你或許從未留意過(guò)車燈。

作者 | 筆鋒

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

你或許從未留意過(guò)車燈。

汽車產(chǎn)業(yè)卷到白熱化的今天，連最不起眼的車燈，都成了兵家必爭(zhēng)的黃金賽道，甚至開(kāi)始排隊(duì)去IPO。就在近日，國(guó)內(nèi)車燈行業(yè)的絕對(duì)龍頭——常州星宇車燈股份有限公司（簡(jiǎn)稱：星宇股份）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這意味著，64歲的創(chuàng)始人周曉萍，這位身家200億的“常州女首富”，正帶隊(duì)沖擊資本市場(chǎng)，試圖在A股之外，搭建起“A+H”的雙資本平臺(tái)。

這家2011年敲鐘上交所，2023年?duì)I收突破百億大關(guān)的企業(yè)，過(guò)去兩年狂賺超25億元凈利潤(rùn)，客戶包含比亞迪、理想、奔馳、華為問(wèn)界等全球主流車企。如今，它手握70.2%的國(guó)內(nèi)智能車燈市占率，在全球智能車燈賽道穩(wěn)居第一。

在大多數(shù)人的認(rèn)知里，車燈只是一個(gè)安全件，能亮、不壞、合規(guī)就夠了，很難和“高技術(shù)”“高壁壘”“高估值”這些詞掛鉤。但現(xiàn)實(shí)正在迅速改寫這套認(rèn)知，當(dāng)一個(gè)原本“沒(méi)人關(guān)注”的零部件，開(kāi)始同時(shí)具備技術(shù)門檻、系統(tǒng)集成能力和品牌溢價(jià)屬性，資本的嗅覺(jué)自然會(huì)變得異常敏銳。

于是，這條曾經(jīng)低調(diào)到幾乎隱形的賽道，正在被重新定價(jià)。

一

從女教師到女首富。

30多年前，手握白求恩醫(yī)科大學(xué)醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位的周曉萍，被分配回江蘇武進(jìn)衛(wèi)生學(xué)校任教，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。周曉萍的人生劇本，原本寫滿了“安穩(wěn)”與“體面”，彼時(shí)的她，在三尺講臺(tái)上傳道授業(yè)，前途一片光明。然而，1993年，這位女教師做出了一個(gè)令周圍所有人不解的決定：放棄“鐵飯碗”，縱身躍入商海。

她與父親湊出了36萬(wàn)元的啟動(dòng)資金，這筆錢里既有微薄的積蓄，也承載著親友的信任，在常州武進(jìn)創(chuàng)辦了一家名為“星宇”的車燈廠。創(chuàng)業(yè)之初，市場(chǎng)給她的“見(jiàn)面禮”是技術(shù)含量最低的拖拉機(jī)車燈，在那個(gè)汽車尚未普及的年代，這看起來(lái)不過(guò)是一門勉強(qiáng)糊口的小生意。

但周曉萍敏銳地預(yù)感到，汽車終將駛?cè)胫袊?guó)家庭，而車燈作為關(guān)乎安全的核心部件，必將迎來(lái)廣闊的藍(lán)海。真正的考驗(yàn)隨之而來(lái)，當(dāng)星宇試圖叩開(kāi)乘用車市場(chǎng)的大門，尤其是爭(zhēng)取一汽大眾這樣的標(biāo)桿客戶時(shí)，卻因技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)未達(dá)到嚴(yán)苛的德系要求，而屢屢碰壁。這段經(jīng)歷沒(méi)有讓她退縮，反而激發(fā)出破釜沉舟的勇氣，星宇做出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來(lái)近乎瘋狂的決策：孤注一擲地投入8000萬(wàn)元進(jìn)行專項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)。

