作者：馬江博

來源：羅輯思維（ID：luojisw）

可能這兩天你也關注到了，黃金和白銀，從暴漲到暴跌，就在一夜之間。

首先是國際金價，從4200美元/盎司一路刷新到最高5600美元，又在短短一天之內跌穿到了4700美元左右；而國際銀價，從1月1日的70美元/盎司，一路飆漲到1月29日的一度突破了120美元，又在1月30日當天劇烈下跌，跌到了85美元。如果你看K線圖，那簡直是垂直下落的“瀑布式”暴跌，慘烈程度足以載入史冊。

暴漲和暴跌的背后，有非常多因素的交雜，我們今天就談一談，這次暴跌為什么會發(fā)生？暴跌之后，黃金白銀還能不能投資？投資的話是買黃金好，還是白銀好？

今天的內容，來自馬江博老師主理的《政經參考》，馬老師會盡量把大邏輯和有針對性的關鍵建議，都講清楚。當然，這些都是趨勢和方向性的判斷，供你參考，不作為具體的投資建議。

01

暴跌背后的幾層原因

其實之前白銀和黃金的上漲，有各自的基礎邏輯。

白銀的上漲背后，一個核心原因是工業(yè)需求。

白銀是典型的高導電、高導熱金屬，這就決定了它在工業(yè)中的重要地位。而當前的科技革命，使得包括光伏、新能源汽車、AI數(shù)據中心在內的制造業(yè)，對白銀的需求迅速增加，這是對科技和產業(yè)周期的反應。

而黃金的上漲背后，更多的是全球資金為了規(guī)避地緣風險、規(guī)避美元信用被稀釋的避險投資，是對地緣周期和美元信用周期的反應。

簡單說，之前黃金和白銀的基本面都是有確定性的，既然如此，為什么還會出現(xiàn)這種史詩級的暴跌呢？

這輪史詩級暴跌或者說踩踏的關鍵導火索，市場普遍認為是美聯(lián)儲主席人選的確定。

美國當?shù)貢r間1月30日，美國總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什為下任美聯(lián)儲主席。

沃什長期以“貨幣政策鷹派”的聲譽著稱，盡管近期為了迎合特朗普而公開支持降息，但他的核心立場，是主張暫不降息且堅持縮表，以維護美元信用體系，這與市場此前押注的“特朗普時代美聯(lián)儲將大幅寬松”的預期，形成強烈反差。

更重要的是，沃什的提名緩解了市場之前對美聯(lián)儲獨立性喪失的擔憂。此前投資者涌入金銀等貴金屬避險，很大一部分是源于對美元持續(xù)降息和美聯(lián)儲獨立性喪失，可能導致的美元貶值的恐慌，而現(xiàn)在，這個邏輯被挑戰(zhàn)了。

因此，市場普遍預期，美元將因此重拾強勢，美元指數(shù)應聲大漲。而由于黃金白銀是以美元計價，美元的升值預期，直接削弱了貴金屬的吸引力。

但這只是個導火索。

更深層次的原因，我認為則在于黃金和白銀，目前已經過度“泡沫化”和“脆弱化”。這就涉及資本市場的殘酷博弈了。

簡單說，我認為在暴跌之前，市場已經積累了多重風險，這里我以白銀市場為例，帶你詳細拆解下：

第一，白銀現(xiàn)貨市場的“流動性枯竭”，導致了價格失真。

簡單說，白銀現(xiàn)貨市場之前已經處于一種“有價無市”的扭曲狀態(tài)：其一，各國出于戰(zhàn)略考慮，開始囤積白銀，并實施嚴格的出口管制；其二，投機資金在期貨市場大規(guī)模鎖倉；其三，散戶也在紛紛購入銀條，導致白銀的沉淀。

這三股力量，導致市面上真正可供流通交割的白銀現(xiàn)貨，變得異常稀少。當流動性稀缺到極致時，傳統(tǒng)的價格錨定機制就會失效，價格不再是供需關系的反映，這種極端的脆弱性，為日后的崩盤埋下了伏筆。

