作者 | 曉琳

編輯 | 鄭瑤

此前華潤系的醫(yī)藥版圖一路擴張，近年也迎來了最關(guān)鍵的“消化期”。

01

三九“壓艙”營收穩(wěn)增14.53%

“兩翼”利潤分化

華潤系旗下華潤三九、天士力、昆藥集團、華潤江中均已發(fā)布2025年業(yè)績快報，博雅生物、迪瑞醫(yī)療也披露了業(yè)績預(yù)告。

首先聚焦中藥板塊“一體”的華潤三九以及戰(zhàn)略“兩翼”的天士力和昆藥集團。

華潤三九：繼續(xù)交出營收和利潤雙增長的穩(wěn)健成績單

2025年，華潤三九延續(xù)了穩(wěn)健增長態(tài)勢，營收達316.29億元，同比增長14.53%；歸母凈利潤34.22億元，同比增長1.6%。雖今年利潤增速有所放緩，但營收突破了300億元大關(guān)。

回顧2025年全年，華潤三九的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的“前低后高”特征。上半年營收和歸母凈利潤增速為4.99%和-24.31%，進入下半年后開始發(fā)力逆轉(zhuǎn)，尤其是第四季度，借助感冒呼吸品類的旺盛需求，CHC（自我診療）業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)。

第四季度單季營收和歸母凈利潤分別為96.43億元和10.7億元，環(huán)比增加32.23%和98.88%，展現(xiàn)了較強的業(yè)績修復(fù)能力。

天士力：利潤端迎來反彈，增長15.68%

作為華潤三九創(chuàng)新藥戰(zhàn)略的“一翼”，天士力2025年實現(xiàn)營收82.36億元。公司坦言，營業(yè)收入同比下降的主要原因是醫(yī)藥商業(yè)收入（主要為連鎖藥店業(yè)務(wù)）受“門診統(tǒng)籌”等行業(yè)性政策的影響同比減少14.24%所致。

盡管營收規(guī)模呈下降趨勢，但天士力在利潤端迎來強勢反彈——2025年實現(xiàn)歸母凈利潤11.05億元，同比增長15.68%，展現(xiàn)出良好的盈利修復(fù)能力。

天士力透露，已完成與華潤三九的“百日融合”并穩(wěn)步推動“首年融合”各項工作。這一年，華潤三九領(lǐng)導(dǎo)班子正式入駐后，雙方在運營層面全面落實華潤管理理念，深化了財務(wù)、人力資源、EHSQ及大監(jiān)督體系的融合；在戰(zhàn)略層面，雙方管理層通過多次高效研討，已正式啟動“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃的制訂。

尤其在研發(fā)創(chuàng)新方面，為充分激發(fā)天士力創(chuàng)新活力，華潤三九推廣“研發(fā)放權(quán)”機制，賦予研發(fā)團隊更大自主權(quán)——300萬元以下的創(chuàng)新項目無需報集團審批，研發(fā)團隊即可自行立項。目前，天士力有至少31個創(chuàng)新藥正處于同步開發(fā)階段，將現(xiàn)代生物藥確立為新的增長點。

昆藥集團：利潤端呈現(xiàn)“倒V”型

與天士力利潤強勢反彈相反，華潤三九的“另一翼”昆藥集團，2025年營收65.77億元，歸母凈利潤3.5億元，同比分別下降21.72%、46%。

對此，昆藥集團解釋稱，業(yè)績承壓主要受多重因素疊加影響，包括中成藥集采執(zhí)行不及預(yù)期，院內(nèi)存量業(yè)務(wù)壓力大，增量業(yè)務(wù)尚在成長期；零售終端面臨客流波動與競爭加??；公司內(nèi)部正處于渠道與模式變革的深水區(qū)，短期陣痛加劇。

盡管短期承壓，但昆藥集團明確“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略定位不變，未來將深化與華潤三九的戰(zhàn)略協(xié)同，借助其品牌與渠道資源優(yōu)勢賦能院外業(yè)務(wù)。從環(huán)比看，昆藥集團第四季度營收和利潤分別增長30.43%和14.08%，經(jīng)營正逐步回暖。

