蘆哲 S0600524110003

占爍 S0600524120005

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛力？公積金改革釋放消費(fèi)潛能的主要途徑在于降低居住成本，節(jié)省更多資金用于消費(fèi)。通過(guò)三條具體路徑降低居住成本。一是租房提取擴(kuò)容，通過(guò)降低門檻和放松限額，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期可增加提取3214億元；二是拓展使用范圍，比如允許提取公積金用于裝修、物業(yè)費(fèi)及水電燃料費(fèi)，我們預(yù)計(jì)可盤活存量資金1803億元；三是進(jìn)一步降低貸款利率，假設(shè)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，可節(jié)省利息支出約134億元。三項(xiàng)合計(jì)可釋放約5151億元資金，按70%的消費(fèi)傾向計(jì)算，理論上可拉動(dòng)3606億元消費(fèi)，提升居民消費(fèi)增速0.7個(gè)百分點(diǎn)。

一、公積金改革是適應(yīng)房地產(chǎn)新發(fā)展模式的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。公積金改革的本質(zhì)是配合房地產(chǎn)市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”向“存量運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)軌，旨在實(shí)現(xiàn)制度功能的根本性重構(gòu)。舊模式下，公積金作為強(qiáng)制儲(chǔ)蓄工具主要服務(wù)于購(gòu)房和穩(wěn)定就業(yè)群體，在一定程度上擠出了消費(fèi)；新發(fā)展模式要求公積金降低門檻，從“重購(gòu)輕租”轉(zhuǎn)向“租購(gòu)并舉”及居住全周期覆蓋。

二、公積金現(xiàn)狀與六大改革方向

1、穩(wěn)定剛需，給多孩家庭更高貸款上限。（1）現(xiàn)象：公積金繳納者的購(gòu)房需求比市場(chǎng)整體更穩(wěn)定，公積金貸款降幅遠(yuǎn)小于商房銷售降幅（-6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：精準(zhǔn)支持剛需，將貸款額度與生育政策掛鉤，二孩三孩家庭額度上浮。

2、民企覆蓋率偏低，有待擴(kuò)容。（1）現(xiàn)象：公積金整體覆蓋率提升，但私營(yíng)及其他企業(yè)覆蓋率仍遠(yuǎn)低于國(guó)企，以企業(yè)覆蓋面計(jì)算，民企為8.8%、以職員覆蓋面計(jì)為30.4%，均低于國(guó)企。（2）改革方向：推行“低門檻、過(guò)渡期”機(jī)制，允許小微民企起步階段以低費(fèi)率（如3%）繳納，并設(shè)定3-5年過(guò)渡期逐步達(dá)標(biāo)。

3、盤活沉淀資金，提高資金使用效率。（1）現(xiàn)象：資金使用效率低，“繳存-提取”差額擴(kuò)大，加上貸款凈增額減少，導(dǎo)致閑置資金累積近2.9萬(wàn)億。（2）改革方向：從重購(gòu)輕租到居住消費(fèi)全覆蓋，盤活沉淀資金，推動(dòng)“商轉(zhuǎn)公”落地，并探索提取用于裝修、物業(yè)費(fèi)等，疏通資金出口。

4、擴(kuò)圍新市民：增強(qiáng)靈活就業(yè)人員參與度。（1）現(xiàn)象：靈活就業(yè)人員參與度極低，僅占實(shí)繳職工的1.24%。（2）改革方向：增強(qiáng)制度適應(yīng)性，解決跨省賬戶銜接痛點(diǎn)，打破按月定額限制，允許按季或按年靈活繳納。

5、地區(qū)錯(cuò)配：跨區(qū)域統(tǒng)籌，進(jìn)一步推進(jìn)異地互認(rèn)互貸。（1）現(xiàn)象：資金“旱澇不均”，部分地區(qū)資金閑置，貸款和提取雙低，而另一部分地區(qū)資金使用率太高，資金緊張。（2）改革方向是推進(jìn)跨區(qū)域統(tǒng)籌，深化異地互認(rèn)互貸，將閑置地區(qū)的資金通過(guò)異地互認(rèn)互貸調(diào)度至資金緊缺地區(qū)，實(shí)現(xiàn)“削峰填谷”。

