作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

當資本市場的暖意尚未完全滲透到中小券商系上市公司，近日，錦龍股份（000712.SZ）發(fā)布的兩則公告在市場上激起漣漪。一邊是在證券江湖深耕近29年、在公司擔任5年多副董事長的王天廣因個人原因辭任；另一邊是子公司中山證券對旗下另類投資平臺深圳錦弘劭暉投資有限公司（下稱“錦弘劭暉”）減資1.5億元，被視作緩解負債壓力的重要舉措。

這位“老兵”的轉(zhuǎn)身，恰逢錦龍股份進入關鍵調(diào)整期。就在幾天前，公司剛發(fā)布2025年業(yè)績預告，在連續(xù)四年虧損后實現(xiàn)扭虧，預計歸母凈利潤達1.97-2.86億元。然而細看數(shù)據(jù)，盈利與出售所持東莞證券20%股權(quán)有較大關系，若扣除非經(jīng)常性損益，公司仍預計虧損1.06-1.68億元。

早在2014年，錦龍股份便通過“一參一控”布局證券業(yè)務：控股中山證券，參股東莞證券。2025年中山證券業(yè)績持續(xù)承壓，而東莞證券業(yè)績則受益于市場行情回暖大幅增長。出售優(yōu)質(zhì)股權(quán)雖解了“近渴”，卻也令公司的長期穩(wěn)定利潤來源減少。

與此同時，錦龍股份正通過多種方式優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。對錦弘劭暉減資1.5億，這家另類投資子公司注冊資本從2億元直降至5000萬元，或?qū)⒂兄诠揪劢怪鳂I(yè)、降低杠桿。

在1月份第一次拍賣股份部分流拍之后，實控人楊志茂妻子朱鳳廉所持6300萬股股份將于3月被二次法拍，正是公司背后龐大債務壓力傳導至股東層面的直接體現(xiàn)。

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證券老兵卸任“二把手”，

董事長張丹丹超齡服役

在金融圈，有人來去如風，也有人靜水深流。錦龍股份原副董事長王天廣，顯然屬于后者。根據(jù)錦龍股份2月2日公告，這位在證券行業(yè)扎根近29年的資深老將，因個人原因卸任，結(jié)束了他在錦龍股份5年多的履職歷程。

王天廣出生于1973年5月，北京大學國際經(jīng)濟系畢業(yè)，注冊會計師、律師，早年曾任深圳萬科財務股份公司職員，還曾有十年左右的金融監(jiān)管系統(tǒng)任職經(jīng)歷，1997年借調(diào)到證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部，1998年開始在深圳證監(jiān)局上市公司監(jiān)管處履職，歷任主任科員、稽查一處主任科員、副處長。

2007年之后進入多家證券公司工作，歷任中國銀河（601881.SH）深圳投行部總經(jīng)理，西南證券（600369.SH）總裁助理兼投行總部總經(jīng)理，長城證券（002939.SZ）副總裁。除此之外，還在多家實體公司擔任董事。在加入錦龍股份之前，王天廣已是行業(yè)有名的投行老將。

圖源：罐頭圖庫

2020年6月29日，錦龍股份在董事會上選舉王天廣為公司副董事長，基本年薪標準為150-200萬元。同時，經(jīng)時任董事長朱鳳廉提名，選舉王天廣為董事會審計委員會委員。同年8月，王天廣當選中山證券董事。

2020-2024年期間，王天廣從錦龍股份領取的稅前年薪分別為103.9萬元、238.39萬元、221.9萬元、167.7萬元、207.9萬元，累計達939.79萬元，平均年薪為188萬元。2024年的薪酬僅次于董事長張丹丹，位列第二名。

目前錦龍股份官網(wǎng)的高管名單中，王天廣尚未從中撤下，依然排在第二位、董事長張丹丹之下，不管從職位還是從薪酬來看，王天廣都曾是公司治理結(jié)構(gòu)中的關鍵人物。不過在錦龍股份任職期間，王天廣從事低調(diào)，很少公開露面。

錦龍股份高管團隊

來源：錦龍股份官網(wǎng)

王天廣的離任，在錦龍股份的公告中近乎平淡，沒有貢獻總結(jié)，也沒有慣例的感謝，僅以“個人原因”一筆帶過。這位52歲的副董事長，在低調(diào)任職五年多后，連同其在中山證券的董事席位一同卸去，徹底退出了錦龍股份管理體系。

值得注意的是，其離場計劃早有伏筆——此前他已辭去大族激光的獨立董事職務。作為昔日的“二把手”與關鍵人物，他的離去為錦龍股份留下了亟待填補的治理空白。

此時的錦龍股份，權(quán)杖掌握在一位超齡服役的掌舵人手中。女董事長張丹丹，一位伴隨公司一路成長的“老錦龍人”，2007年之前已歷任公司辦公室主任、人力資源部經(jīng)理，推測其司齡已超過20年，2007年、2010年相繼升任副總經(jīng)理、總經(jīng)理，是一位從內(nèi)部體系中一步步晉升的資深管理者。

