出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

1月20日，上交所官網(wǎng)更新新上市公司名單——蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（以下簡稱“埃泰克”）IPO申請正式過會。這家鮮少出現(xiàn)在公眾視野的汽車電子供應(yīng)商，計(jì)劃募資15億元擴(kuò)產(chǎn)研發(fā)。

此刻，距離創(chuàng)始人陳澤堅(jiān)帶著技術(shù)圖紙回國創(chuàng)業(yè)，已過去24年。

2002年，澳大利亞籍華人工程師陳澤堅(jiān)與奇瑞汽車聯(lián)手創(chuàng)立埃泰克。彼時(shí)，中國汽車電子市場被博世、大陸等外資巨頭壟斷。一塊車身控制器（BCM）的國產(chǎn)化，成為破局起點(diǎn)。

隨后的二十年，埃泰克在資本與技術(shù)雙軌上狂奔，與奇瑞、復(fù)星、小米等一眾公司的“羈絆”也越來越緊密。

2022年-2024年，埃泰克營收從21.74億元躍升至34.67億元，凈利潤從9410萬元翻倍至2.12億元。其車身域控制器市占率連續(xù)三年居首。

然而，汽車電子賽道的成長性與風(fēng)險(xiǎn)并存。如何平衡大客戶哺育與獨(dú)立成長？怎樣將專利轉(zhuǎn)化為可持續(xù)利潤？核心競爭力與高客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，始終橫亙在這家公司之上。

眼下，陳澤堅(jiān)站在新的十字路口。募資計(jì)劃中，本次募集資金將用于埃泰克年產(chǎn)500萬件汽車電子項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

技術(shù)突圍的考驗(yàn)，從未如此迫切。

1、主機(jī)廠與供應(yīng)鏈深度綁定的新樣本

1月20日，上交所的一紙公告進(jìn)入公眾視野。

名不見經(jīng)傳的汽車電子供應(yīng)商埃泰克叩開A股大門，15億元募資計(jì)劃浮出水面。鮮為人知的是，這家公司背后站著兩家巨頭——奇瑞持股14.99%，小米系持股14.07%。

故事始于24年前。

2002年，澳大利亞籍工程師陳澤堅(jiān)帶著一箱技術(shù)圖紙回國。彼時(shí)，中國汽車電子市場被博世、大陸等外資壟斷。一塊車身控制器（BCM）進(jìn)口價(jià)超千元，占整車成本5%。陳澤堅(jiān)找到奇瑞，與奇瑞一拍即合。

2002年12月，埃泰克成立，公司初始注冊資本為200萬元，由澳洲埃泰克、奇瑞科技分別持有51%、49%股權(quán)，前者由創(chuàng)始人陳澤堅(jiān)實(shí)際控制，后者則是奇瑞汽車旗下投資公司。

他們的目標(biāo)直指BCM國產(chǎn)化。2003年，埃泰克首款BCM通過奇瑞裝車測試，成本驟降30%。2005年，陳澤堅(jiān)兼任奇瑞汽車工程研究院副院長。這一特殊身份讓技術(shù)協(xié)同更深。

綁定巨頭的戰(zhàn)略貫穿埃泰克發(fā)展史。

2012年，奇瑞與博世、埃泰克三方合資成立汽車多媒體公司，博世持股60%，奇瑞和埃泰克分別持股30%和10%。七年后，埃泰克斥資全資收購該公司，更名伯泰克。掌握全部技術(shù)的伯泰克成為了埃泰克旗下智能座艙業(yè)務(wù)的子公司。

2016年埃泰克成立易來達(dá)雷達(dá)科技，專攻毫米波雷達(dá)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)從零起步，三年后突破77GHz高頻技術(shù)。2023年，易來達(dá)雷達(dá)通過華為MDC智能駕駛平臺認(rèn)證。

不僅僅是巨頭合作，隨著新能源汽車的發(fā)展，從事汽車電子產(chǎn)品研發(fā)制造的埃泰克也獲得了資本市場的關(guān)注。

天眼查信息顯示，成立至今，埃泰克共獲得七輪融資。在接連獲得奇瑞汽車和安徽國富基金的投資后，2021年，復(fù)星創(chuàng)富、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、小米產(chǎn)投等知名企業(yè)也接連進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

隨著公司估值增長，股東們也開始了減持股份“回血”等交易。

2022年7月，奇瑞汽車旗下瑞創(chuàng)投資對外轉(zhuǎn)讓埃泰克292.23萬元注冊資本對應(yīng)的股權(quán)，套現(xiàn)5000.12萬元；2024年1月，瑞創(chuàng)投資再次對外轉(zhuǎn)讓其所持公司的10.90%股份，套現(xiàn)5.5億元，并向奇瑞股份捐贈其持有的14.99%埃泰克股份。

遞表前，小米、復(fù)星亦通過低價(jià)轉(zhuǎn)讓股份分別套現(xiàn)1500萬元、8086.23萬元，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為24.57元/股。

截至遞表前，奇瑞汽車通過奇瑞股份持股14.99%，小米通過小米長江基金、海南極目、小米智造累計(jì)持股14.07%。

2、高增長背后的風(fēng)險(xiǎn)

一定程度上，與奇瑞汽車的綁定成就了今天的埃泰克。但在整個(gè)市場環(huán)境下，這種綁定也是一把雙刃劍。

招股書顯示，埃泰克營收從2022年的21.74億元增長至2025全年的36.1億元；同期，歸母凈利潤從9170萬元增長至2025年的2.46億元。

在這其中，有超50%營收來自奇瑞。報(bào)告期內(nèi)，公司對第一大客戶奇瑞汽車銷售收入分別為6.0億元、10.6億元、18.7億元和7.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為27.60%、35.21%、53.89%和50.26%，占比持續(xù)位于高位。

