早該懸崖勒馬。

作者 |方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

最近，倍輕松（688793.SH）不輕松。

2月6日，倍輕松披露公告稱，2月4日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)實(shí)控人馬學(xué)軍下發(fā)的《立案告知書》，因其涉嫌操縱證券市場(chǎng)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案。

倍輕松強(qiáng)調(diào)，此次調(diào)查事項(xiàng)系馬學(xué)軍個(gè)人調(diào)查，不會(huì)對(duì)公司日常運(yùn)營(yíng)造成重大影響，其本人仍在公司正常履職。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，實(shí)控人涉嫌操縱證券市場(chǎng)被立案，將嚴(yán)重?fù)p害公司聲譽(yù)，引發(fā)投資者信心動(dòng)搖，可能導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)甚至持續(xù)下跌。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)展開延伸調(diào)查，若發(fā)現(xiàn)內(nèi)控缺陷或信息披露違規(guī)，將進(jìn)一步觸發(fā)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資能力可能受限，銀行授信、再融資或發(fā)債等資本運(yùn)作將因“關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn)”而受阻，尤其在當(dāng)前信用環(huán)境趨緊背景下更為敏感。

截至2月6日收盤，倍輕松報(bào)收于22.71元/股，跌幅1.13%，總市值19.52億元。

01

倍輕松會(huì)受實(shí)控人連累嗎？

馬學(xué)軍不是第一次被證監(jiān)會(huì)立案。2025年12月26日，倍輕松披露，公司及馬學(xué)軍均收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》，原因是馬涉嫌信披違法違規(guī)。警鈴大作，倍輕松強(qiáng)調(diào)，公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和業(yè)務(wù)均正常開展。這份“輕松”，與此次馬學(xué)軍再次馬失前蹄栽跟頭所展示的澄清，如出一轍。

僅時(shí)隔41天，倍輕松兩次被證監(jiān)會(huì)立案，真能這么淡定？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，首先，關(guān)于該事件是否與公司無關(guān)，馬作為公司實(shí)控人，其行為可能與公司存在關(guān)聯(lián)，如，通過操縱證券市場(chǎng)影響公司股價(jià)，或通過信息披露誤導(dǎo)投資者。因此，不能完全撇清與公司的關(guān)系。

圖源：倍輕松公告

尤其是信披違法違規(guī)引發(fā)的立案，近在一個(gè)月前。倍輕松所說“正常履職”在柏文喜看來，稱馬學(xué)軍仍正常履職，可能意味著公司希望穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，避免因?qū)嵖厝穗x職導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)混亂。但市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心其“正常履職”將影響公司的決策獨(dú)立性，如，實(shí)控人可能繼續(xù)干預(yù)公司事務(wù)，阻礙公司治理改善。

41天前，倍輕松與馬學(xué)軍曾一同被立案，此次馬學(xué)軍“單獨(dú)”被二次立案，在江瀚看來，馬作為實(shí)控人，其行為雖名義上屬“個(gè)人”，但其身份與公司高度綁定，市場(chǎng)難以割裂看待，公告撇清易被視作危機(jī)公關(guān)話術(shù)。倍輕松所說的“正常履職”，僅指未被采取強(qiáng)制措施，可繼續(xù)參與經(jīng)營(yíng)決策，但其權(quán)威性與決策公信力已受損。若實(shí)控人操縱行為涉及利用公司資源或信息，則公司難辭其咎，監(jiān)管后續(xù)或追溯公司內(nèi)控責(zé)任。

柏文喜認(rèn)為，作為上市公司一把手，馬學(xué)軍的行為存在明顯的藐視規(guī)則情形，首先是違反信息披露規(guī)定，未及時(shí)披露資金占用情況，導(dǎo)致公司信息披露違規(guī)；其次是侵犯公司及股東利益，占用公司資金導(dǎo)致公司資金緊張，影響了公司的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，損害了股東的利益。

A股市場(chǎng)操縱證券市場(chǎng)的違規(guī)現(xiàn)象為何屢禁不止？據(jù)江瀚分析，首先，實(shí)控人常借信息優(yōu)勢(shì)或資金優(yōu)勢(shì)拉抬股價(jià)，配合減持套現(xiàn)、質(zhì)押融資或維持市值以滿足對(duì)賭協(xié)議等私人利益訴求；其次，A股散戶占比較高、交易情緒化特征明顯，為操縱行為提供土壤；再者，從監(jiān)管角度看，應(yīng)強(qiáng)化穿透式監(jiān)管、完善異常交易預(yù)警機(jī)制，并加大對(duì)“首惡”個(gè)人的刑事追責(zé)力度；其危害不僅扭曲價(jià)格信號(hào)，更破壞市場(chǎng)公平，侵蝕中小投資者權(quán)益。

