AIX財(cái)經(jīng)（AIXcaijing）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

最近，港股的AI芯片板塊有些熱鬧。

1月25日，愛(ài)芯元智（Axera）通過(guò)了港交所聆訊。這意味著，這家成立僅5年的獨(dú)角獸，離敲鐘只差臨門(mén)一腳。

乍一看，這家公司的成績(jī)單不錯(cuò)：芯片累計(jì)出貨量超過(guò)1.65億顆，按2024年出貨量計(jì)算，它在全球中高端（算力不低于1 TOPS）視覺(jué)端側(cè)AI推理芯片市場(chǎng)中，拿下了第一；股東名單里，既有啟明創(chuàng)投（持股10.46%）、韋豪創(chuàng)芯（中國(guó)芯片首富虞仁榮持股1.12%）這樣的半導(dǎo)體老牌機(jī)構(gòu)，也有騰訊（騰訊投資持股2.98%）、美團(tuán)（通過(guò)關(guān)聯(lián)實(shí)體持股）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

但翻開(kāi)財(cái)報(bào)，這家公司還在“燒錢(qián)”：不到四年時(shí)間，累計(jì)虧了20億元，其中，2025年前三季度，收入2.7億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)4.6億元。

這種“叫好不叫座”的情況，在港股的AI芯片公司里并不新鮮。2024年8月，持續(xù)虧損的黑芝麻智能，頂著“國(guó)產(chǎn)智駕芯片第一股”的光環(huán)在港股上市，結(jié)果首日破發(fā)。

現(xiàn)在，輪到愛(ài)芯元智來(lái)闖這一關(guān)了。

除了虧損，這兩家公司有很多相似之處：都是2019年前后成立的國(guó)產(chǎn)AI芯片新秀，年?duì)I收規(guī)模都在4.7億左右（2024年）。但它們走的路子不一樣，愛(ài)芯元智是立足安防后才加碼汽車(chē)，黑芝麻智能從一開(kāi)始就Allin汽車(chē)。

把這兩家公司放在一起看，或許更能看清楚愛(ài)芯元智的真實(shí)處境——它的機(jī)遇在哪，風(fēng)險(xiǎn)又在哪。

芯片生意，燒錢(qián)買(mǎi)“入場(chǎng)券”

為什么一家年入不到5億的公司，敢一年燒掉6億研發(fā)費(fèi)？這得從它的商業(yè)模式說(shuō)起。

愛(ài)芯元智采用的是Fabless（無(wú)晶圓廠(chǎng)）模式，自己設(shè)計(jì)芯片（負(fù)責(zé)芯片的架構(gòu)設(shè)計(jì)、電路設(shè)計(jì)與驗(yàn)證），把制造外包給臺(tái)積電這樣的代工廠(chǎng)。

用建筑業(yè)來(lái)比喻，愛(ài)芯元智就像建筑設(shè)計(jì)院，只負(fù)責(zé)畫(huà)圖紙（設(shè)計(jì)芯片），至于蓋樓（制造晶圓）和裝修（封裝測(cè)試），全部交給“專(zhuān)業(yè)施工隊(duì)（臺(tái)積電、日月光等）”。

這種模式看起來(lái)不重，避免了重資產(chǎn)建廠(chǎng)的壓力，但核心的研發(fā)、流片環(huán)節(jié)成本極高。

芯片設(shè)計(jì)，尤其是面向快速迭代的AI應(yīng)用場(chǎng)景，是一項(xiàng)典型的高資本投入、長(zhǎng)回報(bào)周期的生意。每設(shè)計(jì)一款新芯片，都要經(jīng)歷設(shè)計(jì)、流片（試生產(chǎn)）、封裝、測(cè)試這一整套流程。其中“流片”是最“燒錢(qián)”的環(huán)節(jié)之一。把設(shè)計(jì)好的電路圖交給臺(tái)積電試生產(chǎn)，一次流片的費(fèi)用——包括掩膜版制作費(fèi)、晶圓加工費(fèi)以及工程服務(wù)費(fèi)，可能就要數(shù)千萬(wàn)美元。一旦設(shè)計(jì)有問(wèn)題，這筆錢(qián)就打水漂了。

