導(dǎo)讀：“深交所的紀(jì)律處分是否會(huì)影響到此后海宏液壓的北交所上市推進(jìn)，主要還是要看此前被查出的相關(guān)違規(guī)事項(xiàng)是否得到有效整改，相關(guān)負(fù)面影響是否得到消除，且在此后的上市審核過程中，是否還會(huì)出現(xiàn)新的不規(guī)范情況的風(fēng)險(xiǎn)?！币晃粊碜杂跍夏炒笮腿痰馁Y深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

此處不留人？

一年多前的2024年12月底，深交所發(fā)布了當(dāng)年針對擬上市企業(yè)的最后一份紀(jì)律處分，宣布對浙江海宏液壓科技股份有限公司（下稱“海宏液壓”）及相關(guān)當(dāng)事人給予通報(bào)批評(píng)（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《現(xiàn)場督導(dǎo)狙擊海宏液壓IPO之路：上市材料信息披露“信口開河”！西南證券及兩名保代被懲，單月內(nèi)十位保薦代表人被通報(bào)批評(píng)創(chuàng)注冊制紀(jì)錄》）。

在這份紀(jì)律處分落地之前，海宏液壓曾一度努力尋求深交所創(chuàng)業(yè)板IPO的推進(jìn)——早在2023年6月20日，于西南證券的保薦下，海宏液壓即向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請并獲得受理。

最初的這段創(chuàng)業(yè)板IPO審核之路，海宏液壓可謂走得一帆風(fēng)順。僅用了半年多時(shí)間便完成了來自深交所的三輪前期審核問詢。

但就在外界以為海宏液壓即將迎來上會(huì)受審的時(shí)間窗口之時(shí)，其上市之路被戛然叫停。2024年3月20日，海宏液壓突然以主動(dòng)撤回上市申請的方式終止其已進(jìn)行了數(shù)月審核的創(chuàng)業(yè)板IPO的推進(jìn)。

彼時(shí)，海宏液壓資本化道路的受挫，也著實(shí)令外界感到意外。

畢竟若單從海宏液壓的經(jīng)營業(yè)績來看，其可謂是一家百分百符合創(chuàng)業(yè)板的高成長型企業(yè)。

公開數(shù)據(jù)顯示，在2020年至2023年上半年這三年一期中，海宏液壓的營業(yè)收入可謂穩(wěn)步增長，分別錄得4.08億、5.42億、5.49億和3.31億，對應(yīng)的扣非凈利潤從2020年的2578.01萬起步，一路飛速增長，在2021年實(shí)現(xiàn)9000萬的突破后，2022中順利實(shí)現(xiàn)了過億的超越。

對于這段資本化道路上的“難以承受之輕”，海宏液壓也曾給出了一個(gè)并不讓人信服的理由：“基于公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展方向及戰(zhàn)略規(guī)劃考慮，并經(jīng)審慎研究當(dāng)時(shí)我國資本市場的市場環(huán)境等因素”。

直到海宏液壓創(chuàng)業(yè)板IPO鎩羽9個(gè)月后，隨著上述這份深交所紀(jì)律處分的落地，答案最終水落石出，深交所稱海宏液壓“作為信息披露的第一責(zé)任人”，未能保證其發(fā)行上市申請文件和信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

自有留人處！

在深交所對海宏液壓予以公開通報(bào)批評(píng)一年后，經(jīng)過多日的蟄伏和籌謀，海宏液壓那顆欲成為A股上市公司的心又在2026年春寒料峭之時(shí)蠢蠢欲動(dòng)起來。

2026年2月3日，海宏液壓的名字悄然出現(xiàn)在了證監(jiān)會(huì)公開發(fā)行輔導(dǎo)企業(yè)公示的名單中。

“中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)浙江監(jiān)管局（下稱“浙江證監(jiān)局”）于 2026 年 2 月 3 日受理了公司提交的上市輔導(dǎo)備案材料，公司自 2026 年 2 月 3 日起正式進(jìn)入輔導(dǎo)期?！?026年2月4日，立春的當(dāng)日，早已在新三板掛牌的海宏液壓正式發(fā)布公告向投資者宣稱道。

