文/梧桐兄弟

廣東華匯智能裝備股份有限公司（874378）申報北交所IPO于2025年3月12日獲得受理，現(xiàn)已完成兩輪問詢回復。公司是一家專業(yè)從事高端智能裝備及其關(guān)鍵部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

公司前身有限公司成立于2010年6月，2023年7月整體變更為股份有限公司，2024年6月24日公司股票掛牌新三板。公司目前注冊資本5100.006萬元。

公司控股股東為張思沅，實際控制人為張思沅、張思友。根據(jù)最新披露，張思沅直接持有公司24,772,652股股份（占總股本的 48.57%），通過善本投資、前海薇恩、東莞仁華間接支配公司 9,481,663 股股份的表決權(quán)（占總股本的18.59%），擔任公司董事長、總經(jīng)理；張思友直接持有公司 4,423,810 股股份（占總股本的 8.67%），擔任公司董事、副總經(jīng)理。兩人合計支配公司 38,678,125 股股份的表決權(quán)（占總股本的 75.84%）。張思沅、張思友為兄弟關(guān)系，且簽署《一致行動協(xié)議》《〈一致行動協(xié)議〉補充協(xié)議》。

一、主營鋰電智能裝備，第一大客戶銷售占比仍逾78%

報告期內(nèi)，公司主要銷售產(chǎn)品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機等單機設(shè)備和關(guān)鍵部件機械密封。

報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為19,066.64萬元、30,025.08萬元、42,655.78萬元和41,144.80萬元，扣非歸母凈利潤分別為2,624.25萬元、4,623.01萬元、6,264.50萬元和5,476.62萬元。

公司選擇的具體上市標準為《上市規(guī)則》第2.1.3條第一項，即“（一）預計市值不低于2億元，最近一年凈利潤不低于2,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。

報告期各期，公司前五大客戶合計銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和97.41%，其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和78.02%，客戶集中度高。

報告期各期，公司向前五名供應(yīng)商采購金額分別為19,915.41 萬元、14,574.33 萬元、20,639.09萬元和 12,492.90 萬元，占采購金額的比例分別為 70.27%、75.71%、63.35%和 53.29%，公司供應(yīng)商較為集中。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為23,173.20萬元、21,996.74萬元、25,768.32萬元和20,927.77萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為54.47%、52.65%、49.44%和32.19%，占比較高。

二、發(fā)行人與同行業(yè)可比公司業(yè)績變動趨勢不一致，且主要客戶湖南裕能和萬潤新能2023 年和2024年業(yè)績均大幅下滑

根據(jù)問詢及回復，發(fā)行人與同行業(yè)可比公司業(yè)績變動趨勢不一致，2024 年同行業(yè)可比公司營業(yè)收入均值同比變動-32.82%，凈利潤同比變動-124.06%。報告期內(nèi)，發(fā)行人向主要客戶湖南裕能和萬潤新能的銷售占比合計分別為97.18%、74.09%和 80.44%，而上述客戶 2023 年和 2024 年業(yè)績均大幅下滑，且期后毛利率及凈利潤仍呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù)萬潤新能公開信息披露，因受碳酸鋰價格波動和下游去庫存影響，調(diào)整了山東二期12萬噸項目的產(chǎn)能釋放進度，擬延期至 2025年12月。

值得注意的是，根據(jù)2025年上半年審閱數(shù)據(jù)，2025年1-6月，公司向湖南裕能的銷售金額占當期營業(yè)收入的比例為86.23%，占比進一步提升。

2022年至2024年，發(fā)行人與同行業(yè)可比公司業(yè)績變動比較情況如下：

公司選擇的同行業(yè)可比公司為先導智能、利元亨、宏工科技、靈鴿科技、龍鑫智能，均為鋰電池設(shè)備領(lǐng)域的上市公司或擬上市企業(yè)。總體而言，上述同行業(yè)可比公司與發(fā)行人在所屬行業(yè)類型、下游產(chǎn)業(yè)、財務(wù)核算特征等方面具有較高的相似性，但在產(chǎn)品細分結(jié)構(gòu)、主要客戶、受行業(yè)周期性波動影響程度及競爭格局等方面均存在較大的差異。公司與同行業(yè)可比公司的核心區(qū)別在于公司的核心研磨類設(shè)備是磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)的前段工序的關(guān)鍵設(shè)備，決定著磷酸鐵鋰的物料粒徑水平和形貌水平，間接推動著鋰電池能量密度等性能指標的提升，近年來隨著鋰電正極材料的不斷升級，研磨類設(shè)備在頭部客戶穩(wěn)步擴產(chǎn)或技改需求的推動下，受鋰電行業(yè)整體產(chǎn)能過剩影響較小，報告期內(nèi)營業(yè)收入和凈利潤保持較好的增長水平。

2024年至2025年上半年，公司主要客戶湖南裕能和萬潤新能的業(yè)績變動情況如下表所示：

如上表所示，2024年和2025年上半年，湖南裕能和萬潤新能的營業(yè)收入均大幅增長。磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)湖南裕能均為盈利狀態(tài)，2025年上半年湖南裕能歸母凈利潤下滑，主要原因系股份支付確認費用增長及碳酸鋰價格波動等因素所致。

