作者丨于飛

出品丨鰲頭財經

2026年1月，重慶市市場監(jiān)督管理局的一則公示信息顯示，方源資本通過旗下主體收購吉香居92%股權，成為這家四川泡菜龍頭的絕對控股股東。

這是吉香居五年內第三次控制權更迭，從韓國希杰控股，到紅杉資本、騰訊資本入局，再到如今方源資本的全面接管，這家醬腌菜市場份額僅次于涪陵榨菜的企業(yè)，始終在資本化與規(guī)模擴張的道路上反復試探。

作為深耕醬腌菜賽道26年的區(qū)域龍頭，吉香居手握“暴下飯”等爆款品牌，布局了數字化生產與健康化產品創(chuàng)新，卻始終面臨賽道增長天花板、與龍頭差距拉大、資本化折戟等多重困境。

方源資本的入主，為吉香居帶來了資本與產業(yè)資源的加持，也為其帶來了新的發(fā)展階段。

穩(wěn)中有進的行業(yè)第二

吉香居從四川眉山的小型泡菜作坊起步，歷經26年發(fā)展，已成長為現代化食品企業(yè)，更是參與了《泡菜》國際標準的制定，成為川味調味品的代表企業(yè)。

從業(yè)績基本面來看，吉香居保持著穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，在行業(yè)遇冷的背景下，仍展現出較強的內生增長能力。

在規(guī)模與市場地位方面，吉香居穩(wěn)居行業(yè)第二。

據人民網報道，2023年，該公司國內銷售額達到13億元，另外，根據線下零售監(jiān)測機構馬上贏數據，2025年前三季度在醬腌菜賽道的市場份額仍牢牢占據第二位，旗下“暴下飯”品牌更是創(chuàng)下連續(xù)5年下飯醬全網銷量第一的成績，成為企業(yè)最具辨識度的爆款單品。

這一系列數據不僅彰顯了吉香居在醬腌菜領域的深厚底蘊，更凸顯了其強大的市場競爭力和品牌影響力。

在產能布局上，吉香居的數字化與供應鏈升級成效顯著。

眉山日報報道，公司總部的“智改數轉”車間實現年產能提升50%、人工效率提升90%，而2025年3月開工的廣元二期項目，預計2026年3月投入使用后，會帶動周邊新增3萬畝蔬菜種植基地，進一步完善產能布局與供應鏈配套。

通過一系列升級措施，不僅提高了生產效率，降低了成本，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎，完善了產能布局，將形成產業(yè)協同效應，進一步增強企業(yè)的市場競爭力。

在產品與研發(fā)層面，吉香居緊跟健康消費趨勢，持續(xù)推進產品創(chuàng)新。

一方面，公司接連推出減鹽、無添加泡菜以及“未檢出亞硝酸鹽”的乳酸菌泡菜，試圖打破傳統(tǒng)醬腌菜的健康偏見，同時布局復合調味料品牌“川至美”、牛肉醬品牌“醬牛八方”，推動產品矩陣從單一的醬腌菜向佐餐調味全品類延伸。

另一方面，在科技賦能上，一半科技公司公告稱，2025年4月，吉香居與一半科技啟動PLM（產品生命周期管理）項目。

吉香居意在通過建立內部研發(fā)數字化體系，打造產品全生命周期管理平臺，數字化賦能研發(fā)，實現研發(fā)效率提升、成本降低與產品質量優(yōu)化，彰顯出企業(yè)以研發(fā)創(chuàng)新驅動發(fā)展的決心。

經營發(fā)展與資本化折戟的雙重掣肘

吉香居光鮮的業(yè)績數據背后，其發(fā)展短板同樣突出，同時，公司在資本化方面也屢屢受挫。

在經營發(fā)展方面，吉香居雖為行業(yè)第二，但與榜首涪陵榨菜的差距逐年擴大。2023年涪陵榨菜營收突破25億元，而吉香居同期營收僅為對方的一半，且在品牌溢價、供應鏈上存在明顯劣勢。

首先，產品結構仍顯單薄，對爆款單品的依賴度較高，盡管“暴下飯”成為現象級產品，但公司整體產品矩陣仍以中低端為主，品牌溢價能力較弱，相較于涪陵榨菜圍繞榨菜品類打造的高、中、低端產品體系，吉香居的產品分層略顯不足。