這意味著海宏液壓在經(jīng)歷了前次創(chuàng)業(yè)板IPO失利后實(shí)質(zhì)性重啟闖關(guān)A股的上市計(jì)劃。

據(jù)海宏液壓向浙江證監(jiān)局提交的最新一輪上市輔導(dǎo)備案顯示，其是在 2026 年 1 月 16日與有關(guān)中介機(jī)構(gòu)簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議的，此次再向A股“行”，海宏液壓依然沿用了前次陪伴其一道沖鋒陷陣創(chuàng)業(yè)板IPO并被指在此過程中履職不盡責(zé)而被追責(zé)的難兄難弟——西南證券作為其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然，深交所那嚴(yán)苛通報(bào)批評(píng)聲言猶在耳，海宏液壓選擇了“退而求其次”。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，此次海宏液壓重啟上市，其目標(biāo)也將和大部分曾在滬深兩市IPO過程中受挫的企業(yè)一樣，轉(zhuǎn)投向上市門檻更低且審核制度更為包容的北交所。

北交所對于海宏液壓沖刺A股上市而言，的確是一條最佳路徑。

眾所周知，欲申報(bào)北交所上市，必要條件之一即該企業(yè)需為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層企業(yè)。

而早在2022年4月，海宏液壓就已經(jīng)在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，且早已進(jìn)入創(chuàng)新層，這就為其申報(bào)北交所上市創(chuàng)造了必要條件。

“只要海宏液壓一旦拿到上市輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收完成函，其就可以立即向北交所遞交上市申請。”一位接近于海宏液壓的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)經(jīng)承認(rèn)，在優(yōu)質(zhì)業(yè)績的保障之下，海宏液壓對北交所上市充滿著期待。

按照目前西南證券給出的上市輔導(dǎo)方案，其計(jì)劃在三個(gè)月內(nèi)就完成對海宏液壓此次北交所上市申報(bào)前的輔導(dǎo)工作，于2026年3月至4月中即“提交輔導(dǎo)驗(yàn)收材料，組織接受輔導(dǎo)人員進(jìn)行書面考試并最終通過輔導(dǎo)驗(yàn)收”并“做好向不特定合格投資者公開發(fā)行股票申請文件的準(zhǔn)備工作”。

縱然距離深交所通報(bào)批評(píng)的嚴(yán)懲警示才過去一年多時(shí)間，但對于北交所而言，恐怕其也很難拒絕一家年凈利潤早已破億規(guī)模的企業(yè)伸出的橄欖枝。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，在被深交所拒之門外后，海宏液壓的經(jīng)營態(tài)勢仍處于穩(wěn)步增長之中，在2023年和2024年中，其營業(yè)收入分別達(dá)到了6.07億和6.54億，對應(yīng)的扣非凈利潤也從1.1億增長至了1.29億。

2025年上半年，海宏液壓更在營業(yè)收入同比增長5.47%的前提下，凈利潤實(shí)現(xiàn)了同比16.09%的增長，達(dá)到了9159.2萬元。

也或許正源于這份業(yè)績上的底氣，才能讓這家被深交所施以紀(jì)律處分的企業(yè)如此之快走出監(jiān)管追責(zé)的陰霾，無懼市場爭議，重返A(chǔ)股上市賽道。

“深交所的紀(jì)律處分是否會(huì)影響到此后海宏液壓的北交所上市推進(jìn)，主要還是要看此前被查出的相關(guān)違規(guī)事項(xiàng)是否得到有效整改，相關(guān)負(fù)面影響是否得到消除，且在此后的上市審核過程中，是否還會(huì)存在新的不規(guī)范情況?！币晃粊碜杂跍夏炒笮腿痰馁Y深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)。

不過，據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，海宏液壓也并非近期唯一一家被監(jiān)管層通報(bào)批評(píng)后重啟資本部署的企業(yè)。

2026年1月9日，河北英虎農(nóng)業(yè)機(jī)械股份有限公司（下稱“英虎機(jī)械”）順利掛牌新三板。

英虎機(jī)械幾乎是與海宏液壓在同一時(shí)期同樣因前次IPO過程中“帶病闖關(guān)”而遭到監(jiān)管層的通報(bào)批評(píng)的（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《IPO帶病闖關(guān)遭通報(bào)批評(píng)尚未滿一年，英虎機(jī)械重啟資本路欲掛牌新三板！謀劃北交所上市？前發(fā)審委員繼續(xù)“護(hù)航”，三名獨(dú)立董事集體請辭》）。

