出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

本周大A連續(xù)3天非典型暴力洗盤(pán)，指數(shù)走得看似很穩(wěn)，但個(gè)股跌得稀里嘩啦。

是因?yàn)榇筚Y金在“出逃”嗎？

近7個(gè)交易日，幾乎每天都有約800億的資金從各個(gè)寬基ETF中流出，總計(jì)流出額已達(dá)到5000億左右；且時(shí)不時(shí)出現(xiàn)權(quán)重股尾盤(pán)被巨額壓?jiǎn)?，前有中信證券的14.5億壓?jiǎn)?，后有招商銀行尾盤(pán)壓?jiǎn)纬?5億，1月26日紫金礦業(yè)尾盤(pán)壓?jiǎn)纬?0.7億元，連一直跌跌不休的貴州茅臺(tái)也難逃被壓?jiǎn)蔚拿\(yùn)。

和去年4月7日匯金大舉入市托底一樣，大資金此次賣(mài)出應(yīng)是希望市場(chǎng)看到。

為何要選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)賣(mài)出？資本市場(chǎng)會(huì)怎么走？普通投資者又應(yīng)該怎么辦？

為何選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)？

首先，大家心知肚明的是，大資金這樣做是為了給市場(chǎng)降溫。

到1月12日，大盤(pán)難得走出“17連陽(yáng)”，不僅時(shí)隔10年重新站上4100點(diǎn)大關(guān)，還刷新上證指數(shù)歷史連續(xù)陽(yáng)線紀(jì)錄；量能連續(xù)多日超過(guò)3萬(wàn)億元，多只股票單日成交額超過(guò)100億元，更別提熱門(mén)題材中賺錢(qián)效應(yīng)好到爆炸。

如果場(chǎng)子繼續(xù)這樣熱下去，可以預(yù)料到的是，更多散戶沖進(jìn)題材股形成局部泡沫，一旦回調(diào)，市場(chǎng)很難承接住巨額資金，反而更容易造成小型“股災(zāi)”。

所以，大資金拋出手里籌碼至少可以讓指數(shù)走得不那么猛。慢牛還是基調(diào)。

之所以敢拋出這么多資金，也在于市場(chǎng)已經(jīng)完成從救市到趨勢(shì)確認(rèn)的切換，同時(shí)短期正好在春季行情的走勢(shì)中，多數(shù)交易者的心態(tài)從怕跌轉(zhuǎn)為逢低就買(mǎi)；甚至市場(chǎng)回調(diào)也有利于更多資金介入。

但市場(chǎng)仍有2點(diǎn)疑問(wèn)。

一個(gè)是壓權(quán)重股是否反而將資金擠壓到熱炒的題材股那邊，從而加重局部泡沫？

確實(shí)，板塊層面，高彈性題材已經(jīng)把“情緒溢價(jià)”打滿了。商業(yè)航天、低空、AI應(yīng)用、有色等板塊，具備幾個(gè)共同點(diǎn)，如ETF權(quán)重低、寬基暴露小，情緒高度集中，連續(xù)加速上漲，明顯脫離基本面定價(jià)區(qū)間。

這意味著通過(guò)壓權(quán)重股可影響指數(shù)，但并不能直接作用于題材股。

不過(guò)管理市場(chǎng)并不只有這一種壓指數(shù)辦法（后面會(huì)詳細(xì)梳理），只要讓權(quán)重降速，防止指數(shù)失控加速就可以；而且權(quán)重股股價(jià)降下來(lái)也有利于在后面必要時(shí)再次拉升維穩(wěn)市場(chǎng)。

暫時(shí)形成了“老登負(fù)責(zé)慢，小登負(fù)責(zé)牛”看似不合理的局面，但現(xiàn)在是“去指數(shù)化、保結(jié)構(gòu)”的時(shí)點(diǎn)。

還有個(gè)疑問(wèn)是，大資金這樣賣(mài)出，是不是牛市快到頂了？

其實(shí)，如果大資金一直不賣(mài)，這是救市行情不是市場(chǎng)行情。而且作為大資金方，不可能也不能賣(mài)在頂點(diǎn)，必然是一邊拉升一邊“出貨”。如果真的像日本央行那樣買(mǎi)成最大莊家，想要不影響市場(chǎng)的情況下還得170年才能全部退出，對(duì)后續(xù)慢牛是致命的。

而且如果參考2015年那波行情，在第一次大資金減持后，指數(shù)仍暴漲了不少。

關(guān)鍵是，支撐牛市的底層邏輯并未發(fā)生改變，發(fā)起這輪牛市的目的也未能達(dá)成；無(wú)論是杠桿水平、利率環(huán)境還是估值角度，市場(chǎng)仍處于行情的中繼階段，大A的牛市只走了一半。

所以，這只是第一次大資金從托底到退出且能達(dá)到多重目標(biāo)的公開(kāi)切換。

還有多少籌碼？

前面提到管理市場(chǎng)并非只有賣(mài)賣(mài)賣(mài)一種方式，實(shí)際上監(jiān)管是打了一套“軍體拳”的：

• 拳打：先是掛出中信證券巨額壓?jiǎn)?，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)調(diào)控的關(guān)注；

