作者| 云開(kāi)

編輯| 方喬

連續(xù)7年占據(jù)全球隔膜市場(chǎng)頭把交椅的恩捷股份，最近因一則補(bǔ)稅公告再度引發(fā)關(guān)注。

1月28日，鋰電池隔膜龍頭恩捷股份發(fā)布公告，旗下子公司無(wú)錫恩捷需補(bǔ)繳企業(yè)所得稅4402.47萬(wàn)元，預(yù)計(jì)將減少2025年度凈利潤(rùn)約4192萬(wàn)元。

值得注意的是，這家曾經(jīng)市值突破3000億元的鋰電池隔膜龍頭，自2024年陷入上市首虧后便一直未能扭轉(zhuǎn)局面。面對(duì)百億債務(wù)壓頂，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓，恩捷股份目前正通過(guò)收購(gòu)上游設(shè)備商中科華聯(lián)來(lái)尋找破局之道。

恩捷股份對(duì)中科華聯(lián)的收購(gòu)從2025年11月30日開(kāi)始籌劃，12月12日交易方案正式披露，公司將向郅立鵬等63名股東發(fā)行股份，價(jià)格定為每股34.38元。中科華聯(lián)成立于2011年，主營(yíng)濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)裝備，2024年在國(guó)內(nèi)濕法隔膜市場(chǎng)占有率約4.5%，能夠提供完整的自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案。

對(duì)于恩捷股份而言，收購(gòu)中科華聯(lián)的戰(zhàn)略意義明顯。隔膜生產(chǎn)線從建設(shè)到投產(chǎn)通常需要一年半到兩年，單條濕法產(chǎn)線投資約2億元，按目前利潤(rùn)水平計(jì)算回本周期超過(guò)十年。掌控上游設(shè)備供應(yīng)商后，恩捷股份可以縮短產(chǎn)能建設(shè)周期，在行業(yè)景氣時(shí)優(yōu)先獲得設(shè)備。

這套打法在2019年至2022年就被驗(yàn)證過(guò)，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人李曉明通過(guò)預(yù)付款鎖定日本制鋼所JSW未來(lái)幾年的設(shè)備產(chǎn)能，幫助恩捷鞏固了行業(yè)地位。類似的并購(gòu)案例還有佛塑科技收購(gòu)金力股份，后者2024年在國(guó)內(nèi)濕法隔膜市場(chǎng)占有率約18%，交易金額50.8億元。

但頻繁的并購(gòu)動(dòng)作掩蓋不了恩捷股份自身的經(jīng)營(yíng)壓力。2024年公司營(yíng)收101.64億元，同比下降15.6%，歸母凈利潤(rùn)虧損5.56億元，這是上市以來(lái)首次年度虧損。2025年前三季度營(yíng)收雖然回升至95.43億元，但仍然虧損8632萬(wàn)元。

其中，價(jià)格下跌是最直接的壓力來(lái)源。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)7微米濕法隔膜主流報(bào)價(jià)從年初的每平方米1.10至1.45元跌至年末的0.75至0.93元，跌幅超過(guò)30%，但原材料成本只降了15%。2025年前三季度恩捷股份銷售毛利率為15.9%，同比下滑超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，已是連續(xù)第三年下降。

此外，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的固定資產(chǎn)折舊和資金壓力不容忽視。2020年恩捷股份在匈牙利和湖北啟動(dòng)的濕法隔膜項(xiàng)目，到2025年6月建設(shè)進(jìn)度分別達(dá)到100%和95%，但累計(jì)虧損4275萬(wàn)元和1.74億元。

截至2025年9月末，恩捷股份短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約102.46億元，而賬面貨幣資金僅24.49億元，短期償債壓力明顯。

盡管短期困境明顯，但恩捷股份的轉(zhuǎn)機(jī)也在逐步顯現(xiàn)。從行業(yè)層面看，隔膜市場(chǎng)的供需格局正在發(fā)生積極變化。下游需求方面，東吳證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2026年全球動(dòng)力電池需求將達(dá)1704GWh，同比增長(zhǎng)19.5%；儲(chǔ)能需求將攀升至近1000GWh，同比增速約64%。

供給端則明顯收縮，因?yàn)閱螚l濕法產(chǎn)線投資2億元、回本周期超過(guò)十年的現(xiàn)實(shí)讓大部分企業(yè)不敢輕易擴(kuò)產(chǎn)。2025年以來(lái)隔膜上市公司幾乎沒(méi)有發(fā)布新增產(chǎn)能計(jì)劃，長(zhǎng)陽(yáng)科技還主動(dòng)縮減了此前規(guī)劃的項(xiàng)目規(guī)模。

供需關(guān)系的改善已經(jīng)傳導(dǎo)到價(jià)格上。2025年下半年開(kāi)始，多家隔膜廠商發(fā)布漲價(jià)通知，幅度在10%左右。從產(chǎn)業(yè)反饋看，10月底隔膜供應(yīng)就已經(jīng)偏緊，頭部企業(yè)基本滿產(chǎn)滿銷，訂單開(kāi)始流向二三線廠商。

除價(jià)格回暖外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也在打開(kāi)新的盈利空間。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5微米濕法基膜平均價(jià)格為每平方米1.39元，比7微米規(guī)格產(chǎn)品均價(jià)高70%。恩捷股份收購(gòu)的中科華聯(lián)和位于云南玉溪的5微米超薄高強(qiáng)隔膜產(chǎn)線均已投產(chǎn)，而寧德時(shí)代預(yù)計(jì)2026年該產(chǎn)品采購(gòu)比例將占其隔膜采購(gòu)總量的五成以上。

海外市場(chǎng)布局上，恩捷股份匈牙利一期項(xiàng)目已經(jīng)出貨，美國(guó)7億平方米涂覆膜項(xiàng)目在建，馬來(lái)西亞年產(chǎn)10億平方米項(xiàng)目處于規(guī)劃階段。公司目前已進(jìn)入松下、LG新能源、寧德時(shí)代、比亞迪等50多家頭部電池廠商的供應(yīng)鏈，全球化布局初見(jiàn)成效。

從這個(gè)角度看，雖然恩捷股份短期內(nèi)仍面臨盈利壓力和債務(wù)挑戰(zhàn)，但隨著行業(yè)供需格局改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)釋放，公司或許正站在新一輪增長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。關(guān)鍵在于，能否在行業(yè)反轉(zhuǎn)的窗口期到來(lái)之前，成功消化歷史包袱，重新夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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