2024年12月18日，上交所一連下發(fā)三份通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分決定書，這些自律監(jiān)管處罰措施無一例外地都指向了英虎機(jī)械及其此番IPO的相關(guān)單位及個(gè)人。

對于英虎機(jī)械此次登陸新三板，外界也普遍認(rèn)為其“醉翁之意”在于欲通過北交所重啟上市。

不過與海宏液壓已正式亮出底牌宣布向北交所進(jìn)軍不同，英虎機(jī)械的后續(xù)資本布局仍一副“猶抱琵琶半遮面”之態(tài)，截至目前，英虎機(jī)械尚未與任何中介機(jī)構(gòu)簽署新一輪的上市輔導(dǎo)協(xié)議。

1）海宏液壓這一次練好內(nèi)功了嗎？

“企業(yè)的業(yè)績固然重要，但公司自身的‘內(nèi)功’有沒有修煉好，也是決定該企業(yè)上市成敗的關(guān)鍵要素”，在海宏液壓一年多前因IPO違規(guī)被深交所通報(bào)批評(píng)時(shí)，就有業(yè)內(nèi)資深保薦代表人向叩叩財(cái)經(jīng)感嘆稱。

海宏液壓是一家專業(yè)從事液壓閥研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。其曾公開宣稱自己經(jīng)過二十余年的技術(shù)積累和自主創(chuàng)新，現(xiàn)已成為我國液壓閥產(chǎn)品覆蓋面廣、工藝技術(shù)領(lǐng)先、創(chuàng)新能力強(qiáng)的液壓元件制造企業(yè)之一。

前次IPO過程中，海宏液壓從最初的順風(fēng)順?biāo)阶詈蟮摹盎F盧”式的慘敗，終究還是歸結(jié)在了其自身“內(nèi)在修煉”的缺失上。

一年多前，看似表面光鮮的海宏液壓是被深交所的現(xiàn)場督導(dǎo)戳穿其華麗面具并露出其高增長業(yè)績隱匿的種種隱患。

據(jù)深交所披露的針對海宏液壓及相關(guān)人士的通報(bào)批評(píng)決定稱，經(jīng)過深交所的現(xiàn)場督導(dǎo)，海宏液壓在前次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO過程中的主要問題集中在兩大違規(guī)之處。

首先，海宏液壓對是否存在生產(chǎn)成本支出與研發(fā)支出混同等事項(xiàng)相關(guān)審核問詢回復(fù)與實(shí)際情況不符。

深交所稱，經(jīng)查實(shí)，海宏液壓在申報(bào)IPO的報(bào)告期內(nèi)存在“將生產(chǎn)相關(guān)的生產(chǎn)部、物控制造部等部門部分員工的薪酬計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用核算不準(zhǔn)確”，且海宏液壓在問詢回復(fù)中稱其“不存在將正常生產(chǎn)成本支出與研發(fā)支出混同的情形”與實(shí)際情況不符。

就海宏液壓的研發(fā)支出異常的問題，實(shí)際上，在深交所對海宏液壓創(chuàng)業(yè)板IPO于2023年7月發(fā)出的首輪問詢函中便已重點(diǎn)關(guān)注。

根據(jù)海宏液壓提交的IPO申報(bào)材料顯示，在2021年至2023年的IPO報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為3179.22萬、3626.59萬和4109.7萬，分別占當(dāng)期營收比為5.87%、6.61%和6.76%。

研發(fā)費(fèi)用的多寡與占比，往往直接關(guān)系到擬上市企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新性與先進(jìn)性，而研發(fā)費(fèi)用的指標(biāo)也是創(chuàng)業(yè)板判定其是否符合板塊上市屬性的重要依據(jù)。

單從數(shù)據(jù)上看，海宏液壓的研發(fā)投入也的確是滿足創(chuàng)業(yè)板上市的“創(chuàng)新性”要求的。

然而，其研發(fā)費(fèi)用率卻明顯高于同行可比公司。

海宏液壓認(rèn)可并選擇的同行可比公司在2020年至2022年中，平均研發(fā)費(fèi)用率為3.97%、5.28%和6.20%。

故深交所對海宏液壓研發(fā)費(fèi)用的異常在提出質(zhì)疑的同時(shí)，要求其“分析說明研發(fā)費(fèi)用率高于可比公司的原因，是否存在將正常生產(chǎn)成本支出與研發(fā)支出混同的情形”。