6、老齡化影響。（1）現(xiàn)象：離退休提取規(guī)模增長(zhǎng)，2024年占比升至24.8%，長(zhǎng)期將沖擊資金池充裕度。（2）改革方向是擴(kuò)充資金來(lái)源，在老齡化影響較大的城市探索打通住房維修基金、國(guó)有住房租賃資產(chǎn)收益等多元渠道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）改革內(nèi)容和推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，目前公積金更多用于住房消費(fèi)，要拓展到其他居住領(lǐng)域，如物業(yè)費(fèi)、裝修等，大多還是地區(qū)性政策。（2）如果其他因素出現(xiàn)變化，改革對(duì)消費(fèi)的實(shí)質(zhì)影響可能沒有那么大。（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化。

內(nèi)容目錄

1. 公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛能？

1.1. 改革方向：從舊模式到新發(fā)展模式

1.2. 公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛能

2. 公積金現(xiàn)狀和六大改革方向

2.1. 穩(wěn)定剛需：公積金繳納者的購(gòu)房需求更穩(wěn)定

2.2. 擴(kuò)容民企：公積金覆蓋率逐漸提升，但民企覆蓋率不足

2.3. 盤活存量：資金使用效率低，存在大量沉淀資金

2.4. 擴(kuò)圍新市民：增強(qiáng)靈活就業(yè)人員參與度

2.5. 地區(qū)錯(cuò)配：跨區(qū)域統(tǒng)籌，推進(jìn)異地貸款

2.6. 老齡化影響：離退休提取有所增長(zhǎng)

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

正文

1. 公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛能？

1.1. 改革方向：從舊模式到新發(fā)展模式

2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“深化住房公積金制度改革”，隨后12月24日召開的全國(guó)住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議對(duì)此作出部署。

公積金改革的本質(zhì)是配合房地產(chǎn)市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”的舊模式向“存量運(yùn)營(yíng)”的新模式轉(zhuǎn)軌，實(shí)現(xiàn)制度功能的根本性重構(gòu)。

在舊模式下，公積金主要解決住房總量短缺問題，作為強(qiáng)制儲(chǔ)蓄工具，且主要覆蓋穩(wěn)定就業(yè)群體，通過(guò)“高提取門檻、重購(gòu)輕租”的制度設(shè)計(jì)，將居民購(gòu)買力鎖定于購(gòu)房市場(chǎng)，強(qiáng)制儲(chǔ)蓄對(duì)居民消費(fèi)形成了一定程度上的擠出效應(yīng)；同時(shí)，土地財(cái)政是本土化的，所以公積金也主要服務(wù)于當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)。

在新發(fā)展模式下，解決結(jié)構(gòu)性短缺和降低居住成本更加重要。存量房時(shí)代租購(gòu)并舉更加重要，要求公積金降低提取門檻，資金從買房分流至租房等領(lǐng)域。同時(shí)，解決了住房總量短缺問題后，需要重點(diǎn)解決結(jié)構(gòu)短缺問題，面向人口流入地區(qū)的新市民住房需求，公積金覆蓋面擴(kuò)大至靈活就業(yè)人員。從財(cái)稅來(lái)看，土地財(cái)政對(duì)公積金服務(wù)本地的約束有所減弱，異地貸款可以逐漸放開。從消費(fèi)來(lái)看，在告別住房短缺后，此前長(zhǎng)期通過(guò)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄方式鎖定的購(gòu)買力，也能更多釋放到消費(fèi)領(lǐng)域。

1.2. 公積金改革可以釋放多少消費(fèi)潛能

公積金改革釋放消費(fèi)潛能的核心機(jī)制，在于“現(xiàn)金流的替代效應(yīng)”。必須認(rèn)識(shí)到，公積金作為一種強(qiáng)制性的住房專項(xiàng)儲(chǔ)蓄，其資金流向是被鎖定的，難以流向住房之外的領(lǐng)域。要實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)的目標(biāo)，不能指望公積金直接變?yōu)橄M(fèi)資金，而是通過(guò)改革，讓公積金在居住領(lǐng)域承擔(dān)更多支付責(zé)任，降低居民生活成本，從而有更多的錢用于其他消費(fèi)。

