臺(tái)鈴科技面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)。

來源：雷達(dá)財(cái)經(jīng)

文：丁禹 編：孟帥

1月30日，在電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)穩(wěn)坐“行業(yè)老三”交椅的臺(tái)鈴科技向港交所遞交招股書，正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

回看品牌的發(fā)展歷程，潮汕三兄弟攜另一位合伙人抓住“禁摩令”的歷史機(jī)遇，果斷創(chuàng)立臺(tái)鈴科技，借此殺入電動(dòng)兩輪車賽道。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司如今已成功躋身行業(yè)頭部梯隊(duì)。

2024年，無論是按全球市場(chǎng)份額（約5.2%），還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額（約12.7%），臺(tái)鈴科技都躋身行業(yè)前三之列，緊隨雅迪、愛瑪身后。

業(yè)績(jī)方面，近年來，臺(tái)鈴科技的營(yíng)收和利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，僅去年前三季度，公司就斬獲148.4億元的營(yíng)收，一舉超越2024年全年的營(yíng)收規(guī)模。同期，公司錄得期內(nèi)利潤(rùn)8.23億元，幾乎達(dá)到2024年全年的兩倍。

而在榮耀的背后，臺(tái)鈴科技也面臨著一些不容忽視的挑戰(zhàn)。與雅迪、愛瑪相比，臺(tái)鈴科技在市場(chǎng)份額上雖已躋身前三，但仍存在一定差距。更為關(guān)鍵的是，其毛利率和資產(chǎn)負(fù)債率的表現(xiàn)均不及這兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此外，臺(tái)鈴科技絕大部分的銷售額通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)，公司在招股書中也坦言，“若無法有效管理經(jīng)銷商，可能影響我們的市場(chǎng)表現(xiàn)”。

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01

潮汕兄弟合伙做買賣

造出個(gè)電瓶車巨頭

天眼查顯示，本次向港交所發(fā)起沖擊的臺(tái)鈴科技股份有限公司成立于2018年，主要專注于電動(dòng)交通工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

據(jù)招股書，除了孫木楚、孫木鉗、孫木釵三兄弟攜手共進(jìn)外，合伙人姚立也一同并肩作戰(zhàn)，共同書寫著臺(tái)鈴的發(fā)展篇章。

在公司內(nèi)部，各位聯(lián)合創(chuàng)始人分工明確，各司其職。其中，董事長(zhǎng)孫木鉗主要負(fù)責(zé)集團(tuán)生產(chǎn)設(shè)施管理、企業(yè)文化發(fā)展、政府關(guān)系維護(hù)及企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行。

總裁姚立負(fù)責(zé)集團(tuán)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、品牌管理、法律及合規(guī)事項(xiàng)、先進(jìn)技術(shù)探索及ESG相關(guān)事項(xiàng)。

總經(jīng)理兼執(zhí)行總裁孫木楚負(fù)責(zé)執(zhí)行及落實(shí)董事會(huì)的策略及決策，并監(jiān)督技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量以及本集團(tuán)的整體境內(nèi)外營(yíng)銷。

高級(jí)副總裁孫木釵負(fù)責(zé)制定集團(tuán)的海外發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)計(jì)劃，監(jiān)督海外業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)及表現(xiàn)。

截至最后實(shí)際可行日期，他們四人合計(jì)掌握公司89.91%的投票權(quán)。

其中，孫木楚、孫木鉗、孫木釵、姚立分別直接持有公司24.65%、23.77%、22.01%、17.61%的股份。此外，孫木楚還通過無錫創(chuàng)睿間接持有公司部分股份。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，孫家三兄弟中，孫木鉗年紀(jì)最長(zhǎng)，現(xiàn)年62歲；孫木釵年齡最小，現(xiàn)年49歲。

而55歲的孫木楚是公司的核心人物，作為一名技術(shù)驅(qū)動(dòng)型高級(jí)管理人員，他是臺(tái)鈴產(chǎn)品的技術(shù)奠基人，被行業(yè)譽(yù)為電動(dòng)車界的“喬布斯”。

據(jù)公開報(bào)道，孫木楚祖籍汕尾，七十年代出生于普通農(nóng)戶，家中兄弟姐妹眾多。他沒念過大學(xué)，很早便出來工作。

八九十年代，潮汕地區(qū)日本摩托車零部件買賣正值風(fēng)潮。那時(shí)，孫木楚對(duì)兩輪車產(chǎn)生了濃厚的興趣，這份熱愛如同種子般在他心中悄然生根發(fā)芽。

孫木楚曾回憶稱，“30年前，我靠聽發(fā)動(dòng)機(jī)的聲音維修和組裝摩托車”。不過，面對(duì)別人給自己的電動(dòng)車技術(shù)專家的稱呼，孫木楚則謙虛地表示，“我只是一個(gè)修車匠”。

憑借早年組裝摩托車積累的原始資金，孫木楚后來在深圳開辦了自己的摩托車制造企業(yè)，成功邁出了從組裝到生產(chǎn)摩托車的關(guān)鍵一步，實(shí)現(xiàn)了事業(yè)的一次重要跨越。