• 腳踢：再將滬深北交易所將融資保證金比例從80%上調(diào)至100%，但凡和杠桿相關(guān)的無(wú)小事；

• 摔打：更多權(quán)重股上出現(xiàn)巨額壓?jiǎn)危?/p>

• 奪刀：集中持續(xù)拋售寬基ETF；

• 奪槍：股票短期暴漲會(huì)要求停牌核查，利歐股份、鋒龍股份等輪流進(jìn)過(guò)“小黑屋”；集中封禁一批帶貨大V，順便威懾剩下的，龍虎榜一度傳聞要被取消，堪稱股市“清朗行動(dòng)”。

這段時(shí)間，先是有對(duì)雪球大V“金浤”8000多萬(wàn)的罰款，后又出現(xiàn)對(duì)自然人余韓合計(jì)超10億元的罰款。

總之，有的是手段和力氣。

那么到現(xiàn)在，大資金手里還有多少籌碼？

以雪球用戶湯詩(shī)語(yǔ)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看：

代表大盤(pán)股的50和300大概退出了35%左右，代表中盤(pán)股的500退出20%左右，代表中小盤(pán)股的1000退出了55%左右；科創(chuàng)板已退出完成，創(chuàng)業(yè)板退出了50%以上。 估算“國(guó)家隊(duì)”累計(jì)投入10000~11000億元，盈利4600億元以上，盈利幅度至少有40%，估計(jì)43%以上。 總的來(lái)說(shuō)，“國(guó)家隊(duì)”的行為完全符合平準(zhǔn)基金的特征，即市場(chǎng)恐慌時(shí)提供資金，市場(chǎng)亢奮時(shí)提供股票，且還實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的保值增值，效果非常好。

所以大資金只是部分“落袋為安”，也不用擔(dān)心沒(méi)有了籌碼后續(xù)無(wú)法調(diào)節(jié)市場(chǎng)；且資金回收后更有利于在暴跌時(shí)再次兜底。

會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

大資金“跑路”后，出人意料的是指數(shù)竟然承接性很強(qiáng)。

短期來(lái)看，這可能和ETF套利資金有關(guān)。ETF被大幅賣(mài)出后，其市價(jià)相對(duì)于對(duì)應(yīng)股票的股價(jià)凈值容易出現(xiàn)折價(jià)，這時(shí)會(huì)有套利資金在二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)買(mǎi)入ETF份額，向基金公司贖回ETF，拿到一籃子成分股（按權(quán)重）。

這些短期套利資金并不做基本面判斷，而是會(huì)盡快賣(mài)掉這些股票，鎖定套利收益。于是就會(huì)出現(xiàn)無(wú)差別拋售成分股，尤其是流動(dòng)性好、權(quán)重高、賣(mài)得快的那些。

這樣就導(dǎo)致在滬深300、上證50的砸盤(pán)下，銀行、消費(fèi)、醫(yī)藥、白酒等一眾老登股跌跌不休。也即，真正的拋壓不在ETF本身，而在成分股那邊。

中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)接盤(pán)資金有2種猜測(cè)，有認(rèn)為是保險(xiǎn)接了場(chǎng)內(nèi)ETF，然后換成一攬子股票，把看好的標(biāo)的留下不看好的賣(mài)出；也有說(shuō)是地方資金接了這部分ETF，這樣可以讓更多機(jī)構(gòu)吃到后續(xù)市場(chǎng)上漲的紅利，避免被說(shuō)吃獨(dú)食。

這些暫時(shí)都無(wú)法被證明或證偽，但這種長(zhǎng)線資金的入局顯然是有益穩(wěn)定的。

不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)增量資金不明確，被壓制管理后高風(fēng)偏資金也會(huì)有所收斂，場(chǎng)內(nèi)更多是存量資金博弈，市場(chǎng)會(huì)本能地用輪動(dòng)，來(lái)對(duì)抗沒(méi)有確定性增量資金的現(xiàn)實(shí)。

可以看到大A當(dāng)下有三個(gè)典型特征：

1、指數(shù)不猛拉，但也不深跌。每次調(diào)整，看起來(lái)都有理由；但低點(diǎn)一次比一次高；跌的時(shí)候，總有板塊在漲。

2、主線模糊，但始終有方向。今天科技，明天金融，后天資源，過(guò)幾天再回科技……看起來(lái)雜而不亂，只是節(jié)奏比較難把握。

3、賺錢(qián)效應(yīng)不集中，但持續(xù)存在。很少出現(xiàn)一天把情緒打滿，但隔三差五總有新高股。

在這種“滾動(dòng)上漲 + 低點(diǎn)抬高”的慢牛里，追一天的情緒高潮，容易被埋；低吸的盈虧比顯著大于追漲，耐心拿住能反復(fù)創(chuàng)新高的資產(chǎn)，才是正確姿勢(shì)。即便是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，上漲也會(huì)被切成很多段，每一段都完成換籌，回調(diào)空間被結(jié)構(gòu)消化，低點(diǎn)隨之抬高。

同時(shí)，如果一個(gè)標(biāo)的，在指數(shù)橫著走時(shí)還能創(chuàng)新高，那它就值得重點(diǎn)關(guān)注。

對(duì)應(yīng)到春節(jié)前的政策空窗期，財(cái)報(bào)季臨近，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)將繼續(xù)集中在具有實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)的板塊和個(gè)股中。投資者需要對(duì)業(yè)績(jī)、訂單、技術(shù)進(jìn)展更敏感。

牛市肯定在，但如果沒(méi)有踏準(zhǔn)節(jié)奏，可能屬于自己的牛市會(huì)提早結(jié)束。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

End

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