領域，車輛規(guī)模本身就是一個戰(zhàn)略信號。1輛車是技術驗證，10輛車是小范圍測試，而百輛級的車隊駛入真實街道常態(tài)化運營，則標志著從實驗田邁向生意場的關鍵一躍。曹操出行之所以能率先撞線，并非偶然，其手中緊握有別于尋常玩家的“王牌”：

（1）綠色智能通行島的解題思路，將“成本中心”轉化為“效率引擎”

管理百輛高性能自動駕駛車輛，本身就是一項重資產、高技術門檻的工作。車輛維修、保險、折舊、退役等全生命周期資產管理能力，構成了其隱性的運營壁壘，如果沒有可靠的技術方案支撐，再強的技術實力也需要耗費巨大時間和成本來維持運營體系。

而曹操出行依托其全國最大的合規(guī)定制車車隊管理經驗，找到了Robotaxi 規(guī)?；暮诵拿艽a：綠色智能通行島。

綠色智能通行島集成自動換電、自動清潔、車輛內務整理、智能調度、自動結算等功能?？梢詫崿F(xiàn)從前端補能、清潔，后端運營調度、數(shù)據(jù)歸集的全面自動化，解決了Robotaxi“省司機不省人力”的核心痛點。

圖：綠色智能通行島，來源：曹操出行官網

綠色智能通行島也是目前Robotaxi業(yè)務方案中，成本更優(yōu)解，此前未來出行中心總經理?嚴永貴向媒體介紹了智能通行島的成本邏輯：依托于綠色智能通行島，曹操出行的運營車輛敢于在電量不足5%-10%時再去補電，也可以根據(jù)電量智能調節(jié)運營車輛的能耗（內飾燈、空調等），更可以配合充電站，在電價最低時補能，極大地提升了成本效率。

并且，綠色智能通行島是一個標準化的“樂高模塊”，未來可在全國乃至全球目標城市快速部署。曹操出行輸出的將不僅是車輛，還有一整套“基礎設施+運營系統(tǒng)”的打包解決方案。

（2）吉利生態(tài)托底，制造能力和技術積累向來是Robotaxi業(yè)務的一體兩翼。

去年7月，摩根士丹利在年中投資報告中，提及了對Robotaxi的看法，他們認為制造能力是所有物理AI硬件的基礎，工廠是“物理AI”之母。無獨有偶，包括馬斯克在內的一眾企業(yè)家，投資者在過往都談到了制造能力是Robotaxi業(yè)務落地的核心之一。

這套邏輯在AI尋求Scaling Law的當下非常好理解：

更低的制造能力可以低成本的制造更多運行在物理世界的硬件，更多的硬件吸納更多物理世界的規(guī)律、法則和Corner case，從而幫助企業(yè)提升技術能力，技術能力形成代際優(yōu)勢反作用于企業(yè)和產品，最終通過更大的規(guī)模化進一步降低制造成本，形成正循環(huán)。

換句話說，制造能力和技術實力是Robotaxi業(yè)務的一體兩翼，二者又相輔相成。而目前曹操出行的一大核心優(yōu)勢，正是其背后的吉利。作為中國最大的車企之一，年銷410萬輛車帶來的供應鏈成本優(yōu)勢，獨一無二。

結合來看，吉利生態(tài)和曹操出行的協(xié)同，構建了Robotaxi三位一體的能力模型：

·制造領域：曹操出行與吉利及合作伙伴聯(lián)合開發(fā)預裝專屬自動駕駛組件的 Robotaxi 完全定制車型，將于今年亮相，從硬件端適配自動駕駛運營需求，并且前裝車的成本更低。

·技術領域：曹操出行，十年營運服務積累了海量數(shù)據(jù)、成熟調度算法，反哺自動駕駛技術迭代，實現(xiàn)技術與市場需求的精準匹配。

·運營領域：前文中提到的綠色智能通行島自動化運營體系，疊加覆蓋全國的服務網絡 ，形成從車輛調度到能源補給的全流程運營能力。

吉利生態(tài)為曹操出行的Robotaxi業(yè)務夯實了“底座”。在這個閉環(huán)中，吉利負責制造，曹操出行負責場景落地、數(shù)據(jù)積累與市場化運營。兩者協(xié)同，實現(xiàn)了 “制造-技術-運營-數(shù)據(jù)-再制造”的正向循環(huán)。

相較于其他玩家或苦于沒有落地場景，或受制于硬件供應鏈，或缺乏整車制造能力，曹操出行Robotaxi的“全要素”模式使其在成本控制、迭代速度、落地確定性上建立了結構性優(yōu)勢。

這正是曹操出行Robotaxi業(yè)務能夠率先撞線的原因，也是資本市場長期看好的底層邏輯。

03

質變：價值重構，從杭州試點到全球布局

商業(yè)敘事從來不乏錦上添花的邏輯。在特定的時間節(jié)點，圍繞任何一家企業(yè)的商業(yè)模式、技術布局或短期利好，市場總能尋求出一套自洽、甚至令人振奮的贊譽之辭。

但若穿透短期的喧囂與概念的迷霧，回歸長期價值投資的本質，我們審視的重心必須轉向“它究竟將走向何處”。換言之，一家企業(yè)能否跨越周期、持續(xù)創(chuàng)造價值，其真正穩(wěn)固的錨點在于它是否擁有一個清晰、連貫、且具備切實執(zhí)行路徑的長期發(fā)展規(guī)劃。

