文｜蕭曉 編輯/馬會(huì)

來源/燕梳師院

大家養(yǎng)老，昔日安邦養(yǎng)老的“繼承者”，誕生于安邦集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)處置過程中。2019年，隨大家保險(xiǎn)集團(tuán)的組建完成，正式褪去“安邦”印記。

然而，歷史的羈絆并未隨之消散。母公司大家保險(xiǎn)至今仍由保險(xiǎn)保障基金控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)長期懸而未決，戰(zhàn)略方向缺乏清晰錨點(diǎn)，這一不確定性也逐步傳導(dǎo)至旗下子公司，引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

隨著各大險(xiǎn)企陸續(xù)披露2025年第四季度償付能力報(bào)告摘要，大家養(yǎng)老的2025年的經(jīng)營全貌也隨之揭曉。在轉(zhuǎn)型壓力下，其經(jīng)營情況備受關(guān)注。

年度虧損1.39億元

2025年，大家養(yǎng)老的經(jīng)營情況勾勒出“規(guī)模增長、單季盈利、全年虧損”的經(jīng)營態(tài)勢，在壓力中透出一絲暖意，但長期盈利難題仍未破解。

最新償付能力報(bào)告顯示，截至2025年末，大家養(yǎng)老累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入17.18億元，凈利潤-1.39億元，在57家非上市人身險(xiǎn)公司排名倒數(shù)第六；公司總資產(chǎn)102.56億元，凈資產(chǎn)32.89億元。

圖源：2025年第四季度償付能力報(bào)告

同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率為-4.12%，總資產(chǎn)收益率-1.51%，投資收益率5.05%，綜合投資收益率4.40%。拉長時(shí)間看，近三年平均投資收益率2.17%，近三年平均綜合投資收益率2.55%。

可見，公司2025年度投資端表現(xiàn)出色，卻也難逃虧損。

一方面，負(fù)債端負(fù)擔(dān)沉重。2025年，公司保險(xiǎn)合同負(fù)債高達(dá)53.5億元，代表其對保單持有人未來的償付承諾。許多養(yǎng)老險(xiǎn)、年金類產(chǎn)品在銷售時(shí)設(shè)定了較高的預(yù)定利率或保證收益。在當(dāng)前市場利率長期下行的背景下，即便投資端取得5.05%的回報(bào)，仍可能低于早期保單承諾的長期成本，從而形成“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，獲客與運(yùn)營成本高企。保費(fèi)渠道途徑多樣，而這背后，需要支付高昂的渠道傭金、營銷費(fèi)用和管理運(yùn)營成本，極大侵蝕了保費(fèi)收入。

此外，作為承接原安邦養(yǎng)老業(yè)務(wù)的主體，大家養(yǎng)老還需持續(xù)兌付安邦時(shí)期發(fā)行的高收益理財(cái)產(chǎn)品，構(gòu)成直接的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步拖累整體盈利能力。

股權(quán)困局

大家養(yǎng)老的股權(quán)轉(zhuǎn)讓之路，至今仍懸而未決。自2024年7月1日起，大家養(yǎng)老100%股權(quán)正式在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌預(yù)披露，預(yù)披露期至7月26日，轉(zhuǎn)讓方為大家人壽和大家資產(chǎn)。

圖源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

這一動(dòng)作，被視為大家養(yǎng)老退出路徑的新嘗試，也標(biāo)志著其正式開啟“尋找新東家”的自救之路。不過，截至目前，股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能成功找到買家。

回溯大家養(yǎng)老的股權(quán)淵源，始終與大家保險(xiǎn)集團(tuán)、安邦集團(tuán)緊密綁定。2018年，安邦集團(tuán)因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)被原保監(jiān)會(huì)依法接管，為化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，2019年，中國保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司、中國石油化工集團(tuán)有限公司、上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司共同出資設(shè)立大家保險(xiǎn)集團(tuán)，注冊資本203.6億元，承接安邦人壽、安邦養(yǎng)老、安邦資管等核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，隨后安邦養(yǎng)老更名為大家養(yǎng)老，正式納入大家保險(xiǎn)集團(tuán)麾下。

2020年2月，安邦集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，原銀保監(jiān)會(huì)終止對安邦集團(tuán)接管，大家保險(xiǎn)集團(tuán)正式獨(dú)立運(yùn)營。

