一家上市公司的命運(yùn)，往往并不完全由市場(chǎng)決定，有時(shí)更與實(shí)控人的選擇緊密相連。

當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人或掌舵者走上歧途，往往不僅自身面臨法律的審判，更會(huì)將企業(yè)拖入泥潭，使無(wú)數(shù)投資者承受難以挽回的損失。

最近，*ST熊貓（原熊貓煙花）發(fā)布可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示，正是這一現(xiàn)象的鮮活例證。

這家曾經(jīng)的“A股煙花第一股”，在實(shí)控人趙偉平被帶走調(diào)查三年后，依然深陷財(cái)務(wù)疑云與監(jiān)管調(diào)查之中，其退市風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，為數(shù)以萬(wàn)計(jì)的股民敲響了最后的警鐘。

回顧*ST熊貓的發(fā)展歷程，其前身是湖南瀏陽(yáng)花炮股份有限公司，早在2001年便登陸上海證券交易所。

作為地方國(guó)資控股的企業(yè)，公司依托“瀏陽(yáng)花炮”這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)招牌，經(jīng)營(yíng)一直相對(duì)平穩(wěn)。然而2004年左右，隨著國(guó)企改革推進(jìn)，公司控制權(quán)逐漸轉(zhuǎn)向民營(yíng)。

趙偉平正是在這一背景下登上舞臺(tái)。他原是一名英語(yǔ)教師，后下海經(jīng)商進(jìn)入煙花行業(yè)。

在獲取上市公司控制權(quán)的過(guò)程中，趙偉平展現(xiàn)出了極強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，通過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組乃至司法拍賣等操作，最終在2006年前后成功掌控企業(yè)，并將公司更名為“熊貓煙花”。

在趙偉平掌舵初期，公司確實(shí)迎來(lái)了一段高光時(shí)刻。

憑借北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)等國(guó)際盛事的煙花供應(yīng)合約，熊貓煙花聲名鵲起，市場(chǎng)占有率一度領(lǐng)先全球，趙偉平本人也被稱為“煙花大王”。

但煙花行業(yè)畢竟市場(chǎng)規(guī)模有限，增長(zhǎng)天花板明顯，這讓野心勃勃的趙偉平開(kāi)始尋找更大舞臺(tái)。

2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮席卷全國(guó)，P2P平臺(tái)成為資本市場(chǎng)的寵兒。趙偉平迅速帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型，將“熊貓煙花”更名為“熊貓金控”，全力投入金融業(yè)務(wù)。

起初，互金業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)了可觀的賬面利潤(rùn)，這也讓趙偉平進(jìn)一步縮減傳統(tǒng)煙花板塊，不斷加碼P2P。

然而好景不長(zhǎng)，P2P行業(yè)自2018年起開(kāi)始頻頻爆雷，熊貓金控旗下平臺(tái)同樣陷入兌付危機(jī)。

公開(kāi)信息顯示，其平臺(tái)資金窟窿高達(dá)數(shù)十億元。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，趙偉平涉嫌長(zhǎng)期占用上市公司資金，并利用財(cái)務(wù)手段掩蓋資金流向，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

正是這些行為，為后來(lái)的退市危機(jī)埋下了伏筆。

2022年，趙偉平因涉嫌非法吸收公眾存款被依法批捕。盡管當(dāng)時(shí)有觀點(diǎn)認(rèn)為這只是實(shí)控人個(gè)人問(wèn)題，但隨后的事態(tài)發(fā)展表明，其行為已深度波及上市公司。

由于資金占用問(wèn)題難以厘清，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)ST熊貓2024年度的財(cái)務(wù)報(bào)表出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，公司因此被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

然而，比審計(jì)非標(biāo)意見(jiàn)更嚴(yán)峻的，是證監(jiān)會(huì)在2025年底對(duì)ST熊貓啟動(dòng)的立案調(diào)查。調(diào)查方向直指信息披露違規(guī)，而這類違規(guī)往往與財(cái)務(wù)造假相伴而生。

目前市場(chǎng)最為關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)的調(diào)查將覆蓋哪些會(huì)計(jì)年度。

如果查實(shí)2020年至2024年期間公司存在系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假，且持續(xù)時(shí)間符合連續(xù)三年以上的標(biāo)準(zhǔn)，那么根據(jù)現(xiàn)行退市規(guī)則，ST熊貓將面臨強(qiáng)制退市。

這一可能性正在持續(xù)影響投資者預(yù)期。近三個(gè)月來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)下跌約30%，反映出市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)走勢(shì)的悲觀情緒。

即便最終未觸及財(cái)務(wù)造假退市條款，公司2025年財(cái)報(bào)能否獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)仍存巨大不確定性。在多重風(fēng)險(xiǎn)疊加之下，ST熊貓的未來(lái)可謂兇多吉少。

從更宏觀的視角看，*ST熊貓的案例折射出中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一些深層次問(wèn)題。

實(shí)控人將上市公司視為“提款機(jī)”，通過(guò)復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易、資金占用乃至財(cái)務(wù)造假等手段損害公司及中小股東利益，此類現(xiàn)象在過(guò)往不乏先例。

而隨著監(jiān)管體系持續(xù)完善，此類行為的發(fā)現(xiàn)與查處力度正在不斷加強(qiáng)。注冊(cè)制改革深入推進(jìn)、退市制度常態(tài)化執(zhí)行，都意味著A股市場(chǎng)“應(yīng)退盡退”的機(jī)制正在發(fā)揮作用。

對(duì)于存在重大違法違規(guī)、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司，退市已成為必然歸宿。

這一過(guò)程對(duì)投資者而言無(wú)疑是痛苦的。

許多股民最初可能是看中公司“煙花第一股”的稀缺性，或是在其轉(zhuǎn)型金融時(shí)憧憬成長(zhǎng)故事，卻未曾料到實(shí)控人的個(gè)人冒險(xiǎn)會(huì)將公司拖至如此境地。

投資本質(zhì)上是對(duì)人與制度的信任，當(dāng)實(shí)控人逾越法律紅線、公司治理機(jī)制失效時(shí)，這種信任便迅速崩塌。

眼下，*ST熊貓還將發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)于持股者來(lái)說(shuō)，每一天都在等待最終的調(diào)查結(jié)果，每一步?jīng)Q策都伴隨著煎熬與猶豫。