而曹操出行，在業(yè)務布局和長期價值構建的兩個層面，都框架清晰：

其一曹操出行圍繞Robotaxi所構建的商業(yè)價值，正在產生質變，從小規(guī)模的成功，邁向更長遠的未來：

·國內落地節(jié)奏清晰，曹操出行已在杭州、蘇州開展Robotaxi 試點運營，在2.0階段將實現(xiàn)從主駕安全員到無人化運營的平穩(wěn)過渡，探索混合運營模式。

并且后續(xù)將延長單日服務時間、擴大服務覆蓋范圍，推出曹操智行 RAS 遠程安全服務平臺，應用智能化資產管理系統(tǒng)，實現(xiàn)無人化運營閉環(huán)。

中期來看，此前，在吉利控股集團戰(zhàn)略解析會上，曹操出行宣布，計劃到2030年累計投放10萬輛，依托標準化運營體系實現(xiàn)百城千億的規(guī)?；季帧?/p>

而10萬輛的目標，也不是拍腦袋決定的，根據(jù)CTO強琦所言，“只有達到 10 萬臺規(guī)模，TCO（總持有成本）才能被壓低到具備商業(yè)競爭力的水平?！?/p>

·全球化布局明朗，曹操出行的既有業(yè)務（出行打車），目前已經覆蓋了42 個國家、高端出行在12個國際大都會落地，為Robotaxi技術出海奠定用戶與網絡基礎。

同時，曹操出行與阿布扎比投資辦公室簽署合作備忘錄，計劃年內設立公司，推進自動駕駛與綠色出行技術試點，并且綠色智能通行島將隨 Robotaxi 業(yè)務同步海外布局,實現(xiàn)業(yè)務出海到生態(tài)出海的升級。

這套依托于既有業(yè)務、邁向“技術+運營模式”的國際化輸出，其本質正是對國內成熟路徑的精準復刻：

即以吉利生態(tài)為根基，在海外市場同樣構建從車輛制造、技術適配到落地運營的全鏈路閉環(huán)，再造一個從生產到服務的正向循環(huán)。這一路徑不僅清晰可執(zhí)行，更在其復制過程中，持續(xù)強化著曹操出行最核心的競爭壁壘——吉利生態(tài)深度賦能下的獨有結果。

其二，依托于業(yè)務布局，回到企業(yè)價值層面，曹操出行的長期價值兌現(xiàn)路徑也一目了然：

·短期價值：Robotaxi 規(guī)模化落地，推動盈利拐點到來，完成從有人駕駛到無人化運營的過渡，擴大車隊規(guī)模與城市覆蓋，實現(xiàn) Robotaxi 業(yè)務的單城盈利。

·中期價值：與吉利生態(tài)共行，硬件落地，推出定制車型，并推動阿布扎比等海外試點落地，驗證技術與運營模式的跨地域復制能力，為全球布局奠定基礎，同時推動綠色智能通行島全國布局，與智能座艙、遠程安全服務平臺形成完整的 Robotaxi 運營生態(tài)，實現(xiàn)規(guī)模化盈利。

·長期價值：10 萬輛車隊投放 + 全球商業(yè)化，兌現(xiàn)生態(tài)終局的規(guī)模目標，成為吉利“天地空一體化”出行生態(tài)的核心載體，聯(lián)動自動駕駛、低空出行、綠色能源等板塊，打造全場景出行服務體系。

曹操出行為Robotaxi賽道推行的商業(yè)實驗，正在質變成一條 “以運營驗證技術、以規(guī)模攤薄成本、以生態(tài)構建壁壘、以全球兌現(xiàn)價值” 的務實之路。

04

樣本：中國Robotaxi賽道的“曹操答案”與行業(yè)啟示

曹操出行在2026年初的“雙重勝局”，并非孤立的市場事件。

被頭部券商集體唱多與百輛Robotaxi常態(tài)化運營，恰似一枚硬幣的兩面，共同印證了一條清晰的發(fā)展邏輯：技術價值的最終歸宿是商業(yè)場景中的扎實落地，而資本市場的認可，則源于對可持續(xù)未來的理性預判。

回顧中國自動駕駛的發(fā)展道路，許多嘗試往往停留在技術演示或特定場景的測試階段。曹操出行則展現(xiàn)出一種更貼近現(xiàn)實的探索方式——始終以真實的出行市場為根基，通過不斷擴大運營規(guī)模，驅動技術在復雜實際路況和持續(xù)的用戶服務中優(yōu)化成熟，推動賽道從概念炒作回歸商業(yè)本質。

從杭州濱江區(qū)近百輛車的規(guī)?；\營，到與阿布扎比合作開展試點，曹操出行的戰(zhàn)略，清晰地體現(xiàn)了國內深化與海外拓展的布局。來自中國的智慧出行模式，將有機會在全球市場中迭代進化，參與更廣泛的競爭。

這無疑為中國Robotaxi賽道提供了一份具有參考價值的可行樣本。而對于曹操出行自身而言，其基于生態(tài)協(xié)同、務實推進的長期價值兌現(xiàn)路徑，值得持續(xù)關注。