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作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

一個暴跌10%，一個大漲10%，微軟和Meta這兩家紛紛押注AI的巨頭，在最新交易日呈現(xiàn)出截然相反的走勢。

這是市場對這兩家公司發(fā)布的最新財報和預(yù)期，作出的不同反應(yīng)。

微軟財報中顯露的云業(yè)務(wù)增長疲軟、過度依賴OpenAI，以及創(chuàng)紀(jì)錄的AI資本支出，是引發(fā)市場砸盤的重要誘因，微軟還無法用持續(xù)增長的業(yè)績自證。

自去年底以來，行業(yè)就對AI巨頭們高額的資本開支，是否能帶來足夠的回報充滿疑慮，關(guān)于AI泡沫的討論也陷入爭議。

相反，在大模型競賽中掉隊、重新調(diào)整團(tuán)隊的Meta，似乎正在贏回市場的認(rèn)可。這家以廣告為核心的公司正在從AI受益，市場對其豪擲千金的動作也抱有更多期待。

微軟云業(yè)務(wù)增速放緩，Meta廣告正從AI受益

美股最新交易日，微軟市值一夜蒸發(fā)3570億美元，創(chuàng)下2020年以來的最大跌幅，僅次于英偉達(dá)去年初在DeepSeek模型發(fā)布后的超5900億美元市值損失。

漲超10%的Meta市值單日增長超1754億美元，最新市值1.86萬億美元。微軟最新市值為3.22萬億美元，位于英偉達(dá)、谷歌、蘋果之后。

微軟發(fā)布的2026財年第二財季（即去年第四季度）財報顯示，期內(nèi)營收達(dá)813億美元，同比增長17%；凈利潤385億美元，同比增長60%。

這兩項指標(biāo)均超過華爾街預(yù)期。不過，微軟該期凈利潤的增長很大程度上受到OpenAI投資收益的推動。

去年10月底，OpenAI完成重組，微軟持有其PBC公司27%的股權(quán)。隨著OpenAI估值增長，微軟期內(nèi)獲得76億美元的投資收益。如剔除掉這部分因素，微軟盈利增速將有所降低。

讓市場更為失望的是，微軟Azure業(yè)務(wù)的增速放緩。

該財季微軟智能云部門營收329億美元，同比增長近29%；市場高度關(guān)注的Azure及其他云服務(wù)收入同比增長38%，增速較前一季度有所放緩，市場此前過高的期望落空。

巴克萊分析師認(rèn)為，微軟的產(chǎn)能擴(kuò)張不再推動Azure的增長，因為更多的計算能力被轉(zhuǎn)移到Copilot等自身產(chǎn)品上，從而限制了云業(yè)務(wù)的進(jìn)一步加速。

更令市場擔(dān)憂的是，微軟未來對OpenAI的顯著依賴。

財報披露，微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO，可理解為未交付訂單）從上季度的3920億美元大幅增長至6250億美元，其中45%來自O(shè)penAI。

在此前OpenAI的重組中，微軟表示，將為OpenAI提供價值高達(dá)2500億美元的Azure云服務(wù)，而且微軟不再為OpenAI提供計算服務(wù)的優(yōu)先選擇權(quán)。

市場擔(dān)憂這部分訂單的持續(xù)性。投行Jefferies的分析師就直接點出問題關(guān)鍵：OpenAI是否有能力實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)，從而向微軟、甲骨文等多家服務(wù)提供商支付相關(guān)費用？

微軟方面則表示，與OpenAI保持著良好的合作伙伴關(guān)系，其是重要客戶，并認(rèn)為這建立在極為成功的業(yè)務(wù)體系上，對此充滿信心。

當(dāng)被問及是否擔(dān)心RPO高度集中時，微軟執(zhí)行副總裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）回應(yīng)稱，剔除OpenAI后的RPO余額同比增長28%，其中包括Anthropic承諾的300億美元大單。

“我們剩余55%的規(guī)模高于多數(shù)同行，且多樣化程度也更高，覆蓋不同解決方案、Azure業(yè)務(wù)、行業(yè)和地區(qū)的廣泛客戶，對其穩(wěn)定性有極高信心。”

Meta則給出一份超預(yù)期的業(yè)績。去年第四季度營收599億美元，同比增長24%；凈利潤228億美元，同比增長9%。

Meta表示，四季度營收超預(yù)期主要受益于廣告業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)，公司在AI方面的投入正在提升廣告投放的精準(zhǔn)度和效果。

財報顯示，去年12月，Meta應(yīng)用的日活躍用戶平均值為35.8億人，同比增長7%；去年第四季度和全年，廣告展現(xiàn)量分別同比增長18%、12%，廣告平均價格分別同比增長6%、9%。

這推動Meta廣告業(yè)務(wù)強勁增長，期內(nèi)收入581億美元，同比增長24%，而整體廣告市場增速已逐漸放緩至單位數(shù)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然Meta模型能力掉隊，導(dǎo)致其相較其他云服務(wù)商在AI投資變現(xiàn)能力上明顯不足，但至少從目前來看，其最核心的廣告業(yè)務(wù)通過AI得到了強化。

