作者 胡群

1月28日，長(zhǎng)江商學(xué)院發(fā)布2025年第四季度《投資者情緒調(diào)查報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），這是長(zhǎng)江商學(xué)院第19次發(fā)布投資者情緒調(diào)查。該報(bào)告由長(zhǎng)江商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁及研究員陳宏亞共同完成，基于2025年12月的問(wèn)卷調(diào)查及A股上市公司三季度財(cái)報(bào)等數(shù)據(jù)。

報(bào)告揭示當(dāng)前資本市場(chǎng)情緒呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性差異：散戶對(duì)A股預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，而金融業(yè)則基于風(fēng)控邏輯趨向?qū)徤�。與此同時(shí)，散戶和金融業(yè)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)一步回落，整體情緒趨于冷靜。在外部不確定性高企的背景下，這份報(bào)告映射出中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期正在經(jīng)歷一場(chǎng)靜默而深刻的重構(gòu)。

散戶情緒韌性顯現(xiàn) 機(jī)構(gòu)理性回調(diào)

本期（2025年12月）受訪者對(duì)A股的看漲比例為62.3%，較上季度微降0.8個(gè)百分點(diǎn)。這一看似平穩(wěn)的總體數(shù)據(jù)下，隱藏著值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性分化。

散戶投資者對(duì)A股市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期繼續(xù)升溫，看漲比例升至64.2%，較上季度提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。與此形成對(duì)比的是，金融業(yè)受訪者的預(yù)期出現(xiàn)明顯回調(diào)，看漲比例降至59.8%，較上季度下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。這一分化在預(yù)期回報(bào)率上體現(xiàn)得更為顯著：散戶對(duì)A股的預(yù)期回報(bào)率從1.2%小幅上升至1.4%，而金融業(yè)的預(yù)期回報(bào)率則從2.6%大幅下滑至0.3%。

在對(duì)港股的預(yù)期上，散戶看漲比例繼續(xù)上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至63.4%，而金融業(yè)則大幅回調(diào)7.3個(gè)百分點(diǎn)至58.1%。投資意愿數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)：愿意投資股票的凈增加人數(shù)中，散戶占比達(dá)20.3%，較上期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；而金融業(yè)意愿顯著回落，凈增加占比僅為4.2%，較上期下降15.9個(gè)百分點(diǎn)。

金融業(yè)受訪者的審慎態(tài)度有扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。報(bào)告通過(guò)將2025年末全部A股公司總市值除以最近12個(gè)月凈利潤(rùn)計(jì)算，估值指標(biāo)較2024年末上升21.5%，而同期可比樣本的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0.8%，表明2025年A股市場(chǎng)的上漲主要由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，而非盈利改善。金融業(yè)投資者基于這一基本面判斷，做出了更為審慎的預(yù)期調(diào)整。

樓市預(yù)期同步降溫 散戶與金融業(yè)態(tài)度趨同

與股票市場(chǎng)預(yù)期的分化不同，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，散戶與金融業(yè)受訪者的看法表現(xiàn)出一致性，均趨于謹(jǐn)慎。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)上漲的受訪者整體占比從9月的46.4%大幅下降至12月的36.7%，降幅達(dá)9.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，散戶看漲比例下降10.4個(gè)百分點(diǎn)至37.7%，金融業(yè)看漲比例下降8.2個(gè)百分點(diǎn)至35.7%。這種同步降溫態(tài)勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期正在發(fā)生系統(tǒng)性調(diào)整。

預(yù)期回報(bào)率的變化更具信號(hào)意義：對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期回報(bào)率整體轉(zhuǎn)為-0.6%，比上期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，散戶預(yù)期回報(bào)率為-0.5%，金融業(yè)為-0.7%，均進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。這一轉(zhuǎn)變表明，投資者對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)的收益預(yù)期已從正向增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎防御。

投資意愿數(shù)據(jù)同樣印證了這一趨勢(shì)。愿意投資房地產(chǎn)的凈增加人數(shù)占比為-15.8%，雖然較上期回升4.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于負(fù)值區(qū)間。這表明盡管市場(chǎng)情緒略有緩和，但整體投資意愿依然疲弱。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，全國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格同比均有所回落。報(bào)告分析指出。在“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的政策導(dǎo)向下，房地產(chǎn)市場(chǎng)正逐步向新發(fā)展模式過(guò)渡，投資者對(duì)行業(yè)前景的判斷趨于理性。

宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性 內(nèi)需提振成關(guān)鍵挑戰(zhàn)

在外部環(huán)境復(fù)雜多變的2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。全年實(shí)現(xiàn)5.0%的實(shí)際GDP增速，尤其值得一提的是，在特朗普政府重啟貿(mào)易戰(zhàn)、全球不確定性顯著上升的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

然而，增長(zhǎng)動(dòng)能呈現(xiàn)逐季放緩趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2025年從一季度到四季度，GDP當(dāng)季值實(shí)際同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，累計(jì)值實(shí)際同比增速分別為5.4%、5.3%、5.2%和5.0%。這一變化趨勢(shì)也在投資者預(yù)期中得到了體現(xiàn)。

調(diào)查顯示，約37.6%的受訪者認(rèn)為未來(lái)GDP增速能超過(guò)5%，比上期略微下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)未來(lái)GDP增速的預(yù)期增長(zhǎng)率約為4.5%，比上期僅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。劉勁認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)期的相對(duì)穩(wěn)定，反映了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期信心。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，凈出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)強(qiáng)勁；最終消費(fèi)支出拉動(dòng)2.6個(gè)百分點(diǎn)；而資本形成總額拉動(dòng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需提振面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，特別是人口結(jié)構(gòu)變化和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的雙重壓力。

2025年中國(guó)新生嬰兒數(shù)量不到800萬(wàn)，且下降速度顯著。與此同時(shí)，住房作為居民重要家庭資產(chǎn)，其價(jià)格變化帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)意愿產(chǎn)生重要影響。房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度高，直接帶動(dòng)建筑、建材、家居等多個(gè)行業(yè)，其持續(xù)調(diào)整不僅影響相關(guān)企業(yè)，還對(duì)就業(yè)和居民收入形成傳導(dǎo)壓力。

報(bào)告特別指出，2025年全球黃金價(jià)格上漲62.7%，反映出全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性的加劇。而進(jìn)入2026年，日本國(guó)債收益率上行帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能通過(guò)全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步放大外部不確定性。

這份投資者情緒調(diào)查報(bào)告，不僅記錄了市場(chǎng)參與者的當(dāng)下判斷，更折射出中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的深層脈動(dòng)。散戶與金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期分化，反映了不同投資群體對(duì)市場(chǎng)理解的角度差異；而對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期的普遍審慎，則揭示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然性。在從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型道路上，市場(chǎng)預(yù)期的理性重構(gòu)恰是成熟市場(chǎng)形成的必經(jīng)階段。

面對(duì)復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性不僅體現(xiàn)在宏觀數(shù)據(jù)的穩(wěn)定上，更蘊(yùn)藏在市場(chǎng)主體的理性判斷與結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力中。投資者情緒的分化與趨同，悲觀與樂(lè)觀的交織，共同構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的多維圖景。

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胡群

金融市場(chǎng)研究院院長(zhǎng) 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。