本文轉(zhuǎn)自【證劵日?qǐng)?bào)】；

本報(bào)記者 吳曉璐

2月10日，北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心正式發(fā)布新一代通用機(jī)器人平臺(tái)具身天工3.0，該款機(jī)器人是行業(yè)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)觸物交互式全身高動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)控制的全尺寸人形機(jī)器人。

在人形機(jī)器人技術(shù)不斷突破的同時(shí)，行業(yè)也迎來(lái)資本化加速期。近期，多家人形機(jī)器人企業(yè)推進(jìn)上市流程，行業(yè)加速?gòu)募夹g(shù)研發(fā)向商業(yè)化落地沖刺。南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，人形機(jī)器人企業(yè)紛紛啟動(dòng)上市，標(biāo)志著行業(yè)從技術(shù)驗(yàn)證進(jìn)入商業(yè)兌現(xiàn)階段。

企業(yè)扎堆上市

據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人整機(jī)企業(yè)數(shù)量超140家，發(fā)布人形機(jī)器人產(chǎn)品超330款。如今，我國(guó)人形機(jī)器人已經(jīng)能夠站得住、走得穩(wěn)、跑得快，正加速?gòu)摹拔枧_(tái)上動(dòng)起來(lái)，賽場(chǎng)上跑起來(lái)”向“家庭里用起來(lái)，工廠里干起來(lái)”轉(zhuǎn)變。

與此同時(shí)，人形機(jī)器人企業(yè)的上市籌備工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)。今年1月份以來(lái)，具身智能星海圖（北京）人工智能科技股份有限公司、深圳市眾擎機(jī)器人科技股份有限公司、北京松延動(dòng)力科技集團(tuán)股份有限公司等紛紛完成股改。近期，魔法原子機(jī)器人科技（無(wú)錫）有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人顧詩(shī)韜也表示，公司正按最快時(shí)間表推進(jìn)上市進(jìn)程。

A股市場(chǎng)成為多家企業(yè)的重要選擇。據(jù)記者梳理，截至2月10日，已有3家具身智能企業(yè)已推進(jìn)A股上市流程。宇樹(shù)科技股份有限公司已于去年11月份完成IPO輔導(dǎo)備案，樂(lè)聚智能（深圳）股份有限公司、杭州云深處科技股份有限公司的IPO輔導(dǎo)備案分別于去年10月份、12月份被地方證監(jiān)局受理。

赴港上市同樣熱鬧非凡。據(jù)記者梳理，截至2月10日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司、臥安機(jī)器人（深圳）股份有限公司已經(jīng)登陸港股，天津阿童木機(jī)器人股份有限公司、浙江迦智科技股份有限公司、斯坦德機(jī)器人（無(wú)錫）股份有限公司、珞石（山東）機(jī)器人集團(tuán)股份有限公司、合肥優(yōu)艾智合機(jī)器人股份有限公司等多家具身智能企業(yè)已向港交所提交IPO申請(qǐng)。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，本輪人形機(jī)器人企業(yè)扎堆上市，核心是產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)周期階段性重合。水木資本董事長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在產(chǎn)業(yè)端，人形機(jī)器人正從概念驗(yàn)證走向工程化和早期商業(yè)化；在資本端，資本市場(chǎng)對(duì)人工智能、智能制造等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域支持力度仍在繼續(xù)提升。

田利輝則認(rèn)為，人形機(jī)器人行業(yè)仍處早期，技術(shù)成熟度與場(chǎng)景落地有待驗(yàn)證，投資者需警惕概念泡沫。同時(shí)，上市融資將加速核心部件攻關(guān)、場(chǎng)景落地與成本下降，推動(dòng)行業(yè)跨越發(fā)展瓶頸。

市場(chǎng)期待出臺(tái)審核指引

資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，為人形機(jī)器人企業(yè)上市提供了重要支撐。去年6月份，證監(jiān)會(huì)推出科創(chuàng)板“1+6”改革舉措，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域企業(yè)以第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。

“人形機(jī)器人屬典型硬科技領(lǐng)域，前期投入大、盈利周期長(zhǎng)，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)可為其提供適配的資本通道。”田利輝表示。

在深圳大象投資控股集團(tuán)總裁周力看來(lái)，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)等制度設(shè)計(jì)，為未盈利硬科技企業(yè)開(kāi)辟上市通道。人形機(jī)器人企業(yè)密集啟動(dòng)上市流程，正是制度紅利落地的具體體現(xiàn)。

同時(shí)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)也需要針對(duì)人形機(jī)器人企業(yè)出臺(tái)上市審核指引。去年年底，上交所已出臺(tái)商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)審核指引。