微軟資本開支暴增引擔(dān)憂，

市場押注Meta反彈預(yù)期

市場對兩家公司高額的資本開支也呈現(xiàn)出不同態(tài)度。

對微軟而言，市場感受到更多的是壓力。本季度，微軟資本支出達(dá)到375億美元，同比大增66%，遠(yuǎn)超出同期營收增速。

這些開支中約三分之二的支出用于計算芯片，以建設(shè)數(shù)據(jù)中心滿足AI需求。微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）透露，期內(nèi)微軟增加了近1吉瓦的算力容量。

盡管投資巨大，但微軟表示AI需求旺盛，產(chǎn)能供應(yīng)緊張。這使得微軟不得不進(jìn)行資源分配，一定程度上導(dǎo)致Azure云業(yè)務(wù)增速受到限制，從而和市場原本的高預(yù)期形成落差。

艾米·胡德表示，公司投入資金部署GPU時，首先要滿足自身應(yīng)用的增長需求，如Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等；其次要確保對研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的長期投入，剩余產(chǎn)能才用于滿足Azure持續(xù)增長的需求。

納德拉也強調(diào)，微軟不會只追求單一業(yè)務(wù)的最大化，而是在供應(yīng)受限的情況下，通過合理分配產(chǎn)能，構(gòu)建最優(yōu)的價值組合，所有決策都是為了長期優(yōu)化。

他還表示，目前仍處在AI普及的初期階段，微軟會持續(xù)增加長期基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，核心是確保有足夠的電力、土地和設(shè)施，一旦建成便盡快部署GPU和CPU，并盡可能提高效率。

然而，微軟過快的資本支出，加劇了投資者對利潤率的擔(dān)憂，并進(jìn)一步引發(fā)了市場對長期資本支出投資回報率（ROI）的質(zhì)疑。

不過，市場卻對Meta的投資支出顯示出看好態(tài)度。

去年第四季度，Meta資本開支為221億美元，全年為722億美元，同比分別增長49%、84%，主要是為支持Meta超級智能實驗室及核心業(yè)務(wù)而加大投資。

Meta還預(yù)計，今年全年資本支出將在1150億美元至1350億美元之間，超出市場預(yù)期。按上限看，Meta今年的投資支出幾乎是去年的兩倍，增長迅猛。

這些投資仍將集中在基礎(chǔ)設(shè)施層面。扎克伯格表示，Meta計劃在十年內(nèi)建設(shè)數(shù)十吉瓦的算力基礎(chǔ)設(shè)施，長期來看將達(dá)到數(shù)百吉瓦甚至更多，這將成為一項戰(zhàn)略優(yōu)勢。

從大漲的股價來看，投資者似乎認(rèn)可Meta大幅提高資本支出的計劃，與此前表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度形成鮮明反差。

這一方面得益于Meta的表態(tài)，盡管投資顯著提升，但預(yù)計今年經(jīng)營利潤仍將高于去年，表明AI對其廣告業(yè)務(wù)仍將發(fā)揮較大的帶動作用。

另一方面則是對Meta“反彈”的期待。扎克伯格表示，去年重建了AI戰(zhàn)略，接下來將開始推出一系列新模型、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。

“我預(yù)計我們的第一批模型會表現(xiàn)不錯，但更重要的是，它們將展現(xiàn)出我們正在快速前進(jìn)的軌跡，期待推進(jìn)面向全球用戶的個人超級智能。”

去年以來，Meta就在瘋狂挖人，斥資143億美元挖到Scale AI創(chuàng)始人汪滔（Alexandr Wang）團(tuán)隊，并重組超級智能實驗室。楊立昆“被迫出走”，吐槽Meta正變得封閉且急功近利。

這背后是Meta的AI焦慮。去年初，Meta推出的Llama 4模型反響不佳，開源地位被中國廠商超越。如今距汪滔加入Meta已有8個月時間，其計劃在今年二季度發(fā)布新模型。

Meta還計劃將模型集成到WhatsApp、Instagram等應(yīng)用當(dāng)中，以實現(xiàn)Agent功能。

早些時候，Meta斥資數(shù)十億美元收購了智能體公司Manus。扎克伯格表示，計劃將其技術(shù)整合到其現(xiàn)有平臺中，智能體將真正發(fā)揮作用。

不過，當(dāng)被問到如何看待這些投資帶來的收入增長時，扎克伯格坦言，現(xiàn)在很難準(zhǔn)確預(yù)測，核心是優(yōu)化核心產(chǎn)品、加速現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，新機會包括AI廣告和訂閱、購物和電商等。

可以看到，雖然AI泡沫的質(zhì)疑仍在，但這些巨頭持續(xù)加碼，而且優(yōu)先去增強自身業(yè)務(wù)，正在成為越來越多巨頭的選擇。

不過，對AI的投入到底能換來多少回報，依然是懸在這些高額數(shù)字之上最尖銳的詰問?，F(xiàn)在，這些大佬們也還給不出清晰的答案。

運營編輯 |孟莎莎