今年年初，昆藥集團的管理層完成“換血”。由華潤三九空降的喻翔與鐘江分別出任董事長和總裁，組成了“80后+75后”的組合，為華潤三九加速整合昆藥注入全新血液。

02

中藥、血液、器械賽道靜待“拐點”到來

中藥板塊還有華潤江中，呈現(xiàn)出“營收連降、利潤連增”的趨勢。2025年，其營收42.2億元，同比下降4.87%；歸母凈利潤逆勢增長14.96%至9.06億元。

利潤高速增長的背后，是其核心產(chǎn)品毛利率的顯著提升與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2025年前三季度，華潤江中非處方藥核心板塊毛利率高達76.34%，相較于2023年的71.7%和2024年的72.74%實現(xiàn)大幅躍升。這表明公司通過聚焦高毛利品類，有效抵消規(guī)?？s減的影響。

同時，為突破營收瓶頸，在非處方藥業(yè)務(wù)之外，華潤江中正大力培育康復(fù)營養(yǎng)、滋補、胃腸及肝健康等健康消費品業(yè)務(wù)。

在深度融合方面，日前，江中藥業(yè)股份有限公司改名為華潤江中藥業(yè)股份有限公司，同時證券簡稱也變更為華潤江中。更為關(guān)鍵的是，華潤江中董事會完成了擴增與換血，尤其是總經(jīng)理一職，肖文斌卸任后由江中集團總經(jīng)理徐永前親自掛帥。

結(jié)合前面對華潤三九、天士力和昆藥集團的分析，華潤系旗下的中藥版圖可謂喜憂參半，各家企業(yè)在轉(zhuǎn)型與整合中呈現(xiàn)出不同面貌。

再看看華潤系的血液和器械賽道。

博雅生物2021年正式成為華潤系旗下的血液制品平臺，其2025年業(yè)績預(yù)告呈現(xiàn)出“增收不增利”特征。預(yù)計營收達19.08億元-21.68億元，同比增長10%-25%；歸母凈利潤降至1.05億元-1.37億元，同比降幅達65.62%-73.55%（圖按2025年預(yù)計最高營收和歸母凈利潤制作)。

歸母凈利潤下滑主要源于博雅生物新增合并綠十字帶來的陣痛，綠十字全資子公司安徽格林克因醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品市場下行，導(dǎo)致無形資產(chǎn)（特許經(jīng)銷權(quán)）及商譽減值損失合計約3億元；此外，博雅生物并購綠十字產(chǎn)生評估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷影響（減少）凈利潤約0.8億元以及血液制品業(yè)務(wù)毛利率也在同比下降。

不過，在產(chǎn)能建設(shè)方面，博雅生物即將迎來新節(jié)點。公司建設(shè)的1000噸血液制品智能工廠預(yù)計在今年3月完工，項目投產(chǎn)后，將進一步釋放產(chǎn)能，提升市場競爭力。

迪瑞醫(yī)療2020年被華潤收購，是華潤系旗下唯一醫(yī)療器械平臺。2023年和2024年迪瑞醫(yī)療歸母凈利潤已出現(xiàn)下滑趨勢，2025年出現(xiàn)首次虧損，預(yù)計歸母凈利潤為-1.8億元到-3.5億元（圖按最低虧損情況制作）。

迪瑞醫(yī)療稱，出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧主要系國內(nèi)市場競爭加劇、資產(chǎn)減值等因素影響。在此背景下，其正積極布局海外市場，2025年上半年迪瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長24%，2026年在輻射120多個國家的基礎(chǔ)上，確定“2+2+10”國際戰(zhàn)略布局，將選取10個國家作為進一步深度孵育的國家市場。

值得注意的是，2025年7月迪瑞醫(yī)療迎來關(guān)鍵的人事調(diào)整，4名董事辭職，新提名的郭霆、郎濤、劉瑩均來自華潤醫(yī)藥商業(yè)集團。隨后法定代表人變更為郎濤；9月，郭霆出任董事長，郎濤接任總經(jīng)理。至此，華潤系全面接管迪瑞醫(yī)療管理層的信號已十分明確。此次換人能否于今年年內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績扭轉(zhuǎn)，仍是市場關(guān)注的懸念。

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