雪浪環(huán)境（無錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司）于2026年1月13日啟動預(yù)重整。

其基本面形勢嚴(yán)峻：業(yè)績持續(xù)下滑、銀行集中抽貸、流動性枯竭。然而，其股價(jià)卻在預(yù)重整消息發(fā)布次日短暫下跌后，連漲3天，價(jià)格從7.39元漲至9.70元，累計(jì)上漲31.0%。至2026年1月28日，股價(jià)最高上漲至10.25元，累計(jì)漲幅達(dá)38.70%。

雪浪環(huán)境的“市場奇景”，已非一日，其故事一波三折。

墜落小史

來看一看雪浪環(huán)境從“高空”墜落的軌跡。

2019~2020年

雪浪環(huán)境創(chuàng)始人楊建平家族兩次向新蘇環(huán)保（新蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，常州市新北區(qū)人民政府實(shí)控）轉(zhuǎn)讓控制權(quán)，累計(jì)套現(xiàn)約9.4億元；后續(xù)持續(xù)減持，累計(jì)套現(xiàn)近12億元。

2020年

國資從楊建平手中接盤后，雪浪環(huán)境出現(xiàn)3.3億元巨虧，同比暴跌473.6%，大額商譽(yù)減值集中爆發(fā)，經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下。

至2024年底

雪浪環(huán)境核心業(yè)務(wù)毛利率已從2018年28.53%跌至4.27%，盈利能力幾乎喪失。

2025年3季度

雪浪環(huán)境營收2.63億元（同比- 33.51%），歸母凈利潤-1.58 億元；毛利率-8.81%，資產(chǎn)負(fù)債率93.6%，接近資不抵債，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

2025年11月19日

債權(quán)人江蘇鑫牛線纜向無錫中院申請預(yù)重整（理由：不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、明顯缺乏清償能力，但有重整價(jià)值），雪浪環(huán)境公告提示風(fēng)險(xiǎn)，正式觸發(fā)預(yù)重整程序。

2025年12月

蘇州銀行無錫分行起訴，涉案4967.51萬元，凍結(jié)雪浪環(huán)境11個(gè)銀行賬戶（余額僅357萬元），宣布貸款提前到期，銀行抽貸與賬戶凍結(jié)開始。

2026年1月初

北京銀行無錫分行要求雪浪環(huán)境立即清償3504萬元；建設(shè)銀行無錫蠡湖支行要求3 日內(nèi)償還7489萬元本息，抽貸壓力全面升級，流動性危機(jī)加劇。

2026年1月13日

無錫中院完成雪浪環(huán)境預(yù)重整備案登記，同意聘請江蘇聯(lián)盛（無錫）律師事務(wù)所+北京市金杜律師事務(wù)所擔(dān)任預(yù)重整引導(dǎo)人，司法層面認(rèn)可，預(yù)重整工作正式啟動。

2026年1月16日

雪浪環(huán)境發(fā)布預(yù)重整債權(quán)申報(bào)公告，要求債權(quán)人于2026年2月28日前通過線上系統(tǒng)申報(bào)債權(quán)，債權(quán)申報(bào)工作啟動，為后續(xù)債務(wù)重組奠定基礎(chǔ)。

國資為何接盤控股私企？

那么，當(dāng)初常州國資為何要從楊建平手中接過雪浪環(huán)境呢？

先來看看合理性。

新蘇環(huán)保，是2017年成立的國資環(huán)保平臺——

2017年9月1日注冊成立，注冊資本10億元，由常高新集團(tuán)100%控股；12月正式運(yùn)營，定位環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資與運(yùn)營平臺。2018年6月并購上海環(huán)境工程設(shè)計(jì)研究院，完善設(shè)計(jì)與工程能力。2019年布局固廢處置、垃圾焚燒發(fā)電等項(xiàng)目，拓展遼寧、江蘇等地業(yè)務(wù)，構(gòu)建投資-建設(shè)-運(yùn)營全鏈條。

也就是說，新蘇環(huán)保這一國資平臺的建立目標(biāo)，是順應(yīng)國家政策，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)全鏈條的經(jīng)營能力。由于其本身是平臺，而非實(shí)體企業(yè)，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就要到市場上去收購、整合相關(guān)實(shí)體項(xiàng)目，2019年是其收購年，雪浪環(huán)境恰好是看起來非常合適的項(xiàng)目——