第二，高杠桿下的“擁擠交易”，讓市場變成了火藥桶。

據我觀察，這次白銀的短期暴漲，并不是源于溫和的買入，而是有大量杠桿資金的推動。而在暴漲過程中，也積累了巨額的獲利盤，與此同時，程序化交易和高杠桿資金盛行，這類資金又只看漲跌趨勢，不看價值。這就像把一個彈簧壓縮到了極限，市場變得極度緊繃。

而一旦風向轉向，程序化交易會自動發(fā)出做空的指令，高杠桿資金也面臨爆倉的風險，從而引發(fā)連鎖反應，這就是踩踏。

第三，支撐上漲的“科技敘事”，在短期內遭遇了信任危機。

AI產業(yè)對白銀的需求，是支撐這輪上漲的核心邏輯之一。然而，就在行情見頂前夕，科技巨頭微軟的財報不及預期，這引發(fā)了市場的深度恐慌：如果AI企業(yè)的盈利能力跟不上，那么后續(xù)對算力中心的巨額資本支出，是否還能維持？這種對AI前景的短期質疑，動搖了有色金屬上漲的情緒，讓部分資金開始提前撤退，獲利了結。

第四，也是最致命的，是“逼倉行情”的預期徹底落空，我認為這是導致1月30日“雪崩”的直接技術原因。

我簡單解釋下，幫你有個大概的理解：

就是白銀等的期貨交易，是有到期交割機制的，你粗略理解，就是持有空單的一方，他們被稱為空頭，也就是押注未來白銀價格下跌的一方，要在規(guī)定的未來的交割日時間，將現(xiàn)貨白銀存入交易所的指定倉庫，交給持有多單的被稱為多頭的一方，也就是押注價格上漲的一方，否則就是違約。當然，多數(shù)投資者會在到期前選擇平倉了結，無需實物交割。

此前，多頭之所以瘋狂拉抬價格，是賭白銀合約的“可交割庫存不足”，試圖逼迫空單違約，從而收割暴利，這被稱為“逼空”。

然而，隨著市場的變化，各國監(jiān)管都開始管控，這部分細節(jié)過于專業(yè)，我就不詳細說了。我就舉個例子，比如上海期貨交易所宣布，對白銀期貨日內開倉上限，收緊到800手，而此前的上限是3000手。簡單說，各國監(jiān)管的新政策，讓多頭失去了繼續(xù)逼倉的空間。

既然無法逼空獲利，大家就爭相賣出來平倉，這就形成了可怕的踩踏效應——所有人都在往出口跑，門口瞬間被堵死。

這就形成了一個負向螺旋：市場風向轉向，觸發(fā)預期逆轉-＞獲利盤抓緊了結，好落袋為安-＞這個過程中，程序化交易自動做空-＞導致大量杠桿資金爆倉-＞最后引發(fā)連環(huán)踩踏，導致暴跌。而黃金，也是類似情況。

因此，沃什的提名，只是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。在金銀價格處于歷史高位、情緒極度亢奮、交易結構異常脆弱的背景下，任何風吹草動，都可能觸發(fā)連鎖式的強制拋售，并引爆行情的雪崩。

02

暴跌之后，未來如何投資？

談完了暴跌的邏輯，我們來談談最實際的問題：現(xiàn)在黃金白銀還能不能買？要買的話買什么？

接下來我談談自己的觀點，僅供參考，不構成任何的投資建議。

首先，我想說的是，面對這種暴漲暴跌的急速震蕩期，我認為大部分的普通人不適合去抄底搏反彈，尤其是加杠桿搏反彈。

為什么？

我知道暴跌之后總有人會比較樂觀，覺得機會來了，能做個短線搏一把。這個想法我不能說一定錯，確實存在這種可能性，但我認為這種極端行情的機會，大概率只屬于能承受高風險的專業(yè)機構。

這背后的邏輯很簡單。投資就像在海上行船，普通人應該選擇在持續(xù)有風、但不是無法控制的大風的時候開船，這是順勢而為，是在正常波動的周期中，利用階段性的穩(wěn)定趨勢賺錢。

而這種暴漲暴跌的時期，就像海上刮起了大臺風，巨浪滔天。對于駕駛核動力航母的專業(yè)機構來說，這種風浪里也許能捕到最大的魚，但對于開小木船的普通人來說，這時候出海就是九死一生。