在對深交所的首輪問詢回復(fù)中，海宏液壓用了洋洋灑灑大幅文字解釋自己研發(fā)費(fèi)用高企之故，并斬釘截鐵地表示“公司不存在將正常生產(chǎn)成本支出與研發(fā)支出混同的情形”。

海宏液壓稱“公司建立《企業(yè)研究院內(nèi)部管理制度》《企業(yè)研究院項(xiàng)目(課題)管理制度》《企業(yè)研發(fā)投入核算管理制度》《企業(yè)研究院科技項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理制度》《新產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)管理辦法》企業(yè)研發(fā)人員培訓(xùn)管理制度》等與研發(fā)相關(guān)的內(nèi)部控制制度，對研究院管理、研發(fā)項(xiàng)目費(fèi)用的歸集與核算、研發(fā)人員培訓(xùn)及培養(yǎng)等事項(xiàng)進(jìn)行明確規(guī)定”，并且“報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)支出全部費(fèi)用化，不存在資本化的情形。公司按照每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目對應(yīng)的實(shí)際支出歸集研發(fā)費(fèi)用，并在該科目下設(shè)的職工薪酬、材料投入等二級(jí)明細(xì)分別歸集核算?！?/p>

然而縱然巧舌如簧，在現(xiàn)實(shí)面前，都顯得蒼白而無力。

深交所并未詳細(xì)通報(bào)海宏液壓被查出其研發(fā)費(fèi)用歸集不準(zhǔn)確的具體細(xì)節(jié)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獨(dú)家獲悉，海宏液壓研發(fā)費(fèi)用歸集不準(zhǔn)的問題主要發(fā)生在2023年中。

上述接近于海宏液壓的中介機(jī)構(gòu)人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)，在2023年中，海宏液壓將部分非研發(fā)人員的薪酬悄悄計(jì)入了研發(fā)人員的職工薪酬中，多計(jì)入研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了368萬元。

海宏液壓曾在向深交所遞交的IPO申報(bào)材料中稱，其2020年至2023年，在研發(fā)投入上皆處于持續(xù)增長的態(tài)勢，研發(fā)費(fèi)用從2000萬出頭增長至4109.7萬。

“在被深交所查出研發(fā)費(fèi)用歸集存在問題后，海宏液壓已經(jīng)重新對2023年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂，在內(nèi)部也重新就研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制制度進(jìn)行了優(yōu)化和整改?！鄙鲜鼋咏诤：暌簤旱闹薪闄C(jī)構(gòu)人士表示，目前，海宏液壓2023年全年的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)下調(diào)至3741.6萬，并對有關(guān)會(huì)計(jì)事項(xiàng)做了追溯。

需要指出的是，在2023年對研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行“合規(guī)”后，2024年及2025年上半年，海宏液壓在研發(fā)投入上也放緩了步伐，出現(xiàn)了明顯的跌勢。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，海宏液壓在2024年的研發(fā)投入為3629.6萬，較2023年“合規(guī)”后的數(shù)據(jù)減少了100余萬，而2025年上半年，其研發(fā)費(fèi)用也僅有1655.3萬元，同比2024年同期減少了6.1%.

除了在研發(fā)費(fèi)用上的“硬傷”外，在海宏液壓最能拿得出手的經(jīng)營業(yè)績上，也存在著“瑕疵”。

這也是當(dāng)初深交所通過現(xiàn)場督導(dǎo)后發(fā)現(xiàn)海宏液壓的第二大違規(guī)之處，即海宏液壓的收入確認(rèn)等事項(xiàng)相關(guān)審核問詢回復(fù)與實(shí)際情況不符，收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制存在不規(guī)范情形。

據(jù)海宏液壓向深交所遞交的招股說明書（申報(bào)稿）中披露以“取得與商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)的 客戶供應(yīng)鏈門戶系統(tǒng)確認(rèn)信息、簽字或蓋章的驗(yàn)收單據(jù)等資料時(shí)確認(rèn)收入”。