埃泰克方面也表示，在未來一定時(shí)期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)對奇瑞汽車的銷售收入占比較高的情形仍將持續(xù)。

顯然，無論何時(shí)，主機(jī)廠都在產(chǎn)業(yè)鏈上有著無可比擬的議價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

根據(jù)高工智能汽車研究院的統(tǒng)計(jì)，埃泰克在2024 年中國市場（不含進(jìn)出口，下同）自主品牌乘用車前裝標(biāo)配車身（域）控制器（含區(qū)域控制器）份額為 25.50%，連續(xù)三年排名第一；在中國市場乘用車前裝標(biāo)配遙控實(shí)體鑰匙份額為3.83%，排名第一；在中國市場自主品牌乘用車前裝標(biāo)配座艙域及顯示屏總成份額為6.41%，排名第三。

其客戶矩陣已覆蓋奇瑞汽車、長安汽車、長城汽車、上汽集團(tuán)、吉利汽車、北汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車等自主品牌整車廠商以及理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車等造車新勢力；并通過向博世等提供汽車電子EMS，產(chǎn)品最終配套于沃爾沃、奧迪等知名整車廠商。

隨著客戶規(guī)模擴(kuò)大，埃泰克所需要的硬件投入以及存貨都成為其負(fù)擔(dān)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5.38億元、6.36億元、6.58億元和6.6億元，主要由原材料、庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資等構(gòu)成，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為3014萬元、3995萬元、5420萬元和 5238萬元。

與此同時(shí)，在毛利率表現(xiàn)上，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率在報(bào)告期內(nèi)由14.85%增長至17.67%。但相較于頭部20%左右的毛利率，仍有一定的差距。

事實(shí)上，作為一個(gè)擁有毫米波雷達(dá)等硬件產(chǎn)品的公司來說，埃泰克更能明顯感受到價(jià)格戰(zhàn)帶來的利潤擠壓。

而在研發(fā)投入方面，埃泰克在2025年上半年支出1.11億元，占營業(yè)收入的7.31%。作為對比，德賽西威同期研發(fā)支出為13.26億元，占比營業(yè)收入的9.06%。

3、汽車電子賽道的平衡術(shù)

汽車產(chǎn)業(yè)鏈不比其他，其內(nèi)卷的程度堪稱產(chǎn)業(yè)之最。主機(jī)廠的議價(jià)權(quán)和多供應(yīng)商模式，讓賽道上游的供應(yīng)商們既享受與主機(jī)廠綁定的紅利，又不得不“屈服”于訂單。

對于埃泰克來說，其于奇瑞的關(guān)系不僅僅是股權(quán)投資，更滲透至企業(yè)經(jīng)營中。埃泰克的多個(gè)關(guān)鍵職位由出身奇瑞的高管來擔(dān)任。

其中，由奇瑞股份提名的副董事長李中兵，歷任奇瑞股份項(xiàng)目經(jīng)理、部長、副總監(jiān)、研究院副院長、總監(jiān)以及奇瑞科技技術(shù)總監(jiān)、執(zhí)行副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。

兼任董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘的李秋生，曾歷任奇瑞股份財(cái)務(wù)部會計(jì)員、會計(jì)師、副主任會計(jì)師、主任會計(jì)師、高級經(jīng)理。

但這些都不能成為真正的護(hù)身符。即便是奇瑞之于埃泰克的關(guān)系，其選擇供應(yīng)商也是基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展，而不僅僅靠“遠(yuǎn)近親疏”。

一方面，汽車智能化和汽車電子相關(guān)的硬件數(shù)以百計(jì)，囊括攝像頭、顯示屏、雷達(dá)、座艙、通信等關(guān)鍵領(lǐng)域，根據(jù)不同的產(chǎn)品線布置也需要選擇不同價(jià)格配置的產(chǎn)品。

加之各個(gè)供應(yīng)商紛紛進(jìn)行產(chǎn)品線的擴(kuò)容，智駕、座艙、域控器等都囊括其中，也讓主機(jī)廠的選擇更多。

這意味著，埃泰克既需要平衡好與奇瑞之間的關(guān)系，也需要提升自己本身業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

據(jù)悉，此次IPO埃泰克計(jì)劃募集15億元資金，主要用于“埃泰克年產(chǎn)500萬件汽車電子項(xiàng)目”和“伯泰克汽車電子生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”。

但與大手筆募資形成鮮明對比的是，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不十分飽和。2025年上半年，埃泰克的智能駕駛域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為29.99%，動力域電子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也僅為43.49%。

在部分產(chǎn)能閑置的情況下，埃泰克仍計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其募投項(xiàng)目的必要性和合理性存疑。

當(dāng)然，國產(chǎn)替代的浪潮不會等待遲到者，產(chǎn)能和規(guī)模是埃泰克應(yīng)對未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。2024年中國汽車電子市場規(guī)模突破9000億元，本土化率從32%升至51%。

作為本土供應(yīng)商，埃泰克在產(chǎn)品的反應(yīng)能力以及客戶溝通上都具備更大的優(yōu)勢，但隨著更多元化的集成結(jié)構(gòu)和國際巨頭供應(yīng)商的下場，中國本土市場的競爭更勝以往，埃泰克的突圍倒計(jì)時(shí)正在跳動。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。