圖源：罐頭圖庫

實(shí)控人作為企業(yè)一把手，涉嫌操縱證券市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)主要有哪些？據(jù)柏文喜分析，首先，受個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)，操縱證券市場(chǎng)可以幫助實(shí)控人通過內(nèi)幕交易、虛假陳述等手段獲取非法利益，如，通過操縱股價(jià)提高個(gè)人持股價(jià)值，或通過信息披露誤導(dǎo)投資者以獲取融資便利；其次，掩蓋公司問題，倍輕松近年來業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，實(shí)控人可能通過操縱證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)注意力，掩蓋公司的經(jīng)營(yíng)困境和內(nèi)控問題。

倍輕松目前業(yè)績(jī)壓力不小，1月28日，倍輕松披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為-1.05億元到-8400萬元。2025年三季報(bào)顯示，前三季營(yíng)收5.52億元，同比減少34.07%；歸母凈利潤(rùn)虧損6562.8萬元，同比減少600.98%。

針對(duì)下一步如何改善業(yè)績(jī)，以及實(shí)控人再度被立案后可能對(duì)公司產(chǎn)生的潛在影響，截至2月7日發(fā)稿，多次嘗試聯(lián)系倍輕松均未得到回應(yīng)。

江瀚指出，倍輕松產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，按摩椅/眼部按摩儀賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化，小米、SKG等品牌擠壓其高端定位。此外，倍輕松戰(zhàn)略搖擺不定，從硬件向“健康服務(wù)”轉(zhuǎn)型缺乏清晰路徑，研發(fā)投入產(chǎn)出效率低，導(dǎo)致營(yíng)收增長(zhǎng)乏力與費(fèi)用高企并存。

圖源：罐頭圖庫

02

代言人不作妖，

但創(chuàng)始人捅婁子？

此前倍輕松曾聘請(qǐng)過易烊千璽、肖戰(zhàn)擔(dān)任代言人，去年亦聘請(qǐng)?bào)w育界名人代言。據(jù)“全景網(wǎng)”報(bào)道，2025年10月31日，倍輕松官宣乒乓球世界冠軍孫穎莎擔(dān)任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造專業(yè)、可靠品牌內(nèi)核的戰(zhàn)略性舉措。

倍輕松從事智能便攜按摩器的設(shè)計(jì)以及研產(chǎn)銷，在供應(yīng)鏈端，主要采用“以產(chǎn)定采”和“以銷定采”相結(jié)合的模式進(jìn)行采購，“計(jì)劃生產(chǎn)”和“訂單生產(chǎn)”相結(jié)合的模式進(jìn)行生產(chǎn)。銷售端，倍輕松采用線上線下兩種模式。2025年還推出了“輕松一刻”，截至2025年上半年，倍輕松在全國(guó)建成6家“輕松一刻”門店，包括深圳、廣州、西安等地。

倍輕松表示，2025年下半年，還會(huì)加速門店拓展，重點(diǎn)增加廣州、深圳地區(qū)門店密集度。并強(qiáng)調(diào)，未來還會(huì)根據(jù)情況增設(shè)更多門店。截至2025年上半年，倍輕松在全球范圍內(nèi)線下渠道共布局125家直營(yíng)門店，77家全球加盟店以及超500個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。

尤其針對(duì)“輕松一刻”，倍輕松給予格外重視。2025年8月，倍輕松對(duì)外表示，2025年年底預(yù)計(jì)開40家以上“輕松一刻”門店，2026年將拓展更多城市。2026年擬新增200-300家門店，加速規(guī)?；季帧?strong>倍輕松篤信，隨著門店加速拓展，“輕松一刻”有望與線上營(yíng)銷聯(lián)動(dòng)助力業(yè)績(jī)回升。并透露，上半年“輕松一刻”大部分單店已實(shí)現(xiàn)盈利。

倍輕松的確亟待需要鍛造盈利利器。從目前整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，倍輕松上市僅四年零六個(gè)月，表現(xiàn)不盡如人意。提及2025年上半年業(yè)績(jī)下滑的原因，倍輕松方面表示，主要是因?yàn)楣揪€上渠道承壓，“抖音那邊下降的比較多”，包括天貓、京東都有所下滑，此外，也包括外部及產(chǎn)品（銷售）壓力、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變等因素。

倍輕松方面還稱，“我們的線上投入也有調(diào)整”，主要是為了提升公司的營(yíng)運(yùn)能力，因此減少了一些無效渠道的投放，以此提升整體經(jīng)營(yíng)效率。當(dāng)渠道投入放緩，“導(dǎo)致我們線上獲客的能力還有流量都有下滑，影響到我們的收入端”。

倍輕松2025年半年報(bào)指出，在直銷渠道，公司線上平臺(tái)的推廣費(fèi)和線下門店的租賃費(fèi)、銷售人員的薪酬支出較大，銷售費(fèi)用率隨之較高。公司自2024年度開始調(diào)整銷售戰(zhàn)略，減少了投入產(chǎn)出效率低下的渠道投入。但由于報(bào)告期內(nèi)總營(yíng)收下降，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率較上年同期有所上升。