但經(jīng)過深交所現(xiàn)場督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，海宏液壓部分客戶收入確認(rèn)時(shí)間與驗(yàn)收單日期不一致；同時(shí)對部分客戶采用“T+N”方式進(jìn)行收入確認(rèn)，根據(jù)發(fā)貨時(shí)點(diǎn)和運(yùn)輸時(shí)間以及客戶通常的驗(yàn)收時(shí)間預(yù)估客戶完成驗(yàn)收的時(shí)點(diǎn)，并據(jù)此確認(rèn)收入。

“招股說明書中相關(guān)信息披露與實(shí)際情況不符”，深交所直接指出，此外，在收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制方面，海宏液壓還存在部分收入細(xì)節(jié)測試樣本中未見內(nèi)部訂單、簽字、蓋章以及 日期等不規(guī)范情形。

“在接下來的上市輔導(dǎo)期內(nèi)，海宏液壓財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理、內(nèi)控制度建設(shè)、法人治理結(jié)構(gòu)等多方面也將成為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的關(guān)注的重點(diǎn)，只有順利解決好相關(guān)制度合規(guī)性和有效性的問題，海宏液壓才能盡快完成上市輔導(dǎo)真正進(jìn)入到北交所上市的申報(bào)環(huán)節(jié)中?！鄙鲜鲋薪闄C(jī)構(gòu)人士坦言。

2）實(shí)控人重啟上市前夜緊急套現(xiàn)5000余萬

縱然2024年之后，海宏液壓的業(yè)績增長還在持續(xù)，但如今再次舉起上市大旗的它，除了被深交所通報(bào)批評(píng)被“記入誠信檔案”所帶來的負(fù)面影響外，一些細(xì)節(jié)透露出的變化，也讓投資者隱隱不安。

畢竟，2025年8月下旬時(shí)，海宏液壓就曾發(fā)布提示性公告稱，截至 2025 年 8 月 20 日，其公司股東人數(shù)已正式超過200人，達(dá)到 214 人，而當(dāng)年其在前次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO之時(shí)，股東總數(shù)也不過寥寥數(shù)十人。

2025年12月4日，海宏液壓在新三板創(chuàng)新層的交易突然表現(xiàn)得異?；钴S，當(dāng)天一共發(fā)生了17筆大宗交易，累計(jì)成交金額高達(dá)5457.84萬元。其中，成交金額最高的一筆交易為609.58萬元，成交價(jià)格為10.51元/股，折價(jià)高達(dá)40.45%。

誰會(huì)在即將重啟上市的檔口大幅拋售套現(xiàn)海宏液壓的股權(quán)呢？

答案很快揭曉。

一家名為安吉東穎管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“安吉東穎”）的機(jī)構(gòu)承認(rèn)自己已于 2025年12月4日當(dāng)日通過大宗交易的方式減持海宏液壓股份519.3萬股，占海宏液壓總股本的5%。

在此次減持之前，安吉東穎共持有海宏液壓904.66萬股，占其總股本的8.7094%。

安吉東穎并非普通的投資機(jī)構(gòu)，其實(shí)則為海宏液壓實(shí)際控制人控制的員工持股平臺(tái)。

海宏液壓的實(shí)際控制人為錢云冰、丁穎夫婦。

錢云冰、丁穎夫婦二人通過東昌工業(yè)、東濤機(jī)械、臨發(fā)投資和安吉東穎等企業(yè)曾一度控制著海宏液壓近60%的股權(quán)。

成立于2020年12月28日的安吉東穎，總出資額為5771.73萬元，執(zhí)行事務(wù)合伙人即為丁穎，丁穎也以30.35%的出資比例為安吉東穎最大份額的持有人。

“在上市申報(bào)之前，實(shí)際控制人控制的企業(yè)大規(guī)模套現(xiàn)，可能存在兩種原因，一是通過股份轉(zhuǎn)讓的方式引入新的戰(zhàn)略投資者，這就關(guān)系到轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公允，是否存在利益輸送等問題，其二就是不看好上市的前景，作為風(fēng)險(xiǎn)因素的考量，選擇全部或部分變現(xiàn)，用腳投票?！鄙鲜鰜碜杂跍夏炒笮腿痰馁Y深投行人表示，至于海宏液壓屬于哪一種，因其目前尚未披露具體接盤者的信息，還不得而知。

（完）