距離公開(kāi)市場(chǎng)違約僅剩 24 小時(shí)，萬(wàn)科的 “白衣騎士” 再次登場(chǎng)！最終，大股東深鐵的 23.6 億元注資，讓這場(chǎng)兌付危機(jī)化險(xiǎn)為夷。

1月28日，萬(wàn)科需向債券持有人兌付超8億元現(xiàn)金——包括40%本金、當(dāng)期利息及每戶不超過(guò)10萬(wàn)元的固定兌付。若無(wú)法按時(shí)支付，將構(gòu)成公開(kāi)市場(chǎng)違約。

關(guān)鍵時(shí)刻，1月27日晚，大股東深圳地鐵集團(tuán)宣布提供23.6億元、期限36個(gè)月、利率2.34%（以一年期LPR為基準(zhǔn)下浮66個(gè)基點(diǎn)）的股東借款，專項(xiàng)用于償還“22萬(wàn)科MTN004”等公開(kāi)市場(chǎng)債券本息。

圖片來(lái)源：財(cái)聯(lián)社 2026 年 1 月 27 日?qǐng)?bào)道

這筆低息、定向、長(zhǎng)期的資金，并非無(wú)條件救助，而是附帶資產(chǎn)質(zhì)押與明確用途的市場(chǎng)化流動(dòng)性支持，旨在為萬(wàn)科爭(zhēng)取一年關(guān)鍵緩沖期。

一

深鐵為何必須出手？不因小失大

作為持有27.18%股權(quán)的第一大股東（來(lái)源：萬(wàn)科2025年三季報(bào)），深鐵對(duì)萬(wàn)科的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。據(jù)界面新聞2025年1月報(bào)道，2024年深圳地鐵集團(tuán)因萬(wàn)科業(yè)績(jī)拖累，確認(rèn)了超百億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資虧損，并計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，全年凈虧損高達(dá)334.6億元。若任由萬(wàn)科技術(shù)性違約，資產(chǎn)價(jià)值將進(jìn)一步縮水，首當(dāng)其沖受損的是國(guó)有資產(chǎn)本身。

萬(wàn)科在全國(guó)布局超千個(gè)在建及交付項(xiàng)目，涉及數(shù)百萬(wàn)業(yè)主的切身利益。一旦資金鏈斷裂，保交樓壓力將直接傳導(dǎo)至項(xiàng)目所在地政府，影響區(qū)域民生與穩(wěn)定。

深鐵作為深圳市屬核心國(guó)企，基于股東身份與風(fēng)險(xiǎn)防控考量，選擇前置出手。此舉也符合政策導(dǎo)向。國(guó)務(wù)院國(guó)資委近年多次強(qiáng)調(diào)“防止國(guó)有資產(chǎn)重大損失”“提升國(guó)有資本抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。深鐵以市場(chǎng)化借款+資產(chǎn)質(zhì)押方式提供流動(dòng)性支持，正是履行國(guó)有股東職責(zé)的體現(xiàn)。

二

萬(wàn)科拿什么回報(bào)信任？

從信用債到抵押債

與一個(gè)月前首次展期方案被否不同，本次方案之所以獲全票通過(guò)，關(guān)鍵在于真金白銀+硬資產(chǎn)增信。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，萬(wàn)科此次不僅承諾1月28日兌付40%本金，還首次拿出深圳榮興、廊坊萬(wàn)恒盛業(yè)、北京友泰三家項(xiàng)目公司的應(yīng)收賬款作為質(zhì)押擔(dān)保（來(lái)源：財(cái)聯(lián)社，2026年1月27日）。

這意味著，債權(quán)人手中的債券，從純信用工具轉(zhuǎn)變?yōu)橛械讓淤Y產(chǎn)支撐的債權(quán)。

但代價(jià)同樣明顯：

相關(guān)應(yīng)收賬款已被質(zhì)押，在債務(wù)清償前無(wú)法用于其他融資；

兩筆合計(jì)57億元的中期票據(jù)中，約34億元本金被展期至2027 年 1 月 28 日，償債壓力只是后移；

對(duì)深鐵的依賴進(jìn)一步加深 —— 核心應(yīng)收賬款被質(zhì)押，意味著可用于市場(chǎng)化融資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，企業(yè)獨(dú)立獲取新增融資的能力與空間持續(xù)收窄。

三

更大的挑戰(zhàn)：一年喘息，遠(yuǎn)非終點(diǎn)！

真正的考驗(yàn)，不在今天，而在接下來(lái)的每一天。

首先，銷售回款持續(xù)承壓。萬(wàn)科 2025 年 1-10 月全口徑銷售額 1146.6 億元，同比下滑 43.16%；權(quán)益銷售額 860 億元，同比下滑 34.4%，銷售端下行趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)（來(lái)源：中指研究院、克而瑞 2025 年 1-10 月百?gòu)?qiáng)房企公開(kāi)數(shù)據(jù)）。當(dāng)前賣房速度與回款規(guī)模，遠(yuǎn)不足以覆蓋短期到期債務(wù)，資金面持續(xù)承壓。

其次，債務(wù)高峰仍在前方。除剛展期的57億元外，2026 年萬(wàn)科仍有超 120 億元公開(kāi)市場(chǎng)債券到期，包括 4 月 20 億元 “23 萬(wàn)科 01” 公司債、7 月 30 億元 “22 萬(wàn)科 GN001” 等（來(lái)源：Wind、萬(wàn)科債券募集說(shuō)明書(shū)）。4月即是下一個(gè)大考。

更不容忽視的是司法風(fēng)險(xiǎn)。1月14日，萬(wàn)科A及長(zhǎng)沙子公司被長(zhǎng)沙市中院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的10.8億元（來(lái)源：中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)，界面新聞2026年1月19日?qǐng)?bào)道）。這表明，已有債權(quán)人選擇法律手段“搶跑”，而非等待協(xié)商。（注：被執(zhí)行人信息僅代表企業(yè)存在未履行的法律義務(wù)，不直接等同于違約）

圖片源于界面新聞2026年1月19日?qǐng)?bào)道

結(jié)語(yǔ)：這一年，是倒計(jì)時(shí)，不是安全區(qū)

深鐵的23.6億元，買來(lái)了時(shí)間，但不一定能買到未來(lái)。

市場(chǎng)的耐心正在以天為單位消耗。萬(wàn)科能否活下來(lái)，不取決于公告措辭，而取決于：

· 2026年各季度的真實(shí)銷售回款；

· 非核心資產(chǎn)能否高效、足值變現(xiàn)；

· 能否在4月、7月等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)復(fù)制本次展期模式。

國(guó)資股東的流動(dòng)性支持具有階段性與條件性。能否真正化解危機(jī)，最終取決于萬(wàn)科自身的銷售回款能力與資產(chǎn)盤(pán)活效率——外部輸血無(wú)法替代內(nèi)生造血。這一年，不是終點(diǎn)，而是萬(wàn)科必須完成自我救贖的倒計(jì)時(shí)。

注：本文數(shù)據(jù)及事實(shí)來(lái)源包括——

· 萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司公告（巨潮資訊網(wǎng)）

· 中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)（zxgk.court.gov.cn）

· 財(cái)聯(lián)社《萬(wàn)科“22萬(wàn)科MTN004”展期議案獲通過(guò)》（2026-01-27）

· 網(wǎng)易財(cái)經(jīng)《萬(wàn)科2025年前十月權(quán)益銷售額860億元》（2025-12-01）

· 克而瑞、中指研究院2025年房企銷售排行榜

· Wind金融終端債券數(shù)據(jù)

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