萬潤新能受行業(yè)產(chǎn)能過剩及碳酸鋰價格整體處于下行趨勢的綜合影響下，處于虧損狀態(tài)。但2025 年上半年，萬潤新能受產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績大幅改善，歸母凈利潤虧損同比顯著收窄。

截至2025年8月末，上述在手訂單按訂單可執(zhí)行程度進行分類列示如下：

三、應(yīng)收款項賬面價值呈逐漸增長趨勢，截至2025年9月末應(yīng)收款項逾2.9億

根據(jù)最新招股書披露，報告期各期末，公司應(yīng)收款項（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資）的賬面價值分別為11,440.30萬元、12,634.06萬元、17,071.39萬元和29,281.45萬元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和45.03%，呈逐漸增長趨勢。

應(yīng)收賬款按賬齡分類披露如下：

公司與可比公司應(yīng)收賬款的信用減值損失比例如下：

其中，2025年9月30日數(shù)據(jù)如下：

根據(jù)問詢函，交易所還關(guān)注到，（1）2024年度江蘇高達智能裝備有限公司客戶回款比例較低，主要系相關(guān)客戶排款計劃放緩，回款周期較長，截至報告期末，相關(guān)客戶逾期金額為1,183.01萬元。（2）發(fā)行人2024年第一大訂單于2024年9月驗收，信用期為6個月，截至2025年5月31日，該合同回款進度為62.60%。

據(jù)回復，截至2025年8月31日，客戶江蘇高達智能裝備有限公司期后回款情況如下：

截至2025年8月31日，江蘇高達智能裝備有限公司的應(yīng)收賬款余額為883.01 萬元，占合同總金額的 13.67%，比例較小，且主要系質(zhì)保金。該項目于2023年1月份驗收，發(fā)貨前江蘇高達智能裝備有限公司已完成預付款和發(fā)貨款的支付；驗收合格后，客戶分別在 2023 年支付貨款800萬元、2024年支付貨款600萬元、2025年6月支付貨款300萬元，剩余款項主要系質(zhì)保金，該筆逾期應(yīng)收賬款并不存在無法收回的風險。

發(fā)行人與上海晉瑄智能設(shè)備制造有限公司簽訂的SHJXHS2015砂磨機單機訂單，具體情況如下：

截至2025年8月31日，客戶上海晉瑄智能設(shè)備制造有限公司該訂單的逾期金額及期后回款情況如下：

截至2025年8月31日，上海晉瑄智能設(shè)備制造有限公司該項目的應(yīng)收賬款余額為1,478.00萬元，占合同總金額的25.66%，占比較低。該項目于2024年9月份驗收，發(fā)貨前上海晉瑄智能設(shè)備制造有限公司已完成預付款和發(fā)貨款的支付；驗收合格后，已支付驗收款250萬元，相關(guān)款項正在陸續(xù)回款，應(yīng)收賬款賬齡尚在1年以內(nèi)，相關(guān)訂單執(zhí)行不存在異常情形。

四、下游主要客戶放緩了應(yīng)收賬款的回款速度，報告期多期經(jīng)營現(xiàn)金流為負

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,505.71萬元、-5,500.25萬元、-3,996.09萬元和 1,246.37萬元。在經(jīng)營規(guī)模處于高速增長狀態(tài)下，公司的客戶收款與供應(yīng)商付款周期不匹配，導致公司報告期內(nèi)存在多期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的情況。

報告期各期，公司凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額匹配情況如下：

報告期各期，公司凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的差額分別為151.38萬元、10,093.64萬元、10,258.28萬元和3,914.54萬元，2022年度凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額差異較小，2023年度、2024年度和2025年1-9月二者差異較大，存在一定不匹配情況，主要是由于存貨、經(jīng)營性應(yīng)收項目和經(jīng)營性應(yīng)付項目的變動較大引起。

公司自2021年首次實現(xiàn)砂磨機產(chǎn)品的銷售，正式進入鋰電智能裝備領(lǐng)域以來，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴張，2022年至2024年營業(yè)收入復合增長率達49.57%。2022年新增訂單較多，因此 2022年末的合同負債余額增幅較大，此外對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款余額也大幅增長，因此2022年經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加額較大，因此存貨的增加額、經(jīng)營性應(yīng)收項目的增加額和經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加額基本匹配，2022年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤基本匹配。2023年至 2025年1-9月隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，導致2023年末、2024年末以及2025年9月末經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加額相較于2022 年大幅下降；與此同時，隨著營業(yè)收入的快速增長以及2023年開始下游主要客戶放緩了應(yīng)收賬款的回款速度，因此2023年、2024年和2025年1-9月經(jīng)營性應(yīng)收項目仍以較快速度增長，導致 2023年、2024年和2025年1-9月凈利潤高于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

五、研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平

報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用及占營業(yè)收入的比例如下：

2022年至2024年，發(fā)行人研發(fā)費用金額分別為1,090.04萬元、1,557.38萬元和 1,835.93萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.72%、5.19%和4.3%；同期，發(fā)行人同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費用率分別為7.22%、7.18%和8.66%，發(fā)行人研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平。

報告期內(nèi)，公司在職員工人數(shù)變化情況如下：

截至2025年9月末，公司員工構(gòu)成情況如下：