近期，鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱“鹿客科技”）向港交所遞交主板上市申請，獨家保薦人為中國銀河國際。

根據(jù)招股書，此次IPO募資凈額將主要用于中長期技術(shù)研發(fā)、自有品牌營銷與海外擴(kuò)張、償還債務(wù)以及補(bǔ)充營運資金。若成功上市，其有望成為港股市場“AI智能鎖第一股”。

張力制圖

現(xiàn)金流承壓

據(jù)悉，鹿客科技成立于2014年，創(chuàng)始人為擁有清華大學(xué)電子工程系碩士學(xué)位的陳彬。公司定位為“全球AI家庭安全管家的開創(chuàng)者”，提供以智能鎖為核心的綜合解決方案。

根據(jù)美國著名咨詢公司弗若斯特沙利文的報告，2024年，其靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率達(dá)10.5%；整體智能鎖出貨量位列全球第四、中國內(nèi)地第三，中國市場占有率為5.8%。

公司明星資本云集，獲百度、小米、順為資本、SIG海納亞洲、復(fù)星集團(tuán)、聯(lián)想之星等眾多知名機(jī)構(gòu)的投資。

IPO前，創(chuàng)始人陳彬合計控制30.35%股權(quán)，百度通過旗下實體合計持股18.43%，為最大機(jī)構(gòu)股東。2025年12月獲得中關(guān)村科學(xué)城2億元投資后，公司投后估值達(dá)35億元。

根據(jù)招股書披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，2023年至2024年，公司營收從10.15億元增長至10.86億元，2025年前三季度營收為7.74億元，同比增長11.5%。

2023年、2024年期內(nèi)利潤分別為1403萬元和5311萬元；2025年前三季度為3198萬元。

不過，公司營收增長的背后，似乎存在隱患。

數(shù)據(jù)顯示，2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為8948.5萬元，2024年降至124.7萬元，而2025年前三季度，則凈流出3830.7萬元，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，營運壓力凸顯。

另外，截至2025年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余6673萬元，較期初大幅減少。

招股書解釋，現(xiàn)金流惡化主要源于為銷售旺季備貨導(dǎo)致的存貨增加，以及應(yīng)收款項增長和應(yīng)付款項減少。

自有品牌增長乏力

另外，當(dāng)前公司營收增長較為依賴ODM（原始設(shè)計制造）代工業(yè)務(wù)，而被視為未來核心的自有業(yè)務(wù)卻在不斷萎縮。

2025年前三季度，公司ODM業(yè)務(wù)收入為4.76億元，占總收入比例從2023年的50.6%攀升至61.6%，成為絕對的收入支柱。

比較來看，自有品牌消費品和和商業(yè)解決方案毛利率相對較高，同期分別為46.9%和34.1%，但代工業(yè)務(wù)毛利率為20.1%，相對較低，在一定程度上拉低了公司的盈利質(zhì)量。

同時，公司自有業(yè)務(wù)的收入占比不斷下降。其中，自有品牌消費品收入在2024年出現(xiàn)下滑，從2023年的3.19億元降至3.01億元；到2025年前三季度，收入進(jìn)一步降至1.59億元，占比從27.8%驟降至20.5%。

這直接導(dǎo)致公司綜合毛利率從2024年同期的35.2%下降至2025年同期的31.2%。

而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡，根源在于對單一客戶的深度依賴，這構(gòu)成了鹿客科技當(dāng)前最顯著的風(fēng)險。

2025年前三季度，公司向前五大客戶的銷售額占總收入的65.2%，而向最大單一客戶的銷售額占比高達(dá)60.6%，據(jù)公開信息，這位單一大客戶正是小米。

對此，創(chuàng)始人陳彬曾反思，在獲得小米投資后，公司一度基本放棄C端自有品牌，導(dǎo)致“產(chǎn)品沒有差異化”。盡管他于2021年底決定重振自有品牌，但從數(shù)據(jù)看，轉(zhuǎn)型成效尚未顯現(xiàn)。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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