2003年深圳“禁摩令”出臺(tái)，傳統(tǒng)摩托車行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，孫木楚由此轉(zhuǎn)型，他與兩位兄弟以及姚立瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，果斷押注二輪電動(dòng)車。

憑借多年積攢的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們?cè)谏钲邶垗徸庀聫S房，組裝出第一臺(tái)電動(dòng)兩輪車，臺(tái)鈴的雛形由此誕生。

經(jīng)過多年的穩(wěn)健發(fā)展，臺(tái)鈴科技現(xiàn)已成為集電動(dòng)兩輪車、三輪車的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及共享等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)為一體的集團(tuán)化公司，擁有東莞、無錫、天津、惠州、重慶、貴港、越南七大研發(fā)智造基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，銷量名列前茅。

在2025年末的跨年盛會(huì)上，孫木楚向外界分享了臺(tái)鈴科技2025年的三大實(shí)績(jī)：連續(xù)22年持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；核心市場(chǎng)多區(qū)域的市場(chǎng)占有率第一；產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑，引領(lǐng)行業(yè)價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代。

02

年銷超700萬臺(tái)，

揭秘臺(tái)鈴“財(cái)富密碼”

回顧臺(tái)鈴科技20多年來的發(fā)展歷程，精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位是其實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的秘訣之一。

這一精準(zhǔn)定位，在核心團(tuán)隊(duì)對(duì)性能車的追求中得以體現(xiàn)。成立第三年，臺(tái)鈴研發(fā)和應(yīng)用的“高性能電動(dòng)自行車”項(xiàng)目，便被深圳市科信局認(rèn)定為“深圳市高新技術(shù)項(xiàng)目”。

在孫木楚等創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下，臺(tái)鈴科技在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入。為了解決長(zhǎng)續(xù)航這一難題，孫木楚帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)另辟蹊徑，沒有遵循行業(yè)常規(guī)做法，而是對(duì)電機(jī)進(jìn)行改造。

在他們的努力下，臺(tái)鈴科技成功研發(fā)出更省電、效率更高的長(zhǎng)續(xù)航電池，配合上可以減少阻力的省電輪胎，臺(tái)鈴的電動(dòng)車充一次電可以行駛一百多公里。

以長(zhǎng)續(xù)航為賣點(diǎn)，臺(tái)鈴迅速在市場(chǎng)中嶄露頭角，收獲了多個(gè)爆款產(chǎn)品，比如，臺(tái)鈴長(zhǎng)續(xù)航超能標(biāo)兵上市46天便實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)15萬臺(tái)；臺(tái)鈴超能S赤兔更以31516.750公里的續(xù)航成績(jī)，榮獲吉尼斯世界紀(jì)錄。

通過持續(xù)迭代電池技術(shù)和不斷優(yōu)化電機(jī)系統(tǒng)，臺(tái)鈴的產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)樹立了騎行續(xù)航性能的新標(biāo)桿。

如今，臺(tái)鈴科技的產(chǎn)品已不再局限于單一的續(xù)航優(yōu)勢(shì)，而是致力于提供擴(kuò)展騎行續(xù)航、智能快充能力以及差異化功能特性的全方位組合。

而臺(tái)鈴精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，還體現(xiàn)在對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的敏銳洞察和深度挖掘上。在孫木楚看來，“細(xì)分市場(chǎng)大爆發(fā)，場(chǎng)景就是新藍(lán)海。”

除電動(dòng)車的常規(guī)交通屬性外，臺(tái)鈴的產(chǎn)品還融入了額外的元素，如現(xiàn)代美學(xué)、運(yùn)動(dòng)導(dǎo)向的性能特征和智能功能，使其能夠滿足用戶在外觀、性能和使用場(chǎng)景方面的廣泛偏好。

通過開發(fā)針對(duì)不同用戶群體特點(diǎn)的產(chǎn)品系列，臺(tái)鈴建立了系統(tǒng)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和系列開發(fā)能力，并成功推出多個(gè)產(chǎn)品系列，以滿足外賣騎手、學(xué)生、女性騎手、都市潮人等各類群體的個(gè)性化需求。

而臺(tái)鈴科技在產(chǎn)品技術(shù)和外觀等維度的創(chuàng)新，離不開其持續(xù)不斷的研發(fā)投入。招股書顯示，去年前三季度，公司研發(fā)開支達(dá)2.75億元，同比增長(zhǎng)近兩成。

值得一提的是，除了傳統(tǒng)的電動(dòng)自行車和電動(dòng)摩托車業(yè)務(wù)，臺(tái)鈴科技還積極拓展業(yè)務(wù)版圖，將業(yè)務(wù)延伸至電動(dòng)三輪車領(lǐng)域，并同步開展電池和配件銷售業(yè)務(wù)。

去年前三季度，前述五大業(yè)務(wù)分別為臺(tái)鈴科技貢獻(xiàn)83.53億元、29.12億元、0.03億元、30.34億元、5.38億元的營(yíng)收，占公司總營(yíng)收的56.3%、19.6%、0.1%、20.4%、3.6%。

