一支ST股最近因?yàn)轳R斯克太空光伏的“大餅”起飛，還引來(lái)了不少調(diào)侃。

它就是主營(yíng)光伏設(shè)備制造的ST京機(jī)（京山輕機(jī)），在太空光伏炒作正酣時(shí)，不巧遇到幾年前子公司的造假事發(fā)，于1月底戴上了ST（股票被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示）的“帽子”。

但這并不妨礙市場(chǎng)對(duì)它的看好。1月29日，京山輕機(jī)在蘇州光伏總部舉辦業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。臺(tái)下坐著的機(jī)構(gòu)“”，關(guān)心的問(wèn)題出奇一致：公司如何看待太空光伏？鈣鈦礦設(shè)備訂單有多少？前景如何？

顯然，再多的議論喧囂，比不過(guò)概念純良。

ST往事

面對(duì)機(jī)構(gòu)提問(wèn)，京山輕機(jī)回應(yīng)稱(chēng)：公司是國(guó)內(nèi)最早專(zhuān)注鈣鈦礦設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的上市公司之一，自2020年起即開(kāi)始布局。關(guān)于太空光伏，我們認(rèn)為這是鈣鈦礦技術(shù)的一個(gè)重要、前瞻性的應(yīng)用方向。

這場(chǎng)說(shuō)明會(huì)召開(kāi)的時(shí)間點(diǎn)頗具戲劇性。僅僅10天前，京山輕機(jī)因2018年子公司財(cái)務(wù)造假被ST，從京山輕機(jī)變成ST京機(jī)。這家子公司甚至還是京山輕機(jī)逐步投資收購(gòu)而來(lái)。

不過(guò)，因ST收獲的三個(gè)跌停，已經(jīng)被最新的幾次漲停抵消，且股價(jià)超越前高，過(guò)去十天主力資金凈流入超5億元。資本市場(chǎng)愿意在此“撿漏”，始于兩大原因。

一是馬斯克團(tuán)隊(duì)正在中國(guó)考察光伏產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)關(guān)注鈣鈦礦技術(shù)路線企業(yè)。而京山輕機(jī)全資子公司晟成光伏，恰好是全球鈣鈦礦裝備領(lǐng)域的先行者之一。二則是京山輕機(jī)的ST，是對(duì)一樁舊事的追溯，并未影響當(dāng)下光伏業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

京山輕機(jī)的故事，要從一家包裝機(jī)械廠說(shuō)起。

1957年，這家位于湖北京山的小廠以幾部紅爐、鐵錘起家，最初名為宋河地方國(guó)營(yíng)星火農(nóng)具廠。1974年開(kāi)始轉(zhuǎn)型生產(chǎn)包裝機(jī)械，在細(xì)分領(lǐng)域深耕了四十余年。

幾把

但包裝機(jī)械是一個(gè)天花板極低的行業(yè)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和后，公司在二代接班人的帶領(lǐng)下嘗試出海、產(chǎn)品高端化等路線。不過(guò)直到2017年，京山輕機(jī)依然面臨增長(zhǎng)瓶頸。

而轉(zhuǎn)機(jī)也恰恰出現(xiàn)在這一年。京山輕機(jī)以8.08億元收購(gòu)晟成光伏100%股權(quán)，正式切入光伏賽道。這次并購(gòu)堪稱(chēng)教科書(shū)級(jí)別，因?yàn)殛沙晒夥诮酉聛?lái)三年超額完成業(yè)績(jī)承諾，2017—2019年扣非歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到8163萬(wàn)元、9003萬(wàn)元、10500萬(wàn)元。

光伏業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)，讓京山輕機(jī)嘗到了甜頭。2019年，公司花1.05億元收購(gòu)金石能源的HJT異質(zhì)結(jié)技術(shù)；2020年投資4.92億元建設(shè)高端光伏組件設(shè)備項(xiàng)目；2021年通過(guò)定增募集2.97億元繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

持續(xù)加碼光伏背后，京山輕機(jī)真正的野心不在晶硅組件設(shè)備，而在鈣鈦礦。

2021年5月，晟成光伏與協(xié)鑫光電就鈣鈦礦疊層電池技術(shù)達(dá)成合作開(kāi)發(fā)協(xié)議。當(dāng)時(shí)鈣鈦礦技術(shù)還處于實(shí)驗(yàn)室階段，光電轉(zhuǎn)換效率剛剛突破20%，市場(chǎng)并不像今天一樣，有非常多樂(lè)觀情緒。而京山輕機(jī)經(jīng)過(guò)調(diào)研，確認(rèn)了市場(chǎng)前景，一旦鈣鈦礦技術(shù)成熟，設(shè)備需求將呈指數(shù)級(jí)爆發(fā)。