更關(guān)鍵的是，AI芯片的技術(shù)迭代極快，大約每18到24個(gè)月，就需要進(jìn)行大的產(chǎn)品升級(jí)。這意味著，愛(ài)芯元智們，必須持續(xù)投入巨資進(jìn)行研發(fā)，才能跟上技術(shù)節(jié)奏。

這也解釋了，為什么愛(ài)芯元智2024年收入4.7億元，卻虧了6.3億元（經(jīng)調(diào)整口徑）。這種“燒錢(qián)換發(fā)展”的模式在A(yíng)I芯片初創(chuàng)企業(yè)中并非個(gè)例。翻開(kāi)黑芝麻智能的財(cái)報(bào)，2024年收入也是4.7億元，虧損卻更高，達(dá)到13億元（經(jīng)調(diào)整口徑）。

這兩家公司都在燒錢(qián)做研發(fā)，但投入力度不同。

在愛(ài)芯元智的支出結(jié)構(gòu)中，研發(fā)費(fèi)用常年超過(guò)收入的一倍以上。2024年，公司的研發(fā)費(fèi)用為5.9億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)125%。換句話(huà)說(shuō)，公司每賺1元，就要花1.25元在研發(fā)上。黑芝麻智能的情況更夸張，2024年的研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)302%。

操盤(pán)這種“高風(fēng)險(xiǎn)”生意，不僅需要技術(shù)實(shí)力，更需要對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷。這就要就說(shuō)到愛(ài)芯元智的創(chuàng)始人仇肖莘。

她在2019年創(chuàng)立愛(ài)芯元智時(shí)已經(jīng)58歲。在此之前，她是芯片設(shè)計(jì)公司紫光展銳的CTO，還在美國(guó)AT&T貝爾實(shí)驗(yàn)室、博通等公司工作了超過(guò)25年。

一個(gè)年近六十、已經(jīng)功成名就的人，為什么還要選擇出來(lái)創(chuàng)業(yè)？答案可能在于時(shí)機(jī)。

2019年前后，AI在安防、汽車(chē)等領(lǐng)域的應(yīng)用開(kāi)始加速。以前，AI都在云端，什么都傳到云端去算，但慢慢地，攝像頭、汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人等各種邊緣設(shè)備，也開(kāi)始需要在本地實(shí)時(shí)處理數(shù)據(jù)，自己擁有AI的能力。

對(duì)于英偉達(dá)、高通這樣的大公司來(lái)說(shuō)，這固然是個(gè)新的方向，但不是最緊急的業(yè)務(wù)。它們的主力還在通用芯片上。

對(duì)于仇肖莘這樣技術(shù)出身的人來(lái)說(shuō)，這就是個(gè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。她曾明確表示，愛(ài)芯元智的策略是“技術(shù)通用、芯片專(zhuān)用”。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是用通用的AI技術(shù)，但針對(duì)不同邊緣場(chǎng)景設(shè)計(jì)專(zhuān)用的芯片，從而在巨頭林立的通用芯片市場(chǎng)外找到差異化的賽道。

要實(shí)現(xiàn)這個(gè)戰(zhàn)略，得有自己的核心技術(shù)。愛(ài)芯元智的核心技術(shù)之一，是混合精度NPU（愛(ài)芯通元），通俗說(shuō)就是讓芯片學(xué)會(huì)“精打細(xì)算”。不同的任務(wù)需要不同的計(jì)算精度，芯片能自動(dòng)調(diào)整，用最少的電力干最多的活。對(duì)于需要長(zhǎng)時(shí)間工作的攝像頭、汽車(chē)來(lái)說(shuō)，這很重要。

另一個(gè)技術(shù)叫AI-ISP（愛(ài)芯智眸）。這是一種圖像處理技術(shù)，簡(jiǎn)單說(shuō)，就像給攝像頭裝了“夜視儀”，在很暗的環(huán)境下也能拍出清晰的彩色視頻。這對(duì)于安防和汽車(chē)應(yīng)用至關(guān)重要。