在銷量方面，臺(tái)鈴科技的產(chǎn)品呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。2023年、2024年及2025年前三季度，公司產(chǎn)品銷量分別達(dá)到710萬臺(tái)、766萬臺(tái)、783萬臺(tái)。

與此同時(shí)，臺(tái)鈴科技的毛利率也在穩(wěn)步提升，去年前三季度，公司綜合毛利率達(dá)到14.6%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車的毛利率分別為17.7%、18.1%，同比提升2.4個(gè)、2.7個(gè)百分點(diǎn)。

03

穩(wěn)居“行業(yè)老三”，面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)

從整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，臺(tái)鈴科技在營(yíng)收和期內(nèi)利潤(rùn)方面呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)。

招股書顯示，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)118.8億元、136億元和148.4億元的收入，并斬獲2.86億元、4.72億元和8.23億元的期內(nèi)利潤(rùn)。

然而，在看似光鮮的業(yè)績(jī)背后，臺(tái)鈴科技仍面臨著諸多不容忽視的挑戰(zhàn)。據(jù)招股書援引數(shù)據(jù)，以2024年的收入作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，臺(tái)鈴科技是全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)的第三大參與者，市場(chǎng)份額為5.2%。

而排在前兩位的公司，市場(chǎng)份額分別為10.7%和8.1%。結(jié)合招股書中的相關(guān)描述進(jìn)行合理推斷，這兩家公司極有可能就是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭——雅迪和愛瑪。

除了市場(chǎng)份額有所落后外，在毛利率這一關(guān)鍵指標(biāo)上，臺(tái)鈴科技與同行相比也處于劣勢(shì)。

“行業(yè)大哥”雅迪去年上半年的綜合毛利率為19.6%，“二哥”愛瑪去年前三季度的綜合毛利率為18.8%。相比之下，臺(tái)鈴去年前三季度的綜合毛利率僅為14.6%。

從銷售渠道來看，臺(tái)鈴科技高度依賴銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)來推廣產(chǎn)品，其大部分銷售額都是通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的。

截至去年第三季度末，臺(tái)鈴科技在中國(guó)內(nèi)地?fù)碛薪?600家經(jīng)銷商和超2.7萬家零售門店，同時(shí)在海外也有412家經(jīng)銷商及300多家零售門店。

2023年、2024年、2025年前三季度，公司通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占總收入的95.9%、96.7%和97.4%。

臺(tái)鈴科技坦言，“若我們無法有效管理經(jīng)銷商，或者我們的銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)變得不穩(wěn)定或效率降低，則可能對(duì)我們的市場(chǎng)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景造成重大不利影響”。

在資產(chǎn)負(fù)債狀況方面，臺(tái)鈴科技同樣面臨著較大壓力。截至去年第三季度末，公司的資產(chǎn)總計(jì)為150.79億元，負(fù)債合計(jì)高達(dá)133.12億元；其中流動(dòng)資產(chǎn)為105.69億元，而流動(dòng)負(fù)債卻達(dá)到了126.15億元。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至去年第三季度末，臺(tái)鈴科技的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.28%。雖然這一數(shù)據(jù)相較于2023年的94.92%和2024年的91.64%有所改善，但與部分同行相比仍然明顯偏高。

可以作為參照的是，截至去年上半年末，雅迪的資產(chǎn)負(fù)債率為69.72%；截至去年第三季度末，愛瑪?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率則為63.34%，兩大巨頭的該項(xiàng)指標(biāo)均低于臺(tái)鈴科技。

截至去年第三季度末，臺(tái)鈴科技的流動(dòng)比率和流動(dòng)速率為0.84、0.81，這表明公司面臨著一定的短期償債壓力。

值得注意的是，截至2023年、2024年及截至去年第三季度末，臺(tái)鈴科技的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為20.82億元、24.4億元和20.46億元。

臺(tái)鈴科技坦言，公司于前述報(bào)告期內(nèi)均出現(xiàn)凈流動(dòng)負(fù)債，且無法保證未來不會(huì)持續(xù)產(chǎn)生凈流動(dòng)負(fù)債或面臨流動(dòng)性問題。

臺(tái)鈴科技稱，凈流動(dòng)負(fù)債可能使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并限制營(yíng)運(yùn)靈活性，這可能對(duì)公司拓展業(yè)務(wù)的能力產(chǎn)生不利影響，使公司面臨特定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并制約其營(yíng)運(yùn)靈活性。

臺(tái)鈴科技還指出，公司的未來流動(dòng)性將主要取決于其能否從營(yíng)運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，以及能否獲得充足的外部融資。這些因素亦受到公司未來營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)、現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)務(wù)狀況及其他因素的影響，其中許多因素均非公司所能控制。

在面臨著諸多內(nèi)部和外部挑戰(zhàn)的情況下，市場(chǎng)份額位列行業(yè)第三的臺(tái)鈴科技，后續(xù)能否如愿叩開資本市場(chǎng)的大門？我們將持續(xù)關(guān)注。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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