原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

CVC Asia Fund V及其他股東，實現(xiàn)完全退出。

近日，全球私募股權(quán)巨頭貝恩資本（Bain Capital）正式宣布，其已與CVC Capital Partners（簡稱"CVC"）所管理的基金出資設(shè)立的Oriental Beauty Holding (HK) Limited簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購日本日用美妝護(hù)理企業(yè)FineToday Holdings Co., Ltd.的全部股權(quán)。

據(jù)彭博社報道，此前KKR和黑石集團(tuán)（Blackstone）也曾參與過競購，但最終退出，貝恩資本成為唯一買家。交易預(yù)計將在2026年內(nèi)完成。

88億

貝恩資本買走了

對于交易價格，雙方均未正式披露具體數(shù)字，但據(jù)路透社援引知情人士消息，估值約為2000億日元（約合12.9億美元，折合人民幣超過88億元），是近年來日本消費品領(lǐng)域最受矚目的私募股權(quán)交易之一。

這一價格較CVC 2021年的收購成本（1600億日元）溢價約25%，但較FineToday此前IPO目標(biāo)估值（2190億日元）有所折讓。

本次收購采用全現(xiàn)金交易方式，買方為貝恩資本通過特殊目的公司BCJ-104 Co., Ltd.間接持有的基金實體。

CVC方面，出售方為其旗下的CVC Asia Fund V及其他股東，實現(xiàn)完全退出。

值得注意的是，這并非FineToday首次易主——從資生堂到CVC，再到如今的貝恩資本，這家承載著日本大眾美妝記憶的企業(yè)在短短五年內(nèi)完成了兩次所有權(quán)更迭。

貝恩資本合伙人、日本私募股權(quán)聯(lián)席主管西直史表示：“FineToday 不僅在日本，在亞洲各地也贏得了消費者的廣泛支持與卓越的影響力。未來，貝恩資本將依托我們在日本乃至全球零售及消費領(lǐng)域積累的經(jīng)驗和專業(yè)能力，聯(lián)合我們緊密的全球平臺和團(tuán)隊，助力 FineToday在日本、中國、東南亞等全球市場的業(yè)務(wù)拓展和加速發(fā)展?！?/p>

貝恩資本在零售與消費品領(lǐng)域擁有豐富的事業(yè)支援經(jīng)驗，其投資組合包括 York Holdings、KIRINDO、MASH Holdings、Snow Peak、Canada Goose等品牌。

FineToday創(chuàng)業(yè)史

從資生堂"棄子"到獨立巨頭

資料顯示，F(xiàn)ineToday成立于2021年，是一家體現(xiàn)日本美學(xué)理念的個人美妝護(hù)理企業(yè)，系由資生堂個人護(hù)理業(yè)務(wù)分拆而來。公司業(yè)務(wù)涵蓋研發(fā)、制造、市場及銷售之全產(chǎn)業(yè)鏈，在日本及亞洲個人美容護(hù)理市場擁有穩(wěn)固的品牌基礎(chǔ)和市場影響力。

2021年2月，當(dāng)時日本美妝巨頭資生堂集團(tuán)宣布了一項重大戰(zhàn)略調(diào)整——以1600億日元（按當(dāng)時匯率約合98億元人民幣）的價格，將旗下全球個人護(hù)理業(yè)務(wù)打包出售給CVC Capital Partners。

這筆交易涉及的品牌陣容堪稱豪華：包括絲蓓綺（TSUBAKI）、芬濃（FINO）、可悠然（KUYURA）、惠潤（SUPER MiLD）、珊珂（SENKA）、吾諾（UNO）、水之密語（AQUAIR）、瑪馨妮（MA CHERIE）等10個知名品牌。這些品牌大多誕生于1959年至2000年間，承載著資生堂在大眾美妝市場的輝煌歷史。

2020財年，資生堂集團(tuán)銷售額同比大跌19%至9200億日元，營業(yè)利潤暴跌87%至150億日元，凈虧損達(dá)120億日元。在此背景下，集團(tuán)決定從"追求營收高速增長"轉(zhuǎn)向"側(cè)重盈利能力和現(xiàn)金流"，將資源集中于高端護(hù)膚和彩妝業(yè)務(wù)。

為確保業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡，資生堂與CVC采取了合資經(jīng)營模式：CVC通過旗下基金持有 majority stake，資生堂保留35%股權(quán)，新公司命名為"Fine Today Shiseido Co., Ltd."（2023年初更名為FineToday）。

兩次IPO未果

CVC轉(zhuǎn)而尋求出售

2021年7月1日，F(xiàn)ineToday正式完成業(yè)務(wù)分拆，開啟獨立運營。CVC Asia Fund V作為主導(dǎo)投資方，投入了大量資源進(jìn)行業(yè)務(wù)整合與價值重塑。

在CVC的操盤下，F(xiàn)ineToday完成了多項關(guān)鍵布局：2021年設(shè)立中國分部，成立上海菲婷絲化妝品經(jīng)營有限公司；2023年接管原資生堂位于日本和越南的兩座生產(chǎn)工廠，并在日本成立研發(fā)中心。

至此，F(xiàn)ineToday從單純的銷售公司轉(zhuǎn)型為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

根據(jù)CVC管理合伙人、日本聯(lián)席主管赤池敦史的披露，即使在新冠疫情等復(fù)雜環(huán)境下，F(xiàn)ineToday在獨立運營后仍實現(xiàn)了約10%的年度銷售額及利潤增長。

2024財年（截至2024年12月），公司營收達(dá)到1073億日元（約合47.62億元人民幣），2025年上半年營收為566億日元，調(diào)整后EBITDA利潤率從上年同期的15.5%提升至21.0%。

目前，中國市場已成為FineToday的"第二故鄉(xiāng)"。中國不僅是其最大的海外市場，更是其全球戰(zhàn)略的核心支點。數(shù)據(jù)顯示，2025年，中國市場貢獻(xiàn)了集團(tuán)近40%的銷售額，其中fino、可悠然、惠潤三大主力品牌業(yè)績格外出彩。

但遺憾的是，F(xiàn)ineToday此前曾做了兩次IPO嘗試均告失敗——2024年5月，首次申請在東京證券交易所Prime板塊上市，目標(biāo)估值2190億日元，因市場環(huán)境變化于同年12月中止；2025年10月再次嘗試在Standard板塊上市，目標(biāo)估值降至1690億日元，仍因投資者興趣疲軟而被迫推遲。

連續(xù)兩次IPO擱淺后，CVC轉(zhuǎn)而尋求戰(zhàn)略性出售。