業(yè)界需要轉(zhuǎn)型，是因?yàn)榫Ч桦姵氐霓D(zhuǎn)換效率早已經(jīng)逼近29.4%的理論極限，而鈣鈦礦-晶硅疊層技術(shù)的理論極限高達(dá)45%。在光伏行業(yè)降本主題結(jié)束、增效成為核心競(jìng)爭(zhēng)力的背景下，鈣鈦礦是唯一可規(guī)模化突破30%效率大關(guān)的技術(shù)路徑。

2022年6月，京山輕機(jī)宣布鈣鈦礦電池團(tuán)簇型多腔式蒸鍍?cè)O(shè)備已量產(chǎn)。所謂蒸鍍?cè)O(shè)備，是鈣鈦礦電池制備四大核心設(shè)備之一，技術(shù)難度極高。京山輕機(jī)由此形成了完整的產(chǎn)品體系。

此后，鈣鈦礦技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)度，比預(yù)期慢得多。但馬斯克從2025年四季度開(kāi)始持續(xù)對(duì)太空算力中心和太空光伏“放衛(wèi)星”，使得業(yè)界情緒瞬間躁動(dòng)。

鈣鈦礦之火

光伏行業(yè)長(zhǎng)期爭(zhēng)論的話題有很多，鈣鈦礦到底靠不靠譜是其中最大的一個(gè)。

中國(guó)科學(xué)院半導(dǎo)體研究所在2025年取得重大突破，研發(fā)出光電轉(zhuǎn)換效率27.2%的鈣鈦礦電池原型器件，并顯著提升了運(yùn)行穩(wěn)定性：器件在1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)太陽(yáng)光條件下持續(xù)運(yùn)行1529小時(shí)后，仍保持初始效率的86.3%。

這個(gè)數(shù)字看上去很美，但遠(yuǎn)不夠打消光伏從業(yè)者——準(zhǔn)確地說(shuō)，是傳統(tǒng)工程師的質(zhì)疑。

晶硅太陽(yáng)能電池的壽命可以達(dá)到25年以上，如果要和這樣的電池比性?xún)r(jià)比，壽命衰減就必須控制得很好，否則財(cái)務(wù)折舊會(huì)受影響。要么成本低一半，要么壽命衰減情況更好。

當(dāng)然，還有一種折中的情況：達(dá)到特定的使用年限，比如五年、十年即可，因?yàn)檫@樣既剛好能適應(yīng)太空光伏用的在軌衛(wèi)星的壽命，同時(shí)也可以等待技術(shù)迭代，后續(xù)慢慢替換。就像現(xiàn)在新能源車(chē)正在逐漸更新市場(chǎng)存量，很少會(huì)有人擔(dān)憂它過(guò)幾年會(huì)報(bào)廢的問(wèn)題，因?yàn)檎Ｊ褂煤苌龠_(dá)到上限。

而回歸衰減問(wèn)題，它的難點(diǎn)在于材料本身的物理化學(xué)性質(zhì)決定了很多東西。鈣鈦礦太陽(yáng)能電池內(nèi)含有有機(jī)分子組分，太陽(yáng)光中的強(qiáng)能量光會(huì)打斷有機(jī)分子的共價(jià)鍵。然后，有機(jī)分子會(huì)分解，材料老化，壽命減少。

有研究人員嘗試開(kāi)發(fā)全無(wú)機(jī)鈣鈦礦材料（如CsPbI3）來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，但全無(wú)機(jī)材料的調(diào)控自由度大幅降低，這樣在性能上難以和我們期待的鈣鈦礦相比，成本競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)受影響。

所以，做嘗試和取得成果的企業(yè)很多，但大規(guī)模量產(chǎn)至今罕見(jiàn)。隆基綠能和通威股份之前都在鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)上取得突破——隆基的晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到35%，通威突破34.78%——但兩家公司都尚未有鈣鈦礦太陽(yáng)能電池的量產(chǎn)商業(yè)化產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。

晶科能源當(dāng)前TOPCon/鈣鈦礦疊層電池可實(shí)現(xiàn)34.76%的轉(zhuǎn)化效率和行業(yè)領(lǐng)先的可靠性表現(xiàn)。它在最近一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，鈣鈦礦在一定照射條件下具備一定的自修復(fù)特性。在效率上，鈣鈦礦和晶硅的疊層能夠起到1+1>2的效果。