這場(chǎng)豪賭賭上的不僅是全部身家，更是企業(yè)的未來(lái)命運(yùn)，而結(jié)果最終印證了她的遠(yuǎn)見(jiàn)，成功打入大眾供應(yīng)鏈，如同拿到了一張通往全球頂級(jí)汽車產(chǎn)業(yè)俱樂(lè)部的“金卡”，隨后，豐田、本田、寶馬、奔馳等國(guó)際巨頭的訂單紛至沓來(lái)。

2011年，星宇股份成功登陸上交所，成為車燈行業(yè)首家民營(yíng)上市公司；到了2023年，公司年?duì)I收歷史性突破百億元大關(guān)。根據(jù)《2025胡潤(rùn)女企業(yè)家榜》，周曉萍個(gè)人財(cái)富已達(dá)200億元，位列全國(guó)第36名，成為名副其實(shí)的常州女首富。

如今，她所掌舵的星宇股份已是中國(guó)車燈市場(chǎng)占有率11.0%的絕對(duì)龍頭，在高端智能車燈領(lǐng)域更是掌控著70.2%的驚人份額，客戶名單囊括了全球主流車企。

二

車燈，被低估的賽道。

這個(gè)曾經(jīng)在人們認(rèn)知里最不起眼的汽車零部件，它不像芯片那樣關(guān)乎“生死存亡”，也不像電池那樣能直接決定續(xù)航里程，成為話題中心。但恰恰因?yàn)槠淇此破椒驳慕巧?，讓它在這場(chǎng)百年汽車變革中，找到了一個(gè)獨(dú)特而牢固的生態(tài)位。

在電動(dòng)化浪潮席卷全球的當(dāng)下，傳統(tǒng)燃油車靠發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤調(diào)校打造的品牌壁壘逐漸模糊，新能源車企想要脫穎而出，就得在用戶能直觀感受到的細(xì)節(jié)上做文章，車燈正是絕佳的突破口。當(dāng)電動(dòng)化抹平了發(fā)動(dòng)機(jī)的性能差異，智能化又尚未完全成熟到形成代差時(shí)，那些能被用戶一眼看見(jiàn)、直接感知、并能形成獨(dú)特品牌記憶的部件，就成了車企爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。

而車燈，正是這樣一個(gè)低成本高回報(bào)的突破口。它早已脫離了單純照明的原始定位，進(jìn)化成了車企塑造品牌辨識(shí)度，搭載智能交互功能的核心載體，更成了影響消費(fèi)者購(gòu)車決策的關(guān)鍵因素之一，這直接推動(dòng)了車燈賽道的價(jià)值躍遷。

星宇股份的發(fā)展軌跡，就是這條賽道價(jià)值釋放的最佳印證。按2024年銷售收入計(jì)算，星宇股份以11.0%的國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)居第一，全球市占率也達(dá)到4.2%位列第七，在高附加值的智能車燈賽道更是一騎絕塵，國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)70.2%，這樣的市場(chǎng)地位，讓它收獲了亮眼的業(yè)績(jī)，2023年和2024年兩年凈利潤(rùn)合計(jì)突破25.1億元。

2025年前三季度營(yíng)收也達(dá)到107.1億元，同比增長(zhǎng)16.09%，同期凈利潤(rùn)11.41億元，同比上升約16.79%，持續(xù)的盈利增長(zhǎng)，進(jìn)一步證明了車燈賽道并非外界想象的低技術(shù)、低利潤(rùn)領(lǐng)域。

更重要的是，隨著汽車智能化程度持續(xù)提升，車燈功能邊界不斷拓展、在整車價(jià)值鏈中的權(quán)重穩(wěn)步增加，這正是星宇股份在 A 股上市14年后毅然遞表港交所、劍指“A+H”雙資本平臺(tái)的核心邏輯。

三

任何商業(yè)帝國(guó)的疆域，其廣度往往都與暗影隨行。

最直觀的壓力來(lái)自于盈利空間的持續(xù)收窄。公司毛利率從2023年的20.5% 微降至2025年前三季度的19.3%，雖然幅度不大，但在原材料成本壓力和整車廠年復(fù)一年的“降價(jià)”要求下，維持甚至提升毛利率，是一場(chǎng)艱難的守衛(wèi)戰(zhàn)。

