2026年1月24日，分眾傳媒（002027.SZ）一紙公告宣告了與數(shù)禾科技十年資本聯(lián)姻的終結(jié)。根據(jù)公告，分眾傳媒將以7.91億元對價清倉所持?jǐn)?shù)禾科技54.97%股權(quán)，相比29.44億元的賬面價值，減值幅度高達(dá)73.45%。

這一決定直接源于數(shù)禾科技2025年四季度的業(yè)績突變——單季凈虧損6.84億元的殘酷數(shù)字，與上半年還盈利6.31億元的亮眼表現(xiàn)形成巨大反差。業(yè)績“變臉”的背后，是2025年10月正式實施的助貸新規(guī)對整個行業(yè)的沖擊。

從十年前的資本寵兒，到如今的行業(yè)棄子，數(shù)禾科技的起落，折射出互聯(lián)網(wǎng)助貸行業(yè)從野蠻生長到合規(guī)洗牌的全周期陣痛。

來源：公司公告

業(yè)績過山車：從高光到驟變

據(jù)公開信息，數(shù)禾科技成立于2015年8月，是國內(nèi)布局信用卡代償服務(wù)較早的企業(yè)之一。公司創(chuàng)始人徐志剛擁有二十余年招商銀行從業(yè)經(jīng)歷，曾任招行信用卡中心運營部總經(jīng)理，是招行核心產(chǎn)品“掌上生活”的核心操盤者。公司高管團(tuán)隊主要來自招商銀行、美國第一資本銀行等知名金融機構(gòu)，在零售金融領(lǐng)域積淀深厚。

2016年分眾傳媒戰(zhàn)略入股后，數(shù)禾科技同步獲得資本與廣告資源的雙重加持。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2017年分眾傳媒曾為其提供4.43億元財務(wù)資助；2018至2021年四年間，分眾傳媒持續(xù)為其提供廣告服務(wù)，累計服務(wù)金額達(dá)1.41億元。

除此之外，2017年分眾傳媒斥資5000萬美元設(shè)立重慶市分眾小額貸款有限公司，后將該公司轉(zhuǎn)讓予數(shù)禾科技全資控股，數(shù)禾科技也借此取得互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照，完成助貸業(yè)務(wù)閉環(huán)搭建。2025年8月，數(shù)禾科技旗下這家小貸公司的注冊資本由3.355億元大幅增至8億元，增幅達(dá)138%。

從業(yè)績來看，2021年至2023年，數(shù)禾科技的凈利潤分別為7.66億元、8.41億元以及7.73億元，同比分別變動39.53%、9.66%、-8.09%。2024年，數(shù)禾科技營收96.81億元，同比增長28.72%，凈利潤9.42億元，增速僅為21.80%。

2025年上半年，這家金融科技公司還保持著高速增長態(tài)勢，營業(yè)收入70.03億元，同比增長67%，凈利潤6.31億元，增幅高達(dá)87%。

2025年三季度末，公司資產(chǎn)總額167.65億元，凈資產(chǎn)52億元，前三季度凈利7.85億元，仍保持盈利。

然而，助貸新規(guī)（即《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，業(yè)內(nèi)稱“9號文”）的實施，令數(shù)禾科技的經(jīng)營狀況在2025年四季度急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)季凈虧損6.84億元，直接將全年拖入虧損深淵。

評估報告顯示，截至2025年12月31日，分眾傳媒持有的數(shù)禾科技股權(quán)賬面值為29.44億元，評估值卻僅為7.82億元，減值超過21億元。

這家背靠分眾、手握小貸牌照的金融科技公司，以7.91億元對價被最大股東徹底剝離，其54.97%股權(quán)估值從29.44億元縮水至7.82億元，73.45%的減值率成為助貸行業(yè)強監(jiān)管下的真實注腳。

資本進(jìn)退：分眾的清倉式撤離

分眾傳媒與數(shù)禾科技的關(guān)系，揭示了一種中國資本市場罕見的股權(quán)投資結(jié)構(gòu)——控股不控權(quán)。

從股權(quán)比例看，分眾傳媒一度擁有絕對控制權(quán)。2016年3月，分眾傳媒出資1億元獲得數(shù)禾科技70%股份，將其納入控股子公司。此后歷經(jīng)多輪資本運作，截至2025年3月，分眾傳媒持有數(shù)禾科技的股份比例被動增加至54.97%。