“當(dāng)前，由于缺乏專(zhuān)屬指引，部分企業(yè)在核心技術(shù)成色、階段性成果認(rèn)定等方面缺乏明確參照，不僅增加了后續(xù)審核難度，也可能出現(xiàn)估值虛高、‘偽創(chuàng)新’等問(wèn)題?！敝芰φJ(rèn)為，參考去年年底上交所出臺(tái)的商業(yè)火箭企業(yè)審核指引，后續(xù)針對(duì)人形機(jī)器人企業(yè)申請(qǐng)上市，可以結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，明確核心技術(shù)門(mén)檻、商業(yè)化驗(yàn)證指標(biāo)等，既為真正具備技術(shù)實(shí)力的企業(yè)提供清晰的上市路徑，也能防范行業(yè)泡沫，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的良性互動(dòng)。

但唐勁草認(rèn)為，從支持硬科技發(fā)展的制度邏輯出發(fā)，針對(duì)人形機(jī)器人企業(yè)制定更具針對(duì)性的審核和披露指引具有現(xiàn)實(shí)必要性，但未必會(huì)以完全獨(dú)立的新標(biāo)準(zhǔn)形式出現(xiàn)。一方面，人形機(jī)器人與商業(yè)航天在研發(fā)周期長(zhǎng)、投入強(qiáng)度高、盈利滯后等方面具有相似性，符合第五套標(biāo)準(zhǔn)“重技術(shù)、輕短期盈利”的初衷；另一方面，人形機(jī)器人更強(qiáng)調(diào)軟硬件系統(tǒng)集成和場(chǎng)景適配，技術(shù)先進(jìn)性的判斷維度更為復(fù)雜，難以通過(guò)單一技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)估。

“因此，更可能的路徑是在現(xiàn)有第五套標(biāo)準(zhǔn)框架下，通過(guò)審核實(shí)踐逐步明確對(duì)研發(fā)投入、技術(shù)成熟度、商業(yè)化進(jìn)展等方面的重點(diǎn)關(guān)注口徑，形成事實(shí)上的行業(yè)適配指引，從而在支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的同時(shí)，提高審核的可比性和穩(wěn)定性?！碧苿挪葸M(jìn)一步表示。

市場(chǎng)關(guān)注四大焦點(diǎn)

市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，也為人形機(jī)器人行業(yè)的資本化發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

中國(guó)信通院發(fā)布的《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2025）》顯示，2025年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)170億元（人民幣，下同），中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模突破85億元，占全球比重超50%，全年出貨量1.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)420%，中國(guó)已成為全球人形機(jī)器人市場(chǎng)的核心增長(zhǎng)極。摩根士丹利預(yù)計(jì)，到2050年，人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億美元，部署量10億臺(tái)，約每10人擁有1個(gè)人形機(jī)器人。

在行業(yè)資本化加速的背景下，資本市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)也逐漸清晰。周力表示，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)本質(zhì)上圍繞“硬科技成色”和“可持續(xù)發(fā)展能力”兩大核心，具體可分為四個(gè)維度：一是核心技術(shù)壁壘，關(guān)注企業(yè)自研技術(shù)、專(zhuān)利質(zhì)量、研發(fā)投入的持續(xù)性等；二是商業(yè)化落地能力，看重企業(yè)量產(chǎn)能力、場(chǎng)景落地進(jìn)度、客戶(hù)質(zhì)量和收入增長(zhǎng)潛力；三是財(cái)務(wù)合理性，不只看盈利與虧損，更關(guān)注研發(fā)投入效率、現(xiàn)金流與估值，規(guī)避盲目燒錢(qián)；四是風(fēng)險(xiǎn)防控能力，考察企業(yè)應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代、供應(yīng)鏈波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

田利輝認(rèn)為，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)集中于三方面：一是技術(shù)硬實(shí)力，包括算法的原創(chuàng)性、關(guān)鍵零部件自主化及專(zhuān)利壁壘；二是商業(yè)化路徑，如有無(wú)明確的場(chǎng)景錨定、成本下降曲線及客戶(hù)驗(yàn)證案例；三是風(fēng)險(xiǎn)韌性，涵蓋供應(yīng)鏈安全、政策合規(guī)性與團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力。投資者須以“技術(shù)可實(shí)現(xiàn)度”與“市場(chǎng)可擴(kuò)張性”為標(biāo)尺，甄別企業(yè)能否從實(shí)驗(yàn)室明星轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)支柱。

上市并非終點(diǎn)，而是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新起點(diǎn)。唐勁草表示，人形機(jī)器人企業(yè)在上市后仍將長(zhǎng)期處于高研發(fā)投入狀態(tài)，團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期主義導(dǎo)向、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性以及對(duì)資本市場(chǎng)預(yù)期管理的能力，將直接影響企業(yè)的中長(zhǎng)期估值表現(xiàn)。IPO只是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，真正決定其資本市場(chǎng)價(jià)值的，仍然是上市后的持續(xù)執(zhí)行能力與產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)能力。