基于公積金“免稅工資、強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、低息互助”的制度特征，改革應(yīng)聚焦于“盤活存量”與“降低負(fù)債”兩條主線。一方面，相比于難以撬動(dòng)的超160萬(wàn)億居民存款，公積金體系內(nèi)約10萬(wàn)億的沉淀資金具有更強(qiáng)的政策可控性，通過(guò)放寬提取限制，如租房、裝修等，可有效激活這部分強(qiáng)制儲(chǔ)蓄；另一方面，充分利用公積金的低息優(yōu)勢(shì)，可以直接降低居民的利息支出負(fù)擔(dān)。通過(guò)“盤活存量”與“降低負(fù)債”，從資產(chǎn)端和負(fù)債端雙向發(fā)力，從而釋放出真實(shí)的消費(fèi)購(gòu)買力。

我們測(cè)算了三個(gè)主要的改革路徑，帶來(lái)的消費(fèi)潛能釋放效果。

一是租房提取擴(kuò)容。租房提取擴(kuò)容體現(xiàn)為兩個(gè)方面，一方面是降低門檻，帶來(lái)租房提取人數(shù)的增加；另一方面是放松租房提取限額，按照實(shí)際房租提取公積金。

過(guò)去兩年，租房提取公積金總額每年增長(zhǎng)34%左右，提取人數(shù)增加貢獻(xiàn)三分之二的增速，人均提取金額擴(kuò)張貢獻(xiàn)三分之一的增速。如2024年租房提取金額為 2720億元，同比增長(zhǎng)33.9%，其中提取人數(shù)2257萬(wàn)人，增長(zhǎng)22.3%，人均提取金額1.2萬(wàn)元，增長(zhǎng)9.5%。

長(zhǎng)期來(lái)看，租房提取規(guī)模可能增加3214億元、增長(zhǎng)1.2倍。2024年公積金繳納人數(shù)1.76億人，按照第七次人口普查的結(jié)果我國(guó)租房占比為21.1%，對(duì)應(yīng)其中3720萬(wàn)人租房，在2024年公積金租房人數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)65%。假設(shè)按前幾年規(guī)律，人均提取金額增速為租房人數(shù)增速的一半，那么中長(zhǎng)期將能從2024年的2720億元增長(zhǎng)到5934億元，增加3214億，增幅1.2倍。

二是拓展使用范圍，盤活存量資金。目前公積金在購(gòu)房、租房之外的用途較少，致使資金使用效率較低。如果改革將公積金擴(kuò)展到更廣義的居住用途，如可提取公積金用于水電燃料費(fèi)、裝修、物業(yè)費(fèi)，將能盤活大量存量資金，同時(shí)減輕居民生活成本，節(jié)省更多資金用于消費(fèi)。

我們以裝修和水電燃料費(fèi)為例來(lái)做一個(gè)測(cè)算。

裝修：2024年公積金購(gòu)房230萬(wàn)人，按照500元/平米、上限5萬(wàn)元/人，考慮到部分雙職工繳納公積金情況，按60%計(jì)算，230萬(wàn)×5萬(wàn)元×60%=690億元

提取水電燃料費(fèi)：1054元/人×1.76億×60%=1113億元。

加起來(lái)1113+690=1803億元

三是進(jìn)一步降低公積金貸款利率。按照2024年公積金年報(bào)，貸款余額為8.07萬(wàn)億元。目前5年以上的公積金貸款利率為2.6%，假設(shè)再降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，可以節(jié)省403億元利息支出�？紤]到大部分還貸是在公積金系統(tǒng)內(nèi)封閉進(jìn)行，假設(shè)三分之一的還貸涉及公積金之外的商貸，那么可以節(jié)省134億現(xiàn)金流支出。

以上三項(xiàng)加總：3214+1803+134=5151億元

按照70%消費(fèi)傾向計(jì)算，可以拉動(dòng)3606億元消費(fèi)，2024年居民消費(fèi)53.86萬(wàn)億，拉動(dòng)0.7個(gè)點(diǎn)居民消費(fèi)增速。

2. 公積金現(xiàn)狀和六大改革方向

2.1. 穩(wěn)定剛需：公積金繳納者的購(gòu)房需求更穩(wěn)定

公積金貸款降幅小于商品房銷售額。盡管2024年商品住宅銷售額相比2021年高點(diǎn)下降44.4%，但是公積金貸款發(fā)放額同期僅下降了6.6%，甚至2023年貸款發(fā)放1.47萬(wàn)億，還要超過(guò)2021年的1.4萬(wàn)億。