實(shí)際上，早在2019年下半年，大家保險(xiǎn)集團(tuán)便已開始征詢潛在投資人的工作，2021年7月，保險(xiǎn)保障基金曾掛牌轉(zhuǎn)讓大家保險(xiǎn)集團(tuán)98.78%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)335.69億元，僅接受聯(lián)合體受讓，當(dāng)時(shí)雖有消息稱已募得意向投資人，但最終并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，整體出售計(jì)劃宣告失敗。

在整體出售未果的背景下，大家保險(xiǎn)集團(tuán)的策略轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎麨榱恪保呱稀笆萆怼辈鸱种?，而大家養(yǎng)老便是其重要標(biāo)的之一。

轉(zhuǎn)讓受阻，緣何？

首先，大家養(yǎng)老尚未步入穩(wěn)定盈利軌道。自承接安邦養(yǎng)老業(yè)務(wù)后，公司持續(xù)虧損，如2023年凈虧損1.59億元，2024年擴(kuò)大至2.23億元，2025年雖有單季盈利，全年仍未能扭虧。持續(xù)的虧損狀態(tài)直接影響其即時(shí)的財(cái)務(wù)吸引力，令潛在投資者望而卻步，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

其次，外部政策與市場環(huán)境收緊。當(dāng)前，保險(xiǎn)牌照整體吸引力下降，保險(xiǎn)公司股權(quán)折價(jià)或流拍現(xiàn)象并不少見。同時(shí)，國資委對中央企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)的“退金令”，以及《養(yǎng)老保險(xiǎn)公司監(jiān)督管理暫行辦法》明確規(guī)定非金融機(jī)構(gòu)不得成為養(yǎng)老保險(xiǎn)公司控制類股東，都大幅限制了潛在買家的范圍和類型。

最后，大家保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)部各子公司經(jīng)營狀況分化。大家財(cái)險(xiǎn)在2024年已扭虧為盈，而大家養(yǎng)老仍深陷虧損。此外，集團(tuán)最核心的板塊大家人壽的經(jīng)營數(shù)據(jù)長期以來未完全公開，不透明性增加了潛在投資者對集團(tuán)整體價(jià)值和未來風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估難度，進(jìn)一步加劇觀望情緒。

而這一困局，也成為制約大家養(yǎng)老持續(xù)發(fā)展的核心瓶頸。

“群雄逐鹿”的生態(tài)格局

在人口老齡化加速、政策紅利持續(xù)釋放的背景下，養(yǎng)老險(xiǎn)行業(yè)前景廣闊，一度被視為“藍(lán)?！?。然而，這片藍(lán)海已迅速演變?yōu)椤叭盒壑鹇埂钡募ち覒?zhàn)場，市場呈現(xiàn)出顯著的頭部聚集效應(yīng)，中小機(jī)構(gòu)的生存空間面臨一定擠壓。

當(dāng)前格局中，泰康養(yǎng)老與平安養(yǎng)老憑借先發(fā)優(yōu)勢和綜合金融實(shí)力，已在保費(fèi)規(guī)模與盈利能力上建立起深厚的護(hù)城河，占據(jù)了市場主導(dǎo)地位。與之相比，大家養(yǎng)老的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入尚不足頭部公司的十分之一，且仍處于尋求盈利模式的轉(zhuǎn)型階段，生存與發(fā)展壓力顯而易見。

頭部機(jī)構(gòu)的成功并非偶然。以泰康為例，其早在十余年前便前瞻性布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，打造了“保險(xiǎn)支付 + 醫(yī)養(yǎng)服務(wù)”的閉環(huán)生態(tài)體系。保險(xiǎn)產(chǎn)品為養(yǎng)老服務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，而高品質(zhì)的醫(yī)養(yǎng)社區(qū)又反哺保單銷售，形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)與客戶黏性。

反觀大家養(yǎng)老，其面臨的挑戰(zhàn)更為復(fù)雜。一方面背負(fù)歷史遺留包袱，另一方面在集團(tuán)內(nèi)部的戰(zhàn)略定位尚不清晰；加之自身規(guī)模有限，難以像頭部公司那樣通過多元業(yè)務(wù)對沖轉(zhuǎn)型成本。

因此，大家養(yǎng)老若想真正突圍，不僅要在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本管控上“練內(nèi)功”，更需直面深層次的歷史遺留問題，切實(shí)化解安邦時(shí)期的結(jié)構(gòu)性負(fù)擔(dān)。