2020年8月，在前任董事長朱鳳廉因個人原因辭任后，張丹丹臨危受命，代履職責，并于次年6月正式獲選為董事長。

一個值得關注的細節(jié)是，張丹丹出生于1968年，已近58歲，超過了法定退休年齡。在副手靜默離場、公司面臨業(yè)績與負債雙重壓力的當下，這位超齡堅守的董事長所領導的董事會，將如何迅速完成關鍵人事的補選，并引領公司穿越當前的戰(zhàn)略調(diào)整期，成為觀察錦龍股份未來走向的一個重要窗口。

2

對孫公司減資1.5億，

實控人老婆6300萬股股份將二次法拍

在宣布副董事長辭任的同時，錦龍股份還發(fā)布了一條減資公告，同意控股子公司中山證券對其全資子公司錦弘劭暉減資1.5億元，注冊資本由2億元減至5000萬元。錦龍股份稱，本次減資有利于進一步優(yōu)化資源配置，提升資金收益率，不會對錦弘劭暉的日常運營與正常展業(yè)產(chǎn)生不利影響。

錦弘劭暉于2019年6月在深圳發(fā)起設立，專注于股權(quán)投資、科創(chuàng)板項目跟投及另類投資業(yè)務，從公告中披露的業(yè)績來看，2024年營業(yè)收入、凈利潤均為負值，分別為-187.32萬元、-285.04萬元，2025年前三季度則雙雙轉(zhuǎn)正，分別為4382.16萬元、2469.71萬元。

錦弘劭暉財務數(shù)據(jù)

來源：錦龍股份公告

對孫公司減資，并非一個孤例的財務操作，結(jié)合公司的財務狀況與市場環(huán)境來看，這是一項在多重壓力下做出的、具有明確戰(zhàn)略意圖的主動性收縮決策。

從最核心的財務訴求來看，錦龍股份近年來資產(chǎn)負債率較高，償債壓力顯著。減資后，1.5億元資金可以回流至母公司，直接用于補充運營資金或償還債務，改善現(xiàn)金流。這符合公司“優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)”的整體思路。

從戰(zhàn)略層面來看，公司盈利能力依然承壓。在此背景下，公司需要“減負”前行。另類投資業(yè)務通常具有周期長、不確定性高的特點，在當下并非公司的業(yè)績支撐點，反而可能分散寶貴的資本和管理精力。

當前另類投資市場（尤其是非頭部機構(gòu)）面臨融資難度加大、項目退出不確定性增加等挑戰(zhàn)。對于并非以另類投資為主業(yè)的錦龍股份而言，縮減注冊資本是務實的風險控制舉措。

實控人楊志茂家族過去在長期、激進運用杠桿擴張金融版圖的過程中，錦龍股份存在公司治理、合規(guī)風控缺失敞口，使得公司資產(chǎn)負債率長期高企。

楊志茂妻子朱鳳廉作為公司第二大股東，涉多起執(zhí)行案件，根據(jù)錦龍股份2月5日發(fā)布的公告，楊志茂、朱鳳廉及楊志茂控制的新世紀公司目前仍有1.08億股股份被凍結(jié)，占其所持股份的比例為36.73%，占公司總股本的12.08%。

2月5日，錦龍股份還公告稱，股東朱鳳廉所持公司部分股份將被重新第二次法拍，本次拍賣股份數(shù)量為6300萬股，占其所持股份的49.69%，占公司總股本的7.03%，拍賣時間為2026年3月5日至3月6日，拍賣原因為“司法執(zhí)行”。

來源：錦龍股份公告

該次拍賣原計劃于2月5日至2月6日拍賣，但此前因被執(zhí)行人有異議被撤回。而根據(jù)錦龍股份1月8日的公告，朱鳳廉所持6900萬股股份經(jīng)過司法拍賣，被兩名自然人分別拍下250萬股、350萬股，拍賣價格合計6658.2萬元，剩余6300萬股流拍。

3

扭虧為盈靠“賣子”？

就在幾天前，錦龍股份披露了2025年業(yè)績預告，營業(yè)收入預計在8.2-9.5億元之間，相較于上年同期重組后的收入4.78億元翻了一倍左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤預計在1.97-2.86億元之間，在連續(xù)4年虧損之后迎來扭虧。

來源：錦龍股份公告

對于盈利原因，錦龍股份做出了解釋：受參股公司東莞證券業(yè)績上漲、公司完成轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券3億股股份、公司與東莞信托就借款展期相關事項達成展期協(xié)議等影響，公司投資收益大幅增加，推動公司營業(yè)總收入同比增長、歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。此外，預計非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約在3.65-3.92億元之間。

非經(jīng)常性損益，可以理解為一家公司的“外快”或“意外開銷”，具有偶然性、特殊性，與主業(yè)無關。而錦龍股份2025年最重要的非經(jīng)常性損益，就是出售了東莞證券20%股份的收益。

錦龍股份出售東莞證券股權(quán)，是其為應對債務壓力而采取的核心自救行動，體現(xiàn)了“斷臂求生”的緊迫與無奈。錦龍股份資產(chǎn)負債率高達80%以上，2025年更是出現(xiàn)對東莞信托13.71億元借款的實質(zhì)性逾期，償債壓力達到頂點。