哪怕你運氣好，真的博到了一次反彈，但只要你在這種絞肉機般的行情里待的時間夠長，大概率也會虧。因為在這種時刻，市場比的不只是誰更聰明，更多是誰的船大、誰的血更厚，你是和專業(yè)機構在高危環(huán)境下博弈。普通人應該做的，不是卷入臺風天，而是等風小了，再去找正常的投資機會。

其實股市也是如此，很多人在牛市反而虧了很多錢，就是因為在某些股票的急劇波動中被收割了。我還是認為，大多數(shù)普通人不適合高風險、高收益的玩法，只適合隨大流掙錢，它可能不多，但是至少不會輸光。

基于這個普通人在相對平穩(wěn)期，找普惠性獲利機會的原則，我們再來具體看看各個標的。

1.首先我們來談談白銀。

就短期的白銀投資來說，我認為必須極其謹慎，目前白銀市場處于高度情緒化狀態(tài)，“泡沫擠出”的過程會非常痛苦，波動率已經放大到了歷史罕見的絞肉機程度，對于非專業(yè)機構來說，現(xiàn)在投資白銀，無異于接飛刀，就看你接不接得住。

而且雖然從長期看，光伏、新能源、AI等工業(yè)需求，依然會支撐著白銀需求，但就單純的投資來說，我認為白銀并不是一個足夠好的長期標的。

一方面是因為白銀的盤子太小了，太容易被操縱。白銀的整體存量價值相比黃金差距很大，而且超過60%被工業(yè)消耗掉了，真正流通的很少。這導致少量的資金就能撬動巨大的盤面，這次暴漲暴跌就是典型的逼倉行情。對于散戶來說，你不是在投資，而是在陪莊家玩獵殺游戲。

另一方面是長期供給的趨勢。雖然白銀目前短期供給不足，但如果拉長到10年甚至20年，我認為白銀并不具備黃金那樣的絕對稀缺性。一旦價格維持在高位，新的開采技術、替代材料或者回收利用率的提升，都會增加供應，壓抑價格。

2.其次我們談談黃金的投資價值。

剛才說了，黃金的底層邏輯與白銀不同，體量盤子更大，是值得長期看好的。但這輪暴跌也提醒我們，普通人加碼投資黃金，需要謹慎。我的核心判斷，是因為黃金投資目前太過擁擠，避險效應已經被顯著稀釋。

這就是投資中常說的“防空洞效應”，防空洞是空的時候，你進去當然能夠避險，當防空洞擠滿了人，你再擠進去，就只能站在洞口，有危險的時候第一個被沖擊的反而是你。

所以在市場劇烈動蕩期，保持現(xiàn)金流，觀望等市場情緒回歸基本面之后再做決策，更穩(wěn)妥。

但長期我還是看好黃金的，因為只要地緣敘事和大國博弈的進程不改變，那么黃金的長期需求，就會一直存在，這個大邏輯是確定的。而且白銀雖然有時候短期漲幅比黃金要大，但長期來看，黃金的收益反而是更高的。一個最顯著的證據就是，從1929年全球大蕭條到現(xiàn)在，黃金價格的整體漲幅是大幅度超過白銀的。

簡單說，黃金是金融儲備和投資的錨定物，而白銀更多是消耗性的工業(yè)血液。所以長期持有的話，在白銀和黃金之間，肯定優(yōu)先選黃金。另外我認為，對普通人而言，黃金定投優(yōu)于一次性買入，如果你想配置黃金，我的建議是不要梭哈，可以考慮分批定投的方式。

最后我們延伸講講基礎金屬的投資價值，包括鎢、銻、鈷、鉬、鎵、鍺等等。

它們是大國博弈的硬通貨，雖然也會跟隨金銀暴跌而下跌，但背后“供應鏈安全+科技革命”的邏輯很牢固，只是市場在進行劇烈的估值修正。它們背后對應的是大國軍備競賽和高端制造的命脈，相比目前金融屬性過重的白銀，可能更具韌性。

另外，當前市場中最硬核的邏輯，依然是“科技革命+大國博弈”，除了黃金之外，我更建議你關注那些真正掌握核心技術、擁有定價權的高端制造企業(yè)。

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