這兩項(xiàng)技術(shù)，安防用得上，汽車(chē)也用得上。

一個(gè)以安防養(yǎng)汽車(chē)，一個(gè)All in汽車(chē)

有了技術(shù)這張入場(chǎng)券，接下來(lái)要解決的是生存問(wèn)題。在這個(gè)問(wèn)題上，愛(ài)芯元智和黑芝麻智能代表了國(guó)產(chǎn)AI芯片公司的兩種典型策略。

黑芝麻智能從一開(kāi)始就把籌碼壓在了“智能汽車(chē)”這一張桌子上，專(zhuān)注于大算力自動(dòng)駕駛SoC芯片。所以，收入高度集中于汽車(chē)領(lǐng)域，2024年，其自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案的收入占比高達(dá)93%以上。

關(guān)注自動(dòng)駕駛的投資人李鄰表示，黑芝麻智能主攻高算力方案，支持高階智駕，這讓它在高端車(chē)企客戶(hù)的突破上進(jìn)展更快。目前，黑芝麻智能的華山系列芯片已經(jīng)打進(jìn)了領(lǐng)克08、東風(fēng)eπ007等多款車(chē)型，實(shí)現(xiàn)了前裝量產(chǎn)。

愛(ài)芯元智走的是“由易到難”的技術(shù)平移路線(xiàn)。雖然它也喊著進(jìn)軍汽車(chē)，但這個(gè)業(yè)務(wù)目前還只是“配角”，智慧城市（安防）業(yè)務(wù)才是真正的基本盤(pán)。

愛(ài)芯元智收入構(gòu)成 圖源 / 招股書(shū)

2024年，它的終端計(jì)算產(chǎn)品（主要用于智慧城市安防）占比為94.5%，收入達(dá)到4.5億元；而備受關(guān)注的智能汽車(chē)產(chǎn)品，收入占比僅為1.4%，收入只有670萬(wàn)元。

到了2025年前三季度，這個(gè)比例開(kāi)始變化。 智能汽車(chē)產(chǎn)品占比上升到6.4%，終端計(jì)算產(chǎn)品降到87.2%。這說(shuō)明愛(ài)芯元智正在逐步向汽車(chē)領(lǐng)域傾斜。

為什么愛(ài)芯元智要先做安防，再做汽車(chē)呢？安防這個(gè)市場(chǎng)，雖然聽(tīng)起來(lái)不如自動(dòng)駕駛那么高大上，但技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低、商業(yè)化更快，“更具體點(diǎn)說(shuō)，是現(xiàn)金流好，回款快”，李鄰補(bǔ)充道。

在他看來(lái)，愛(ài)芯元智的策略可以理解為，“以安防‘養(yǎng)’汽車(chē)”。當(dāng)然，這個(gè)策略未來(lái)能不能繼續(xù)走通也要打個(gè)問(wèn)號(hào)。因?yàn)榘卜朗袌?chǎng)本身也面臨增長(zhǎng)放緩、競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利率不高的挑戰(zhàn)。

看懂了愛(ài)芯元智的策略，我們?cè)賮?lái)看它在市場(chǎng)上的真實(shí)地位。

在招股書(shū)中，愛(ài)芯元智援引灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，列出了一些市場(chǎng)排名：全球第一大中高端視覺(jué)芯片供應(yīng)商、全球第五大視覺(jué)芯片供應(yīng)商，中國(guó)第二大智能駕駛芯片供應(yīng)商，中國(guó)第三大邊緣AI芯片供應(yīng)商。

經(jīng)推算，前五分別是：愛(ài)芯元智、星宸科技（A）、海思半導(dǎo)體（B）、富瀚微（C）、聯(lián)詠科技（D）

首先，來(lái)看愛(ài)芯元智安防的基本盤(pán)穩(wěn)不穩(wěn)。按2024年出貨量計(jì)，它在整體視覺(jué)芯片市場(chǎng)（含各類(lèi)算力級(jí)別）排名全球第五，份額6.8%；但在“中高端”視覺(jué)芯片領(lǐng)域，它是全球第一，市場(chǎng)份額達(dá)到24.1%。