1.雪浪環(huán)境在工業(yè)固廢、煙氣治理裝備領(lǐng)域有技術(shù)與客戶積累；

2.雪浪環(huán)境是上市公司，能將上市公司收入囊中，好處多多；

3.雪浪環(huán)境布局長三角，與新蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)一致；

4.其時(shí)雪浪環(huán)境實(shí)控人楊建平及家族股權(quán)高質(zhì)押（質(zhì)押率超80%），正好遇到經(jīng)營壓力，有出手控制權(quán)的意愿，從另一個(gè)角度說，國資接盤也可緩解民企流動性風(fēng)險(xiǎn)。

收購一家已上市、有一定規(guī)模的環(huán)保裝備公司，可快速獲取核心技術(shù)、市場渠道和上市平臺。所以，在當(dāng)時(shí)看來，新蘇環(huán)保接盤雪浪環(huán)境，差不多就是想什么來什么的項(xiàng)目。

2019年10月新蘇環(huán)保以15.15元/股受讓雪浪環(huán)境20.67%股份，耗資6.52億元，成為第二大股東；2020年7月再以9.4元/股受讓9.19%股份，耗資2.89億元，疊加表決權(quán)放棄安排，合計(jì)持股29.86%，實(shí)現(xiàn)控股，雪浪環(huán)境實(shí)控人變?yōu)槌Ｖ菔行卤眳^(qū)政府。

其時(shí)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場火熱，整合雪浪環(huán)境、上海環(huán)境院等資源后，新蘇環(huán)保資產(chǎn)規(guī)模從2018年的10.52億元攀升至2021年的80.81億元?？雌饋恚磺羞M(jìn)展順利。

為啥掉“坑”里了？

但是，沒想到的是，這場接手存在先天漏洞——雪浪環(huán)境的“坑”已經(jīng)悄悄挖好了。

“坑”1：泡沫接盤

盡管新蘇環(huán)保順利接盤控股雪浪環(huán)境，但是，這筆收購剛好發(fā)生在高點(diǎn)泡沫上。此前，雪浪環(huán)境高溢價(jià)收購形成大額商譽(yù)，如在2015~2017年間先后完成對南京卓越和上海長盈的收購，交易對價(jià)遠(yuǎn)高于標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，形成大額商譽(yù)。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，南京卓越與上海長盈的累計(jì)減值準(zhǔn)備金額為8.03億元。也就是說，此前高溢價(jià)收購標(biāo)的業(yè)績持續(xù)不及預(yù)期，導(dǎo)致大規(guī)模商譽(yù)減值，成為公司財(cái)務(wù)危機(jī)的核心誘因。

“坑”2：行業(yè)周期

2019年后，即在新蘇環(huán)保收購的節(jié)點(diǎn)上，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。垃圾焚燒市場發(fā)電產(chǎn)能過剩，設(shè)備需求疲軟，公司議價(jià)能力大幅下降，毛利率持續(xù)惡化。核心業(yè)務(wù)毛利率從2018年28.53%驟降至2024年4.27%，2025年3季度進(jìn)一步至- 8.81%，遠(yuǎn)超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2024年全國生活垃圾焚燒無害化處理能力年增幅6.9%，同期城市生活垃圾清運(yùn)量年增速約2.2%，遠(yuǎn)低于處理能力增速。2024年全國垃圾焚燒廠平均產(chǎn)能利用率已降至60%左右，部分區(qū)域出現(xiàn)“垃圾不夠燒”的結(jié)構(gòu)性過剩。

“坑”3：補(bǔ)貼與政策退坡

自2020年起，國家逐步收緊對垃圾焚燒發(fā)電、農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電等可再生能源項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼，政策退坡呈現(xiàn)“階梯式、分步走”特征，核心邏輯從“財(cái)政驅(qū)動基建”轉(zhuǎn)向“市場機(jī)制主導(dǎo)”。這里的錯(cuò)位認(rèn)知在于，各方普遍預(yù)期垃圾焚燒項(xiàng)目具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，但實(shí)際情況是，項(xiàng)目造血機(jī)能不僅可能不穩(wěn)定，且可能迅速退化。