其次，供應鏈管理上，涪陵榨菜有關負責人在接受十堰晚報采訪時稱，已建立起6萬畝標準化種植基地，實現了原料端的絕對掌控。而吉香居的原料采購仍以合作基地為主，缺乏自控產能，在青菜頭、辣椒等原材料價格波動時，成本控制的主動權相對較弱。

最后，行業(yè)內部的分化進一步加劇了市場競爭的殘酷性。線下零售監(jiān)測機構馬上贏的數據顯示，2024年涪陵榨菜以15.98%的市場份額占據醬腌菜賽道絕對龍頭地位，而吉香居的市場份額僅為9.25%，且市場份額仍在下降。這意味著在存量市場的競爭中，吉香居的核心競爭力仍顯不足。

作為醬腌菜賽道的行業(yè)第二，吉香居本應成為資本化的熱門標的，但其上市之路卻歷經波折，五年IPO折戟成為吉香居發(fā)展的“心結”。

早在2020年，吉香居便與華興證券簽署創(chuàng)業(yè)板上市輔導協議，完成股改并增資至3.6億元，邁出了資本化的關鍵一步。

此后的五年間，控制權三次變更，吉香居的上市輔導期不斷延長，最終因“股東變動、募投項目未定、財務內控等諸多問題”實質性擱淺。

而背后的核心原因，是企業(yè)控制權的頻繁更迭。2011年韓國希杰入股并于2019年實現控股，2023年希杰以16.8億元清倉退出，紅杉資本、騰訊資本與吉香居的管理團隊接盤，2026年方源資本入主并實現92%控股，創(chuàng)始人丁文軍近乎全面退出。

方源資本入主的核心價值與布局方向

方源資本的入主，為吉香居的破局帶來了新的可能性。

此次方源資本以92%的絕對控股入主吉香居，可以通過股權結構優(yōu)化、產業(yè)資源嫁接、公司治理規(guī)范等方式，為吉香居注入新的發(fā)展動能，推動其從區(qū)域龍頭向全國化品牌轉型。

首先，優(yōu)化股權結構，消除決策內耗，為吉香居的資本化進程掃清障礙。

此前吉香居的股權分散問題導致企業(yè)決策效率低下，戰(zhàn)略搖擺不定，而方源資本的絕對控股掌握了話語權，徹底消除了股東間的戰(zhàn)略內耗。

同時，方源資本作為頭部PE，可以為吉香居的資本運作提供專業(yè)背書，將幫助吉香居完善財務內控體系，確定募投項目的落地方向，規(guī)范公司治理結構，解決此前上市輔導中存在的核心問題，推動吉香居加速沖擊資本市場。

其次，嫁接產業(yè)資源，助力吉香居突破產能、供應鏈與渠道的發(fā)展瓶頸。

在產能與供應鏈層面，方源資本可為吉香居提供資金支持，推動廣元二期項目的順利投產，并助力企業(yè)布局自控原料種植基地，彌補其供應鏈端的短板，提升成本控制能力與原料供應的穩(wěn)定性。

渠道層面，方源資本可以借助自身的產業(yè)資源，推動吉香居加速全國化渠道布局，降低對川渝區(qū)域市場的依賴，同時助力企業(yè)布局直播電商等新興渠道，擺脫對傳統(tǒng)商超渠道的依賴。

此外，方源資本還可能為吉香居嫁接數字化營銷資源，借助分眾傳媒、美團等被投企業(yè)的資源，提升品牌曝光度與市場滲透率，推動品牌從區(qū)域化向全國化升級。

方源資本的入主，為吉香居帶來了資本與產業(yè)資源的雙重加持，也讓其迎來了突破增長困局的最佳機遇。

未來，吉香居能否在資本的賦能下，實現從區(qū)域龍頭到全國化品牌的轉型，縮小與涪陵榨菜的差距，成為醬腌菜賽道的新標桿，不僅關乎自身的發(fā)展，更關乎醬腌菜這一傳統(tǒng)賽道的產業(yè)升級方向。