這里的“中高端”，指的是算力超過(guò)1TOPS的芯片，主要用在專(zhuān)業(yè)的安防、工業(yè)視覺(jué)這些領(lǐng)域。從“細(xì)分第一”到“全市場(chǎng)第五”的落差說(shuō)明，一方面，愛(ài)芯元智避開(kāi)了星宸科技、富瀚微、聯(lián)詠科技等對(duì)手血拼的中低端市場(chǎng)；另一方面，在成本敏感的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)（如智能家居攝像頭），它面臨激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

市場(chǎng)非常關(guān)注愛(ài)芯元智在智能駕駛芯片領(lǐng)域的潛力如何。在汽車(chē)領(lǐng)域，愛(ài)芯元智售出了超過(guò)51.8萬(wàn)顆智能汽車(chē)SoC，是中國(guó)第二大國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商。第一是公認(rèn)的國(guó)產(chǎn)龍頭地平線(xiàn)。

這個(gè)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，但競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。真正的霸主依然是英偉達(dá)。一份去年3月的裝機(jī)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)依然以30萬(wàn)顆、50.2%的市場(chǎng)份額領(lǐng)跑行業(yè)，而地平線(xiàn)也才分到了8.4%的蛋糕。這份數(shù)據(jù)還顯示，黑芝麻智能同期的裝機(jī)量只有5000多顆，市場(chǎng)份額連1%都不到。

最后，看愛(ài)芯元智未來(lái)的增量在哪里。在中國(guó)邊緣AI推理芯片這個(gè)新興賽道上，愛(ài)芯元智排在第三，市占率為12.2%。排在它前面的是海思半導(dǎo)體和算能。

經(jīng)推算，前五分別是：海思半導(dǎo)體（B）、算能（F）、愛(ài)芯元智、鯤云科技（G）、寒武紀(jì)（H）。

這是一個(gè)正在爆發(fā)的市場(chǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景包括邊緣服務(wù)器、網(wǎng)關(guān)等設(shè)備，但已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)跡象。招股書(shū)顯示，愛(ài)芯元智邊緣AI推理產(chǎn)品的平均售價(jià)從2023年的每顆240.39元，下降至2025年同期的176.43元，降幅明顯。

賣(mài)芯片不賺錢(qián)，未來(lái)靠“賣(mài)服務(wù)”？

無(wú)論選擇哪一條路，愛(ài)芯元智與黑芝麻智能都面臨一個(gè)核心挑戰(zhàn)：毛利率持續(xù)承壓。

愛(ài)芯元智毛利率 圖源 / 招股書(shū)

愛(ài)芯元智的毛利率，從2022年、2023年的26%左右，一路下滑，2025年前三季度降到21.2%。黑芝麻智能的情況更像坐過(guò)山車(chē)，曾在一年內(nèi)沖到41.1%，2025年上半年又跌回24.8%。

在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，毛利率是關(guān)鍵的生存指標(biāo)，通常來(lái)說(shuō)，30%被視為及格線(xiàn)，50%以上才算優(yōu)秀。這么看來(lái)，兩家公司都在及格線(xiàn)以下掙扎。

愛(ài)芯元智的毛利率一直偏低的原因在于，它的收入主力安防芯片的單價(jià)和毛利普遍低于汽車(chē)芯片。

一個(gè)更深層的原因是，愛(ài)芯元智的客戶(hù)集中度過(guò)高，它的前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比，連續(xù)兩年超過(guò)75%。

在安防領(lǐng)域，這幾乎是個(gè)無(wú)解的困境。下游的集成商或品牌商就那么幾家，集中度高是行業(yè)特性，芯片廠(chǎng)商的議價(jià)能力普遍不強(qiáng)。

但在汽車(chē)領(lǐng)域，情況有所不同。雖然也面臨客戶(hù)集中的問(wèn)題，但破局的關(guān)鍵在于，能否進(jìn)入更多車(chē)企的供應(yīng)鏈，以及提升在單個(gè)客戶(hù)那里的價(jià)值。換句話(huà)說(shuō)，愛(ài)芯元智不僅要拿到更多車(chē)企的訂單，還要讓車(chē)企在更多車(chē)型上使用它的芯片。