研究一下倍輕松的“大后方”，糧草、彈藥比較緊湊。2025年上半年，倍輕松銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別較上年減少27.15%、156.88%。研發(fā)費(fèi)亦同比減少12.43%。2025年2月，倍輕松副總經(jīng)理、核心技術(shù)骨干儲(chǔ)清華因“個(gè)人原因”辭職。

雪上加霜的是，近年來，令倍輕松在資本市場(chǎng)形象大為受損的一個(gè)導(dǎo)火索——由馬學(xué)軍親手點(diǎn)燃。

圖源：罐頭圖庫

創(chuàng)始人資金占用！一石激起千層浪。2024年年報(bào)顯示，馬學(xué)軍通過深圳市星佳順貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“星佳順”）形成資金占用。2024年12月中旬，倍輕松累計(jì)凈額轉(zhuǎn)出5200萬元至星順佳，形成關(guān)聯(lián)方資金占用。

2023-2024年度，馬學(xué)軍通過員工向公司借款，形成資金占用。2023年馬學(xué)軍通過員工借款577.69萬元，2023年已全部歸還本金。2024年馬學(xué)軍通過員工借款683.29萬元，2024年度已歸還360萬元，剩余本金323.29萬元。

2025年7月，倍輕松制定的防范控股股東、實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方占用公司資金專項(xiàng)制度顯示，公司董事、高級(jí)管理人員擅自批準(zhǔn)發(fā)生的控股股東、實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方資金占用，均視為嚴(yán)重違規(guī)行為，董事會(huì)將追究有關(guān)人員責(zé)任，嚴(yán)肅處理。

03

實(shí)控人違法違規(guī)幾時(shí)休

針對(duì)實(shí)控人資金占用一事，倍輕松對(duì)外表示，主要源于管理層對(duì)相關(guān)法規(guī)制度了解不足，執(zhí)行尚存在缺陷與不足。公司將加強(qiáng)員工借款管理；完善預(yù)付賬款管理；加強(qiáng)培訓(xùn)學(xué)習(xí)，提高合規(guī)意識(shí)。

對(duì)于實(shí)控人資金占用這件敏感事件，倍輕松方面表示，相關(guān)信息已做了披露，現(xiàn)在已全部完成了整改。

據(jù)香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析，實(shí)控人占用資金屬于違法違規(guī)行為，特別是在經(jīng)濟(jì)下行或大股東自身決策失誤的背景下。據(jù)他觀察，類似事件在A股出現(xiàn)的概率很大，而實(shí)控人占用資金事件的發(fā)生說明“企業(yè)內(nèi)控制度存在缺陷”。

不過倍輕松老板也做過增持。2023年10月26日，馬學(xué)軍擬合計(jì)增持金額不低于1000萬元且不超過2000萬元。截至目前，公開信息顯示，馬學(xué)軍已累計(jì)增持股份18.5812萬股，占公司總股本的0.22%，合計(jì)增持金額696.8萬元（不含交易費(fèi)用）。公告同時(shí)表示，馬學(xué)軍將會(huì)繼續(xù)增持。

圖源：罐頭圖庫

另據(jù)倍輕松2025年6月披露，2025年4月，公司通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司已發(fā)行的部分普通股股票，回購股份資金總額不低于4000萬元，不超過8000萬元，回購股份價(jià)格不超過49.81元/股?；刭徺Y金來源為自有資金和股票回購專項(xiàng)貸款資金，回購目的主要為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益并用于出售。

據(jù)沈萌分析，倍輕松需要積極尋求消費(fèi)者新偏好，否則在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中容易被取代。因?yàn)橹悄馨茨ζ鞯氖袌?chǎng)需求缺少剛性，屬于一個(gè)營(yíng)銷概念，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，對(duì)這種有限的需求沖擊性會(huì)很大，此外產(chǎn)品也缺少差異性優(yōu)勢(shì)。

2025年上半年，倍輕松研發(fā)人員有113位，同比減少9位。研發(fā)人員平均薪酬為16.28萬元，高于上年同期的14.83萬元。研發(fā)投入總額占營(yíng)收比例7.02%，同比增加1.91%。

和手機(jī)一個(gè)道理，按摩器對(duì)更新迭代的速度要求同樣比較高。倍輕松方面表示，研發(fā)投入占比是上升的，而且有些研發(fā)的投入與銷售情況相關(guān)聯(lián)，比如要推新品，就會(huì)隨著銷售需求進(jìn)行一些研發(fā)。盡管數(shù)據(jù)顯示上升，但倍輕松方面坦言“1.91%”這個(gè)比例“確實(shí)是很小”。

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