這表明公積金繳納者的購(gòu)房需求更穩(wěn)定。一方面是公積金貸款除了新房之外，還有二手房，這幾年二手房銷量并沒有明顯下降，并且存在新房向二手房的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。比如2024年新建商品住宅銷售面積同比下降14.1%，但二手房網(wǎng)簽面積卻從7.08億平[1]增至7.18億平。另一方面，公積金繳納者大多有相對(duì)穩(wěn)定的就業(yè)和收入，也保障了其購(gòu)房需求。

改革方向：精準(zhǔn)支持剛需。針對(duì)繳存群體的穩(wěn)定購(gòu)房需求，不再搞“一刀切”的貸款上限，將公積金貸款與生育政策掛鉤，對(duì)二孩、三孩家庭在最高貸款額度上給予20%-30%的上浮。

2.2. 擴(kuò)容民企：公積金覆蓋率逐漸提升，但民企覆蓋率不足

2023年后，不再公布注冊(cè)類型分類的繳納單位情況。我們用2022年數(shù)據(jù)計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，2022年有452.7萬(wàn)個(gè)單位繳納公積金，剔除非企業(yè)單位后，占全國(guó)企業(yè)法人單位的11.3%。分注冊(cè)類型來(lái)看，各類企業(yè)的覆蓋面分別為：國(guó)有企業(yè)69.1%、集體企業(yè)25.1%、私營(yíng)及其他8.8%。

另一個(gè)角度是從就業(yè)人員來(lái)看，覆蓋率要高得多。2024年我國(guó)公積金實(shí)繳職工數(shù)量為1.76億人，按城鎮(zhèn)就業(yè)4.73億來(lái)看，覆蓋37.2%的城鎮(zhèn)就業(yè)人員。其中，非私營(yíng)單位覆蓋率為49.6%，私營(yíng)和外資單位覆蓋率為30.4%。

改革方向：推行“低門檻、過(guò)渡期”的公積金繳納機(jī)制。對(duì)于小微民企，允許在起步階段以低于5%（如3%）的費(fèi)率繳納公積金，設(shè)定3-5年的過(guò)渡期逐步達(dá)到法定下限，降低企業(yè)當(dāng)期成本。

2.3. 盤活存量：資金使用效率低，存在大量沉淀資金

公積金的兩個(gè)使用渠道，一是貸款，二是提取。如果有大量資金，既不用于貸款，也不被提取，那就意味著資金沉淀、使用效率低。

首先是提取率不高，2021年后公積金資金池每年新增約9100億資金。2024年，我國(guó)公積金提取率為76.15%，繳存了3.6萬(wàn)億，提取了2.8萬(wàn)億公積金，二者的差額，變成資金池累積資金，即繳存余額增加8663億元。2022-2024年，“繳存-提取”差額年均9100億左右，這代表著每年有近萬(wàn)億新增的閑置資金。

其次是2021年后公積金個(gè)貸率降低，通過(guò)凈貸款放出去的公積金資金減少。2021年后，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力加大，公積金個(gè)貸率明顯下降，從2021年的84.2%降至2024年的73.9%。個(gè)貸率的下降，意味著貸款余額的凈增量是在下降的。2015-2021年，地產(chǎn)銷售較好的時(shí)候，貸款余額平均每年凈增6200億，2022-2024年均值降至3900億左右，2024年只有約2638億。

受上述提取和貸款兩方面因素影響，2021年后，公積金凈留存資金不斷增加，已近2.9萬(wàn)億。將上述提取和貸款數(shù)據(jù)對(duì)沖分析，2024年公積金資金池通過(guò)“繳存-提取”機(jī)制凈留存了約8663億元資金，而同期通過(guò)貸款業(yè)務(wù)僅凈輸出了約2638億元資金。這意味著，僅在2024年一年內(nèi)，就有超過(guò)6000億元的新增資金被低效閑置，過(guò)去幾年閑置資金不斷累積，2024年底已經(jīng)接近2.9萬(wàn)億。這意味著，對(duì)于公積金資金池而言，2021年后，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行，存在“進(jìn)水快、出水慢”的矛盾，資金使用效率降低，需要通過(guò)改革疏通資金出口。

改革方向：從重購(gòu)輕租到居住消費(fèi)全覆蓋，盤活沉淀資金。一是可以通過(guò)“商轉(zhuǎn)公”來(lái)提高資金使用效率，在個(gè)貸率較低、凈留存資金較多的城市，應(yīng)盡快推動(dòng)“商轉(zhuǎn)公”落地。二是進(jìn)一步降低租房提取的門檻，提高租房提取的金額上限，盡量按照實(shí)際租金提取房租。三是探索提取公積金用于裝修、物業(yè)費(fèi)、水電燃料費(fèi)等渠道，讓沉淀資金可以在更多領(lǐng)域發(fā)揮作用降低居住成本。

