近日多家航司披露了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，整體來(lái)看，民航業(yè)持續(xù)回暖，兌現(xiàn)了行業(yè)供給受限下盈利改善的邏輯?？紤]到2026年需求端值得期待，供需格局改善下航司盈利水平有望持續(xù)向好。

盡管部分航空公司2025年業(yè)績(jī)大幅改善實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，部分仍出現(xiàn)虧損，看起來(lái)業(yè)績(jī)分化較為明顯，但由于航司2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)差距不大，利潤(rùn)差異主要在于四季度，遞延所得稅資產(chǎn)的沖回對(duì)不同航司表觀利潤(rùn)產(chǎn)生了較大影響，行業(yè)整體呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

展望后續(xù)，航空業(yè)供需格局有望迎來(lái)進(jìn)一步改善。一方面，2026年需求端值得期待。《加快培育服務(wù)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)工作方案》近日正式印發(fā)，服務(wù)消費(fèi)作為“十五五”開(kāi)局之年促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的關(guān)鍵舉措，成為增長(zhǎng)的新引擎之一。在國(guó)家鼓勵(lì)服務(wù)消費(fèi)、免簽政策適用范圍不斷擴(kuò)大的背景下，休閑游、出入境游等維持高增長(zhǎng)，銀發(fā)族、學(xué)生、親子等人群成為新的航空需求增量。據(jù)民航局預(yù)計(jì)，今年民航春運(yùn)旅客運(yùn)輸量有望創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)將達(dá)到9500萬(wàn)人次，日均238萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)約5.3%。傳統(tǒng)的返鄉(xiāng)流、探親流、學(xué)生流與旺盛的假日旅游客流相互疊加，春運(yùn)航空出行需求將進(jìn)一步釋放。

另一方面，航空業(yè)供給端持續(xù)受限。由于行業(yè)前些年持續(xù)虧損，國(guó)內(nèi)航司新的飛機(jī)訂單較少，且全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)和飛機(jī)交付量下降，行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)至少3-5年的供給緊縮期。

此外，2026年,民航局將深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)、防止航司以低于成本價(jià)開(kāi)展惡性競(jìng)爭(zhēng)列為重點(diǎn)工作之一。當(dāng)前航空業(yè)在供需改善與客座率維持高位的情況下，隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，航空票價(jià)有望維持增長(zhǎng)。由于航空業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，票價(jià)提升或?qū)楹剿編?lái)較大的盈利彈性。

盡管燃油成本在航司運(yùn)營(yíng)成本中占比較高，油價(jià)上漲短期對(duì)航司業(yè)績(jī)有較大干擾，據(jù)測(cè)算，1%的票價(jià)漲幅可消化大約3%的油價(jià)上漲，行業(yè)自身的供需情況是更為重要的估值變量。隨著供需格局進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)航司的盈利水平將持續(xù)向好。