黑芝麻智能也面臨同樣的問(wèn)題。它深度服務(wù)于吉利、比亞迪、東風(fēng)、一汽等少數(shù)頭部車(chē)企，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比一度高達(dá)78%，2023年降至48%。當(dāng)車(chē)企面臨下行壓力時(shí)，它們會(huì)向上游傳導(dǎo)成本下降的要求，這正是黑芝麻智能毛利率下滑的原因。

毛利率下滑、客戶(hù)集中度高——這些都指向同一個(gè)問(wèn)題：?jiǎn)渭冑u(mài)硬件芯片，利潤(rùn)空間越來(lái)越薄，行業(yè)共識(shí)是向“芯片+軟件工具鏈+生態(tài)”的模式轉(zhuǎn)型。未來(lái)的利潤(rùn)不在硅片上，而在硅片之上的軟件和服務(wù)上。

愛(ài)芯元智和黑芝麻智能都在轉(zhuǎn)型，愛(ài)芯元智推出了Pulsar工具鏈，黑芝麻智能則擁有BaRT工具鏈。這些工具鏈的目的，都是提升產(chǎn)品的使用“粘性”。當(dāng)一個(gè)客戶(hù)習(xí)慣了你的軟件工具鏈，習(xí)慣了你的算法適配，切換到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品的成本就會(huì)變得非常高。

“生態(tài)綁定”是芯片公司獲得議價(jià)權(quán)、提升毛利率的真正殺手锏，但并非易事。

黑芝麻智能之前因?yàn)槿狈ε涮姿惴ê凸ぞ哝?，?dǎo)致芯片的有效算力發(fā)揮不出來(lái)，從而在性?xún)r(jià)比和上市時(shí)間上處于劣勢(shì)。這意味著，向“生態(tài)平臺(tái)”轉(zhuǎn)型，愛(ài)芯元智們面臨的不僅是技術(shù)挑戰(zhàn)，更要與英偉達(dá)（CUDA生態(tài)）、華為、地平線(xiàn)等已具備先發(fā)生態(tài)優(yōu)勢(shì)的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。

那么，愛(ài)芯元智和黑芝麻智能這兩條路，哪一條能更快盈利？

愛(ài)芯元智的路徑，優(yōu)勢(shì)在于用穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)（安防），對(duì)沖汽車(chē)長(zhǎng)周期投入的風(fēng)險(xiǎn)。盈利取決于汽車(chē)業(yè)務(wù)放量速度和安防業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率。風(fēng)險(xiǎn)是多線(xiàn)作戰(zhàn)，資源相對(duì)分散。

黑芝麻智能路徑的優(yōu)勢(shì)在于高度聚焦，更快深度綁定特定客戶(hù)。但風(fēng)險(xiǎn)是，汽車(chē)行業(yè)周期波動(dòng)直接影響公司業(yè)績(jī)，且生態(tài)建設(shè)挑戰(zhàn)巨大。

或許目前下定論還為時(shí)尚早。但有一點(diǎn)是清楚的：無(wú)論選擇哪一條路徑，最終的成功都取決于能否在所選領(lǐng)域建立起不可替代的技術(shù)價(jià)值、成本優(yōu)勢(shì)或生態(tài)壁壘，從而在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得定價(jià)權(quán)。

對(duì)愛(ài)芯元智來(lái)說(shuō)，上市融資只是開(kāi)始，真正的考驗(yàn)還在后面。它要面對(duì)英偉達(dá)、高通這些國(guó)際巨頭，還要應(yīng)對(duì)地平線(xiàn)、海思這些國(guó)產(chǎn)同行。更重要的是，它得向市場(chǎng)證明，自己能把技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成真正的賺錢(qián)能力。這不僅是愛(ài)芯元智和黑芝麻智能面臨的問(wèn)題，也是整個(gè)中國(guó)AI芯片設(shè)計(jì)行業(yè)共同面臨的問(wèn)題。

*題圖來(lái)源于愛(ài)芯智元AXERA微信公眾號(hào)。應(yīng)受訪(fǎng)者要求，文中李鄰為化名。