2.4. 擴(kuò)圍新市民：增強(qiáng)靈活就業(yè)人員參與度

從2021年啟動(dòng)靈活就業(yè)人員參加住房公積金試點(diǎn)以來(lái)，截至2024年末，已有36個(gè)城市參與試點(diǎn)工作。

2024年有218.8萬(wàn)靈活就業(yè)人員參與公積金繳存，占全國(guó)實(shí)繳職工人數(shù)的1.24%，其中24萬(wàn)人已經(jīng)使用住房公積金租房或購(gòu)房。部分試點(diǎn)城市走在前面，如2024年常州參與實(shí)繳的靈活就業(yè)人員占全部職工的7.34%，蘇州占4.91%，高于全國(guó)平均水平。

改革方向：采取多種措施提高靈活就業(yè)人員繳存覆蓋面。要更適應(yīng)靈活就業(yè)人員的職業(yè)特點(diǎn)，比如考慮其流動(dòng)性大，需要解決其“跨省流動(dòng)后賬戶銜接不暢”的痛點(diǎn)；再比如針對(duì)靈活就業(yè)者收入不穩(wěn)定的特點(diǎn)，打破“按月定額”限制，允許按季度或年度繳納。

2.5. 地區(qū)錯(cuò)配：跨區(qū)域統(tǒng)籌，推進(jìn)異地貸款

分地區(qū)來(lái)看，住房公積金存在較為嚴(yán)重的“資源錯(cuò)配”，有的地方使用效率低，存在大量資金閑置，但另外一些地方公積金資金池水位告急，甚至需要排隊(duì)輪候。

我們結(jié)合《全國(guó)住房公積金2024年年度報(bào)告》披露的“個(gè)貸率”和“提取率”兩個(gè)指標(biāo)，將全國(guó)31個(gè)省級(jí)地區(qū)分為4類。

第一類是“提貸兩旺”，提取率和個(gè)貸率均高于全國(guó)整體水平（76.2%、73.9%），表明當(dāng)?shù)毓e金資金周轉(zhuǎn)極快，資金利用效率最高。代表地區(qū)如天津（提取率81.9%、個(gè)貸率83.8%）、浙江（提取率77.7%、個(gè)貸率85.0%）、重慶（提取率77.5%、個(gè)貸率95.8%）等。

第二類是“貸多提少”，個(gè)貸率高于全國(guó)、但提取率低于全國(guó)，顯示資金主要通過(guò)貸款渠道流出，提取端相對(duì)沉寂。代表地區(qū)如江蘇（提取率74.4%、個(gè)貸率86.8%）、陜西（提取率70.0%、個(gè)貸率80.5%）、安徽（提取率75.6%、個(gè)貸率77.3%）等。

第三類是“提貸雙低”，提取率和個(gè)貸率均低于全國(guó)整體水平，表明資金既未大量用于貸款，也未被繳存人活躍提取，資金沉淀現(xiàn)象較為明顯。代表地區(qū)如河南（提取率69.7%、個(gè)貸率69.0%）、河北（提取率71.3%、個(gè)貸率63.3%）、內(nèi)蒙古（提取率74.3%、個(gè)貸率60.5%）等。

第四類是“提多貸少”，提取率高于全國(guó)、個(gè)貸率低于全國(guó)，說(shuō)明公積金更多發(fā)揮了“現(xiàn)金通道”作用，通過(guò)租房或購(gòu)房提取回流至居民手中，信貸支持力度小于全國(guó)。代表地區(qū)如北京（提取率80.7%、個(gè)貸率62.2%）、黑龍江（提取率78.5%、個(gè)貸率46.9%）、遼寧（提取率80.4%、個(gè)貸率66.8%）等。

“提貸兩旺”與“提貸雙低”的并存，本質(zhì)上是公積金資金在全國(guó)范圍內(nèi)“旱澇不均”的表現(xiàn)，需要通過(guò)跨區(qū)域調(diào)節(jié)機(jī)制打破僵局。從數(shù)據(jù)看，以天津、浙江、重慶為代表的第一類地區(qū)資金使用效率高，資金鏈相對(duì)緊繃；而以內(nèi)蒙古、河南為代表的第三類地區(qū)則面臨大量低成本資金在賬面沉睡的問題。