新蘇環(huán)保等于是在特定時(shí)段踩在了行業(yè)高點(diǎn)的尾巴上，接下了泡沫資產(chǎn)。表現(xiàn)出來，就是雪浪環(huán)境實(shí)控人楊建平恰好在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前高位套現(xiàn)脫身，而泡沫破裂的結(jié)果，交接給了新蘇環(huán)保（楊建平仍持有12.75%股份，為雪浪環(huán)境第二大股東）。

拯救國資

新蘇環(huán)保接手雪浪環(huán)境，是一場高估了國資整合能力，又低估了市場風(fēng)險(xiǎn)的交易。雖然通過交易，新蘇環(huán)保實(shí)現(xiàn)了短期內(nèi)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖的目標(biāo)，但標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量與自身整合能力的嚴(yán)重不足，最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

雪浪環(huán)境的市值，從2021年的高點(diǎn)28.12億元跌至2024年的15.69億元（2025年回升至20.72億元、2026年回升至21.52億元）。資產(chǎn)負(fù)債率，從2019年的59.82%攀升至2025年9月的93.57%，逼近破產(chǎn)邊緣。凈資產(chǎn)大幅縮水疊加持續(xù)虧損，引發(fā)銀行抽貸、賬戶凍結(jié)，控股股東新蘇環(huán)保自身財(cái)務(wù)承壓，由此進(jìn)入預(yù)重整程序。

那么，既然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)峻、市場經(jīng)營承壓，且有銀行抽貸，股票價(jià)格為何又出現(xiàn)暴漲呢？

因?yàn)檠├谁h(huán)境具備典型的困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的特征——

1.預(yù)重整除了風(fēng)險(xiǎn)困境的意義，也意味著進(jìn)入了司法介入前的市場化自救通道，即通過專業(yè)機(jī)構(gòu)介入，系統(tǒng)梳理資產(chǎn)、債權(quán)，同時(shí)阻斷“踩踏式”抽貸。預(yù)重整機(jī)制此刻對企業(yè)最有利。

2.國資背景是有價(jià)值的。2026年1月12日，因預(yù)重整申請觸發(fā)國開行提前收貸，雪浪環(huán)境無力償還，但新蘇環(huán)保先行償還1.5億元本息，向市場傳遞了“國資背書+資金支持”的強(qiáng)烈信號。雪浪環(huán)境的總股本3.33億股，總市值20多億元，在A股中屬于低市值、極低股本，易被資本運(yùn)作的環(huán)保類上市公司，具備重組成本優(yōu)勢。市場普遍認(rèn)為，此類“低市值+國資控股+主業(yè)有技術(shù)壁壘”的企業(yè)，成功重組的幾率較高。

3.從公開招募預(yù)重整投資人的條件看，預(yù)重整可能朝著有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向演進(jìn)。

2026年1月23日，雪浪環(huán)境公告公開招募預(yù)重整投資人，明確要求：

1.僅接受產(chǎn)業(yè)投資人或聯(lián)合體（排除純財(cái)務(wù)投資者）； 2.要求最近1年合并資產(chǎn)總額≥10億元或凈資產(chǎn)≥3億元； 3.需具備實(shí)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，符合“新質(zhì)生產(chǎn)力”與創(chuàng)業(yè)板定位； 4.報(bào)名截止2月6日，保證金3000萬元，最終投資保證金1億元。

由此可見，雪浪環(huán)境已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性重組談判階段，市場預(yù)期可能引入具備環(huán)保技術(shù)、固廢處理能力或區(qū)域資源的大型產(chǎn)業(yè)方，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)+資金+渠道”三重賦能，市場對此抱有期待。

提示

預(yù)重整備案不代表法院已受理重整，后續(xù)是否進(jìn)入正式重整程序仍存在重大不確定性。若法院裁定受理，股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）；若重整失敗，公司可能面臨破產(chǎn)清算。目前，雪浪環(huán)境基本面壓力未解。投資者應(yīng)高度關(guān)注法院后續(xù)是否受理重整申請、重整投資人招募進(jìn)展及債務(wù)化解方案等。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