但對(duì)于京山輕機(jī)這樣的設(shè)備商來(lái)說(shuō)，這種戰(zhàn)略布局意味著漫長(zhǎng)的等待期——而在等待期內(nèi)，它們必須面對(duì)一個(gè)嚴(yán)酷的問(wèn)題：客戶在哪里？

逢場(chǎng)作戲的太空光伏

使用鈣鈦礦產(chǎn)品、制造鈣鈦礦產(chǎn)品、制造能制造鈣鈦礦產(chǎn)品的設(shè)備產(chǎn)品，是不同的事。就像馬斯克雖然風(fēng)風(fēng)火火地宣稱(chēng)三年大干100GW，但最后分給市場(chǎng)蛋糕，以及能落實(shí)的總規(guī)模，現(xiàn)在都還存疑。

鈣鈦礦設(shè)備的商業(yè)邏輯，和晶硅設(shè)備完全不同。

根據(jù)東吳證券測(cè)算，百M(fèi)W級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)線的核心總投資額約1.2億元，其中鍍膜設(shè)備、激光設(shè)備、涂布設(shè)備、封裝設(shè)備投資比例為50%：25%：15%：10%。

具體來(lái)看，生產(chǎn)百M(fèi)W級(jí)鈣鈦礦電池需要鍍膜設(shè)備3臺(tái)（2臺(tái)PVD，單價(jià)1000萬(wàn)/臺(tái)；1臺(tái)PRD，單價(jià)2000萬(wàn)/臺(tái)）、激光設(shè)備3—4臺(tái)，總價(jià)值量1000萬(wàn)—1500萬(wàn)；涂布設(shè)備單臺(tái)1000+萬(wàn)/臺(tái)，濕法制備需2臺(tái)，合計(jì)2000萬(wàn)+；封裝設(shè)備1臺(tái)，單臺(tái)價(jià)值1200萬(wàn)元左右，連同后道設(shè)備價(jià)值量共3000萬(wàn)元以上。

京山輕機(jī)布局PVD、ALD、團(tuán)簇型多腔室蒸鍍?cè)O(shè)備、組件封裝設(shè)備等，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并成功應(yīng)用于多個(gè)客戶端，具備鈣鈦礦電池整線設(shè)備交付能力。理論上，如果鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)，它的紅利確實(shí)不小。

而目前，基于當(dāng)前企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，中金公司預(yù)計(jì)2026年鈣鈦礦電池國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能突破25GW，鈣鈦礦電池制造行業(yè)、設(shè)備行業(yè)2026年產(chǎn)值有望分別突破400億元、100億元。而浙商證券測(cè)算更為樂(lè)觀，假設(shè)10年間鈣鈦礦電池滲透率從0增長(zhǎng)至30%，至2030年，鈣鈦礦設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到836億元。

在塵埃落定之前，鈣鈦礦技術(shù)可以說(shuō)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較小。

按照京山輕機(jī)的披露，2025年前三季度，它在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域的核心客戶主要分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是具備強(qiáng)大資本實(shí)力或融資能力的大型企業(yè)；第二類(lèi)是傳統(tǒng)光伏龍頭企業(yè)，這些企業(yè)原本就是晟成光伏晶硅設(shè)備的重要客戶。

換句話說(shuō)，鈣鈦礦設(shè)備的訂單，主要來(lái)自不差錢(qián)的大客戶和戰(zhàn)略布局的龍頭企業(yè)。這些訂單大多是中試線規(guī)模。此外，公司在鈣鈦礦設(shè)備方面的交付周期約為半年。設(shè)備交付后，客戶通常仍需要一定的產(chǎn)能爬坡時(shí)間。即使客戶決定擴(kuò)產(chǎn)，從下單到實(shí)際投產(chǎn)，可能需要1年以上的周期。

截至2月5日收盤(pán)，太空光伏概念大幅走低，僅昨日晚間公告確實(shí)和馬斯克團(tuán)隊(duì)有接觸到協(xié)鑫集成維持漲停，原本漲停的京山輕機(jī)破板，邁為股份等龍頭大跌超10%。

顯然，對(duì)光伏最好的態(tài)度永遠(yuǎn)只有一個(gè)，那就是動(dòng)態(tài)置信，把判斷錨定在最新實(shí)證進(jìn)展上，而非情緒或標(biāo)簽。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)