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國(guó)投白銀 LOF 因國(guó)際銀價(jià)波動(dòng)及基金公司按國(guó)際價(jià)格調(diào)整估值導(dǎo)致凈值單日暴跌 31.5%，隨后場(chǎng)內(nèi)連續(xù)三日跌停，但溢價(jià)率仍超六成，引發(fā)投資者投訴及業(yè)內(nèi)對(duì)白銀投資風(fēng)險(xiǎn)的討論。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |葉麥穗 唐婧

排版 |黃玥

追高追到山頂上，這或是近期在場(chǎng)內(nèi)投資國(guó)投白銀LOF基金投資人的共同心聲。由于白銀價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)投白銀LOF基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)跌停了，不過(guò)即使如此，目前的溢價(jià)仍然高達(dá)64.6%。

“白銀今年漲得實(shí)在是太猛了，盤中一度漲幅超過(guò)6成，1月底忍不住追高了場(chǎng)內(nèi)的國(guó)投白銀LOF基金，前兩天還高興，但是這幾天要哭了，天天跌停，從現(xiàn)在的拋壓來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)估計(jì)跌停板難以打開(kāi)。”廣州的一名投資人羅女士向記者抱怨。

其實(shí)在上周五和本周一的大跌之后，白銀正在大幅“收復(fù)失地”，目前現(xiàn)貨白銀已經(jīng)逼近88美元/盎司，但是國(guó)投白銀LOF基金仍在“跌跌不休”，造成這一“慘案”的原因主要是由于場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)過(guò)大。

2月2日晚10點(diǎn)， 國(guó)投白銀LOF更新凈值數(shù)據(jù)，其最新凈值為2.2494元，較前一日的3.2838元，單日暴跌31.5%，創(chuàng)下公募基金史上最大單日跌幅紀(jì)錄。

對(duì)于凈值大跌，國(guó)投瑞銀基金公告表示，因國(guó)際白銀價(jià)格出現(xiàn)顯著波動(dòng)，為公允反映基金資產(chǎn)價(jià)值，決定自當(dāng)日（2月2日）起，對(duì)基金持有的白銀期貨合約參考國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行估值調(diào)整。

公告一出，輿論嘩然。在螞蟻財(cái)富、天天基金、小紅書等平臺(tái)上，大量投資者發(fā)出投訴帖，直指基金公司“臨時(shí)改規(guī)則”“不講武德”。

隨后各大投資平臺(tái)，國(guó)投白銀LOF被口誅筆伐，多數(shù)分析認(rèn)為該基金跟蹤的上期所白銀有每日17%的漲跌停板限制，當(dāng)日其凈值調(diào)整幅度已經(jīng)遠(yuǎn)超這個(gè)限制。

國(guó)投瑞銀基金也在公告中對(duì)此解釋，白銀作為國(guó)際定價(jià)品種，境外主流市場(chǎng)銀價(jià)決定了底層資產(chǎn)（上期所白銀期貨合約）的真實(shí)價(jià)值。在近期國(guó)際銀價(jià)單日波動(dòng)遠(yuǎn)超常規(guī)的情況下，繼續(xù)沿用國(guó)內(nèi)期貨結(jié)算價(jià)可能導(dǎo)致凈值無(wú)法及時(shí)反映資產(chǎn)真實(shí)公允價(jià)值。

有分析認(rèn)為，國(guó)投瑞銀此舉并不是毫無(wú)道理，如果不調(diào)整估值， 會(huì)出現(xiàn)“早贖回少損失”的情況，即當(dāng)日贖回，只損失17%，但是另外14.5%的損失就由剩余持有人承擔(dān)，如果是大額贖回，可能會(huì)導(dǎo)致基金凈值嚴(yán)重失真，剩余持有人損失進(jìn)一步加大。

東吳期貨貴金屬研究員曹可安表示，近期白銀基金調(diào)整幅度較大，他傾向于是前期獲利頗豐的盈利盤止盈行為；加之白銀市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)黃金較小，波動(dòng)率遠(yuǎn)大于黃金；最后近期美聯(lián)儲(chǔ)的沃什提名加劇了市場(chǎng)的恐慌預(yù)期，共同造成短期貴金屬市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

后市來(lái)看，曹可安認(rèn)為短期調(diào)整不改長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，建議在白銀投資方面近期需等待市場(chǎng)止跌企穩(wěn)后再擇機(jī)做多，當(dāng)下波動(dòng)率仍舊較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；實(shí)物白銀投資方面需通過(guò)銀行等正規(guī)渠道購(gòu)買。長(zhǎng)期來(lái)看，需密切關(guān)注政策與供需變化：美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)政策調(diào)整可能沖擊價(jià)格，光伏“去銀化”技術(shù)迭代也會(huì)影響長(zhǎng)期需求。投資者在投資前應(yīng)充分評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受力，設(shè)置嚴(yán)格止損線，不盲目跟風(fēng)市場(chǎng)熱點(diǎn)，這樣才能在白銀投資中實(shí)現(xiàn)較好效果。

北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員趙相賓表示，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)避險(xiǎn)需求時(shí)，黃金價(jià)格往往會(huì)先漲，白銀上漲會(huì)滯后。滯后的時(shí)間從幾周、幾個(gè)月，甚至一兩年、兩三年都有。白銀的另一個(gè)屬性，是受到工業(yè)原料需求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求影響較大。

趙相賓指出，最近幾年新質(zhì)生產(chǎn)力如新能源、光伏、人工智能等領(lǐng)域的爆發(fā)，對(duì)白銀的需求是非常強(qiáng)烈的。白銀如果沒(méi)有工業(yè)需求，不會(huì)上漲到這么高。在國(guó)際市場(chǎng)上，金礦的開(kāi)采與加工量都比較穩(wěn)定，因此黃金的供應(yīng)量是比較穩(wěn)定的。銀礦基本上都是伴生礦，是開(kāi)采銅、鉛、鋅等金屬時(shí)，提煉的伴生品。因此，其他金屬開(kāi)采量大，銀的產(chǎn)量就會(huì)高，其供應(yīng)量是不穩(wěn)定的。

據(jù)其觀察，從2011年以后，白銀價(jià)格一直處于低位，積累了很大的庫(kù)存量，價(jià)格也一直處于低估狀態(tài)。近幾年新能源、光伏、人工智能等領(lǐng)域快速發(fā)展，需求明顯增加。白銀在供應(yīng)沒(méi)有大幅增加的情況下，很長(zhǎng)時(shí)間都在“去庫(kù)存”，價(jià)格并沒(méi)有明顯上升。直到2025年，情況發(fā)生了根本變化。一方面是黃金價(jià)格上漲的拉動(dòng)作用，另一方面，中國(guó)、英國(guó)、美國(guó)等國(guó)的白銀庫(kù)存普遍出現(xiàn)緊張，又引發(fā)了賣家的惜售，白銀價(jià)格開(kāi)始快速上升。到2025年10月，白銀價(jià)格已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。

趙相賓提醒，投機(jī)性對(duì)白銀價(jià)格的影響是很大的，快速拉升和下跌都是很常見(jiàn)的，更適合短期清倉(cāng)快進(jìn)快出，不太適合價(jià)值持有，這和黃金投資的穩(wěn)健的做法是不一樣的。在他看來(lái)，投資者在匹配資產(chǎn)的時(shí)候，應(yīng)該多配黃金，少配白銀。當(dāng)然如果個(gè)人購(gòu)買銀條或者定投，風(fēng)險(xiǎn)都不大，買一些銀質(zhì)實(shí)物，長(zhǎng)期持有也沒(méi)有太大問(wèn)題。