更深層的挑戰(zhàn)是其沉重的“資產(chǎn)包袱”。

星宇股份賬面端的流動(dòng)性，看著底氣十足，24.12億貨幣資金加15.96億可隨時(shí)變現(xiàn)的理財(cái)，兩項(xiàng)摞一起超40億，手里握著實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，本該為赴港IPO后的擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)添足底氣，可這份充裕背后，卻卡著不小的資金盤活難題。截至2025年9月底，公司應(yīng)收賬款高達(dá)38.17億元，存貨26.53億元，兩者合計(jì)占總資產(chǎn)的35.5%，這意味著大量資金被客戶和庫(kù)存占用。賬面有錢卻沒(méi)法靈活調(diào)動(dòng)，想把錢砸到擴(kuò)產(chǎn)線、攻新技術(shù)上，卻總被這兩個(gè)包袱束縛。

盡管周轉(zhuǎn)天數(shù)在改善，但這依然是對(duì)管理效率和行業(yè)地位的巨大考驗(yàn)，只有強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商，才能讓車企客戶按時(shí)回款。這不僅是管理問(wèn)題，更本質(zhì)地反映了其作為供應(yīng)商，在面對(duì)強(qiáng)勢(shì)車企客戶時(shí)，議價(jià)能力與產(chǎn)業(yè)地位的真正邊界——利潤(rùn)可以被擠壓，但為維持份額和運(yùn)營(yíng)，必須被動(dòng)接受更長(zhǎng)的回款周期和更大的庫(kù)存?zhèn)湄洝?/p>

正是主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的上述“增長(zhǎng)天花板”與“資產(chǎn)包袱”，讓市場(chǎng)以格外審慎的眼光看待其激進(jìn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司這邊，一邊守著車燈主業(yè)的基本盤，一邊還想闖機(jī)器人賽道找第二增長(zhǎng)曲線，從車燈到機(jī)器人，跨度不可謂不大。

管理層這份提前布局的眼光確實(shí)能看到，可機(jī)器人行業(yè)本就是出了名的燒錢慢回報(bào)，投入大、周期長(zhǎng)。眼下還只是剛起步的階段，和車燈主業(yè)的技術(shù)協(xié)同、盈利模式都有待觀察，到底能不能跑通、會(huì)不會(huì)分散主業(yè)的精力和資金，外界心里都打著問(wèn)號(hào)。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注。這次IPO的募資用途，主要是擴(kuò)大生產(chǎn)和研發(fā)，這些項(xiàng)目都需要巨額資金投入，但星宇在分紅上卻相當(dāng)慷慨，2023年到2025年前三季度，它累計(jì)分紅11.38億元。一邊大規(guī)模募資擴(kuò)產(chǎn)，一邊大手筆分紅，這種操作，難免會(huì)引發(fā)投資者的討論。

當(dāng)然，不可否認(rèn)，星宇股份有硬核的產(chǎn)品、強(qiáng)大的客戶群、亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，它的港股 IPO，大概率會(huì)受到資本的追捧。從36萬(wàn)元啟動(dòng)資金的拖拉機(jī)燈小廠，到年賺超10億的車燈巨頭，再到如今沖擊港股的“二次創(chuàng)業(yè)”，周曉萍每一步都踩在了時(shí)代的脈搏上。

如果說(shuō)整車廠的競(jìng)爭(zhēng)，是臺(tái)前的喧囂，那么車燈賽道的變化，更像是一場(chǎng)發(fā)生在臺(tái)后的暗戰(zhàn)。
而星宇股份，正是這場(chǎng)暗戰(zhàn)里，最早沖到牌桌中央的那一家。原來(lái)，制造業(yè)不是“只有螺絲和燈泡”，它也可以是全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。