黃金價格突破5500美元/盎司了，從突破5000美元到5500美元，只用了四個交易日。

只能說，盛世古董，亂世黃金，誠不欺我。

黃金氣勢恢宏的走勢

這輪上漲讓很多人狂熱，也 讓很多人破防， 還有很多人感謝懂王。

那么問題是，這一輪上漲還會持續(xù)多久？

其實這個問題，說不難也不難，隨便給出一個預(yù)測就行，大膽一點，可以上不封頂。

說難也非常難，因為你知道你的預(yù)測根本沒有依據(jù)，無論你是平頭老百姓還是全球最頂尖金融機構(gòu)的分析師。

從嚴(yán)格意義上說，近期黃金、白銀等貴金屬價格的加速上漲，沒有一個新增的“邊際利好因素”。

無論是黃金、白銀，還是其他貴金屬，都處在一個“高度一致”宏觀背景之下：地緣政治長期化動蕩、去美元化趨勢顯性化、以及新一輪工業(yè)需求的結(jié)構(gòu)性抬升。

在這樣的背景下，黃金確實該漲，但是該漲到什么程度？沒有人能預(yù)測得了。

那些匯集了全球最頂尖金融領(lǐng)域人才的大機構(gòu)，對于黃金的預(yù)測也是一天一個價：

2022—2023年，多數(shù)機構(gòu)給出的黃金中長期上限還在3000美元/盎司附近；

2024年，預(yù)測中樞迅速被上修至4000—4500美元；

2025年開始，5000—6000美元逐漸成為“可討論的區(qū)間”；

2026年才過去一個月，8000-10000美元的預(yù)測也新鮮出爐了。

摩根大通去年的預(yù)測，看來就像個笑話

那些大機構(gòu)為什么也預(yù)測不準(zhǔn)？是因為不專業(yè)么？

或許有些機構(gòu)是不專業(yè)，但原因其實在于“地緣動蕩、去美元化、工業(yè)需求增長”只能解釋趨勢，卻解釋不了價格的“數(shù)值”。

我們都知道，黃金并不是一項依賴現(xiàn)金流折現(xiàn)的資產(chǎn)，它的核心屬性是避險資產(chǎn)。而避險資產(chǎn)的本質(zhì)，不是對收益的定價，而是對未來風(fēng)險的定價。

風(fēng)險是什么？經(jīng)濟學(xué)告訴我們，風(fēng)險就是不確定性。

那么給風(fēng)險定價，實際上就是要“量化不確定性”。 你們自己聽聽，是不是很矛盾？不確定性是一種未知，未知又怎么能“量化”？

這也是為什么，大多數(shù)風(fēng)險定價模型，尤其是黃金定價模型，本質(zhì)上都是基于經(jīng)驗主義。

傳統(tǒng)黃金定價模型的核心參數(shù)

核心參數(shù)無非是：歷史實際利率區(qū)間、美元指數(shù)的過往波動、地緣沖突對避險資產(chǎn)的“平均沖擊強度”等等。

但問題在于，當(dāng)前這一輪宏觀環(huán)境，諸如“美元霸權(quán)衰落、美元財政秩序的崩塌、AI革命引爆的工業(yè)需求”完全沒有“過往經(jīng)驗可以參考”，他們對核心參數(shù)的影響（參數(shù)失真），以及對黃金價格的傳導(dǎo)作用是未知的，也就是說模型中的參數(shù)都失效了。

所以定價模型發(fā)揮不了作用，專業(yè)機構(gòu)也沒法給出“精準(zhǔn)”的預(yù)測。

當(dāng)權(quán)威機構(gòu)也沒辦法預(yù)測的時候，整個市場就沒有錨定物，那么價格的上漲就只能是“情緒性上漲”——可以歸結(jié)為：

“又有風(fēng)險了么？是的，那么先漲起來唄”

于是我們看到：

一邊是，黃金、白銀價格不斷刷新歷史紀(jì)錄，市場情緒高度亢奮，資金行為明顯前移；

另一邊是，專業(yè)機構(gòu)一邊不斷上修價格上限，一邊在研究報告中反復(fù)強調(diào)“不確定性”“極端情景”“尾部風(fēng)險”。

很顯然，機構(gòu)們是恐慌的，相關(guān)從業(yè)者是恐慌的，甚至甚多個人投資者也是恐慌的，或許只有那些“無腦沖”的散戶幸福一些。

但無論是哪一方，都沒人知道終點在哪。

而在這個階段，黃金和白銀真正面臨的風(fēng)險，或許就是恐慌本身。

恐慌是什么？是對“未來某個時點黃金價格突然回落”的擔(dān)憂。而這種擔(dān)憂，本質(zhì)上仍然是一種情緒，仍然是一種不確定性。

從定價邏輯上看，它與避險需求并沒有本質(zhì)區(qū)別。

因此，在理論上，“做空黃金”在未來某個階段一定是有市場的。

最后，我想說的是，黃金與大眾直覺中理解的“保值資產(chǎn)”，并不完全是一回事。

“保值”從來不是一個絕對概念，所謂的“保值”是相對的。

實際上，從更長的歷史尺度看，在大多數(shù)年份里，黃金其實并不“保值”。

這兩年黃金的走勢，也告訴我們，黃金實際上是一個“波動相當(dāng)大”的資產(chǎn)，其波動幅度甚至超過了“股市”這種風(fēng)險資產(chǎn)。

或許我們可以這么理解，市場將黃金視為“避險資產(chǎn)”，“避險”的含義，本身就意味著它與“風(fēng)險”高度對稱。

當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險被不斷放大時，黃金往往會出現(xiàn)超預(yù)期上漲；

而當(dāng)風(fēng)險溢價回落、宏觀秩序相對穩(wěn)定時，黃金同樣可能經(jīng)歷長時間、深幅度的回撤。

黃金曾有過漫長的熊市

因此，黃金歷史上并非只是一條緩慢向上的曲線，它同樣經(jīng)歷過極其漫長、甚至令人絕望的熊市周期。

一個最典型的例子，便是1981年至2007年。

在這長達27年的時間里，全球總體處于去通脹、美元強勢、地緣政治相對可控、金融體系穩(wěn)定擴張的階段。

在這樣的宏觀環(huán)境下，黃金幾乎被系統(tǒng)性“邊緣化”，從高位下跌之后，價格長期下行。

如果一個人在25歲時買入黃金，那么直到50歲左右，才能勉強回到成本區(qū)間。

站在市場的角度看，這無非是一筆“長期投資”。

但站在個體人生的角度，這卻意味著——人生中最自由、最具風(fēng)險承受力、最具投資機會成本優(yōu)勢的二十多年，被一項“幾乎沒有回報”的資產(chǎn)消耗掉了。

所以，在當(dāng)前的黃金趨勢當(dāng)中，真正需要警惕的，并不是“黃金還會不會漲”，而是投資者是否在用一種錯誤的資產(chǎn)認知，參與一場高度情緒化的交易。

尤其是年輕人，在做決定之前，一定要正視一個問題：

如果這輪風(fēng)險溢價退潮，我是否愿意用自己最寶貴的時間，去換取一個可能橫盤十年、二十年的結(jié)果？