改革方向：深化異地互認(rèn)互貸。打通兩類地區(qū)，將第三類地區(qū)的閑置資金通過(guò)“異地貸款”形式輸送至第一類地區(qū)，既能緩解資金流入地的購(gòu)房信貸壓力，又能提高資金流出地的資金增值收益，有助于實(shí)現(xiàn)資金“削峰填谷”。

異地貸款已經(jīng)推行多年，但在現(xiàn)實(shí)中仍然面臨諸多堵點(diǎn)。2024年，全國(guó)已發(fā)放異地貸款1119.64億元，累計(jì)發(fā)放貸款7562.41億元。但在現(xiàn)實(shí)中仍然面臨諸多堵點(diǎn)，導(dǎo)致資金“跨區(qū)域搬家”進(jìn)展較慢。一是風(fēng)控壓力大。異地貸款面臨“貸后管理難、抵押處置難”的痛點(diǎn)，資金流出地公積金中心難以對(duì)異地房產(chǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控和違約處置，跨區(qū)域司法協(xié)作成本高企。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的顧慮�！疤豳J雙低”地區(qū)雖暫時(shí)資金充裕，但擔(dān)心一旦大規(guī)模通過(guò)異地貸款輸出資金，未來(lái)本地提取需求（如租房提取放開）爆發(fā)時(shí)會(huì)面臨“無(wú)錢可提”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是缺乏地區(qū)利益平衡機(jī)制。公積金作為屬地化管理的資金池，地方政府更傾向于將其服務(wù)于本地房地產(chǎn)去化和城市建設(shè)。將本地歸集的廉價(jià)資金通過(guò)異地貸款“輸血”外地樓市，在缺乏全國(guó)統(tǒng)一統(tǒng)籌機(jī)制和利益補(bǔ)償機(jī)制的當(dāng)下，缺乏足夠的動(dòng)力。

2.6. 老齡化影響：離退休提取有所增長(zhǎng)

老齡化影響下，離退休提取近幾年有所增長(zhǎng)。2021年及以前，每年離退休提取金額尚處于3000億元以下的平穩(wěn)區(qū)間，占總提取的比例也沒有超過(guò)15%。但2022年開始，離退休提取規(guī)模出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，2024年離退休等提取規(guī)模高達(dá)6870億元，占總提取的比例上升至24.8%。

離退休提取意味著作為資金池“壓艙石”的中老年凈繳存者逐步退出，短期影響可能不大，但長(zhǎng)期會(huì)對(duì)一部分地區(qū)的公積金流動(dòng)性充裕度帶來(lái)一定影響。按照2024年數(shù)據(jù)，分年齡段來(lái)看，40歲以上人群繳存多而使用少，40歲以下人群是主要的公積金使用者，40歲以下人群拿走了83.5%的貸款金額。

改革方向：在人口老齡化影響較大的城市，擴(kuò)充資金來(lái)源，探索將公積金與住房維修基金、部分國(guó)有住房租賃資產(chǎn)收益打通，構(gòu)建更多元的資金補(bǔ)充渠道。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）改革內(nèi)容和推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，目前公積金更多用于住房消費(fèi)，要拓展到其他居住領(lǐng)域，如物業(yè)費(fèi)、裝修等，大多還是地區(qū)性政策。

（2）如果其他因素出現(xiàn)變化，改革對(duì)消費(fèi)的實(shí)質(zhì)影響可能沒有那么大。比如房貸利率下行雖降低購(gòu)房成本，但也可能使家庭將公積金資金優(yōu)先用于提前還貸；而消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力、服務(wù)消費(fèi)供給不足時(shí)，即便居民現(xiàn)金流改善，也難以形成持續(xù)消費(fèi)動(dòng)力。

（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化。若房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，房?jī)r(jià)下行壓力加大，可能導(dǎo)致公積金貸款違約率上升，同時(shí)抑制居民購(gòu)房及配套消費(fèi)意愿，使公積金提取規(guī)模、使用場(chǎng)景拓展不及預(yù)期。反之，若核心城市房?jī)r(jià)反彈，可能引發(fā)政策收緊，延緩公積金多元化改革進(jìn)程，形成“改革節(jié)奏與市場(chǎng)周期錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)自報(bào)告《公積金改革可以撬動(dòng)多少消費(fèi)？》

本文源自：券商研報(bào)精選