金樂函數(shù)分析師廖鶴凱認為，“錦龍股份只能通過出售資產(chǎn)、股權(quán)來解燃眉之急，長期看則需通過改善經(jīng)營狀況，調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力來逐步降低負債率?！?/p>

圖源：罐頭圖庫

2024年7月26日，錦龍股份公告稱，董事會已審議通過議案，決定將所持東莞證券3億股股份（占總股本的20%），以22.72億元的掛牌底價，在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所正式公開掛牌轉(zhuǎn)讓。這絕非一次普通的資產(chǎn)處置。在當時，這筆潛在的交易，直接關聯(lián)著公司近200億的總負債與迫在眉睫的償債壓力。

次月，股份受讓方便浮出水面，為東莞國資——東莞金融控股集團有限公司和東莞發(fā)展控股股份有限公司組成的聯(lián)合體。

2025年6月26日，錦龍股份公告稱，公司已完成東莞證券股份交割，標志著東莞國資對東莞證券持股比例由55.4%升至75.4%，錦龍股份對其持股比例則由40%降至20%。錦龍股份出售股份所得收益已計入2025年上半年財報中，本次轉(zhuǎn)讓東莞證券股份構(gòu)成重大重組。

根據(jù)錦龍股份2025年上半年財報，投資收益達到5.35億元，較上一年同期增長2.92億元，增幅120.3%，主要為出售東莞證券部分股權(quán)所致。

出售東莞證券部分股份，對于錦龍股份來說可謂是一劑強勁的短期“強心針”，但未能治愈其長期的“體虛之癥”。2025年，扣非凈利潤仍為虧損狀態(tài)，預計虧損1.06-1.68億元之間。也就是說，如果沒有賣掉東莞證券股權(quán)，仍是虧損狀態(tài)。

4

“一控一參”雙券商布局：

業(yè)績分化與戰(zhàn)略抉擇

錦龍股份作為一家以證券業(yè)務為核心的上市公司，其命運與兩家參控股券商——控股67.78%的中山證券與參股20%的東莞證券深度綁定。當前，這兩家券商的業(yè)績呈現(xiàn)顯著分化。

東莞證券是貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流的“壓艙石”。作為一家業(yè)務均衡、風控穩(wěn)健的區(qū)域性券商，東莞證券近年來持續(xù)盈利。2025年抓住了資本市場回暖的機遇，實現(xiàn)了業(yè)績的強勁增長，根據(jù)錦龍股份披露的未經(jīng)審計財務數(shù)據(jù)，東莞證券全年營業(yè)收入33.53億元，同比增長21.8%，凈利潤12.35億元，同比增長33.85%，經(jīng)紀業(yè)務、兩融業(yè)務成為業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

東莞證券是目前唯一一個在深交所IPO排隊的券商，東莞國資股東持股比例進一步上升，鞏固了其實際控制權(quán)，為公司IPO進程提供了穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)和地方支持。

出售東莞證券20%股份，雖然能為公司帶來一大筆投資收益，但這筆交易實質(zhì)上是用公司長期、確定的核心盈利來源，去交換一份不確定的未來。

圖源：罐頭圖庫

而另一家控股子公司中山證券業(yè)績持續(xù)低迷，進一步加劇了公司的整體經(jīng)營壓力。

根據(jù)錦龍股份披露的未經(jīng)審計的數(shù)據(jù)，2025年中山證券營業(yè)收入、凈利潤分別為5.5億元、0.21億元，同比分別下降29.12%、88.14%，是為數(shù)不多營收、凈利潤雙降的券商，投資銀行、資產(chǎn)管理、投資收益與公允價值變動收益等多項業(yè)務收入下降。過去幾年中山證券業(yè)績并不穩(wěn)定，其中2021-2023年曾連續(xù)三年虧損。

數(shù)據(jù)來源：Wind、錦龍股份公告

出售東莞證券可能并非一筆劃算的買賣，卻是錦龍股份在壓力之下的現(xiàn)實抉擇。實際上，此前錦龍股份也曾計劃出售中山證券，2024年6月董事會已審議通過掛牌轉(zhuǎn)讓中山證券股份的議案。

在預掛牌后，部分意向受讓方與錦龍股份進行了接洽，但不到一年，該轉(zhuǎn)讓計劃就被叫停。2025年5月19日，錦龍股份公告稱，決定終止出售其所持有的中山證券67.78%的股權(quán)。原因則是“為防止公司在出售中山證券股權(quán)后可能出現(xiàn)主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務的情形”。

作為依附于控股、參股兩家證券公司的“券商影子股”，不可能把兩家子公司的股權(quán)都賣了，否則就要面臨空殼退市的風險。

老將離場、資產(chǎn)調(diào)整、業(yè)績承壓……錦龍股份的轉(zhuǎn)型之路仍充滿挑戰(zhàn)。下一步，公司能否在“減負”后真正改善財務狀況，提升主營業(yè)務盈利能力，將是投資者關注的焦點。