然而，分眾傳媒從未真正控制過數(shù)禾科技。根據(jù)數(shù)禾科技公司章程，股東會特別決議需要經(jīng)代表超過三分之二表決權(quán)的股東通過，且分眾傳媒在9人董事會中僅占4席，未超過半數(shù)。

這意味著，盡管法律上構(gòu)成控股，分眾傳媒在實際經(jīng)營中無法對數(shù)禾科技施加實質(zhì)性影響。這種畸形結(jié)構(gòu)讓分眾傳媒長期處于被動投資者角色，卻要承擔(dān)股東責(zé)任。

分眾傳媒的退出決策，從資本回報角度看是理性的。2016年初始投資1億元，2017年以1.2億元轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，本次交易對價7.91億元，累計現(xiàn)金凈流入8.11億元。據(jù)221世紀(jì)報道統(tǒng)計，分眾傳媒在9年的投資中獲利已超9億元。

對于數(shù)禾科技而言，分眾傳媒的退出不僅意味著資本撤離，更失去了重要的品牌背書。分眾傳媒作為上市公司背景，在數(shù)禾科技與金融機構(gòu)合作時提供了信用加成。

投訴纏身：還唄被指“高息”

數(shù)禾科技的核心產(chǎn)品“還唄”一直是其利潤引擎，也是爭議焦點。截至2025年6月，還唄累計激活用戶1.7億，為2700萬用戶提供信貸服務(wù)。

據(jù)21世紀(jì)報道，此前還唄在貸規(guī)模在500億元左右，但在助貸新規(guī)綜合年化利率不得高于24%的要求下，四季度平臺規(guī)模下滑至450億元上下。

公開信息顯示，數(shù)禾出現(xiàn)在中郵消費金融、寧銀消費金融、平安消費金融、中原消費金融、海爾消費金融、哈銀消費金融、小米消費金融、湖北消費金融、晉商消費金融、中信消費金融、陽光消費金融、盛銀消費金融、唯品富邦消費金融、蒙商消費金融這14家消金助貸合作機構(gòu)白名單之列。

還唄官方宣稱借款綜合年化利率為7.2%-23.99%，但眾多消費者投訴顯示，其實際綜合融資成本接近36%。

據(jù)公開信息，有借款人投訴稱，在還唄借款35000元，分12期還款，總共要還42192元，實際年化利率約36%。賬單顯示，每期還款中都包含遠(yuǎn)高于利息的擔(dān)保費。

2025年8月，有消費者投訴稱，在還唄借款4000元，年利率高達(dá)35.99%，其中包括每月23.59元的擔(dān)保費。更有法院工作人員因老鄉(xiāng)欠款1221元逾期，遭到還唄合作催收機構(gòu)頻繁騷擾，累計收到186條催收短信和100個催收電話。

2025年11月，《法治周末》記者實測：還唄廣告號稱借款免息，但加上擔(dān)保費、罰息等，其借款實際年化費率或高達(dá)35.99%；同時，還唄還存在“套娃協(xié)議”“協(xié)議套協(xié)議”的情況；而記者在還唄借款后一兩天內(nèi)，多次接到標(biāo)有廣東云浮、百歲醫(yī)療、優(yōu)選金服等廣告推銷電話。

助貸新規(guī)明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)將增信服務(wù)費計入借款人綜合融資成本，且綜合融資成本需符合司法保護(hù)上限（通常指24%以內(nèi)）。這一規(guī)定直接沖擊了還唄的高定價模式。

數(shù)禾科技的經(jīng)營風(fēng)險不僅體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，還反映在消費者投訴中。黑貓投訴平臺顯示，關(guān)于“還唄”的累計投訴量超過3.5萬條，投訴內(nèi)容涵蓋高利貸、暴力催收、擔(dān)保費過高、擔(dān)保費不透明、砍頭息等問題。

來源：黑貓投訴

還唄App還因用戶信息保護(hù)問題多次被監(jiān)管通報。2021年5月，國家網(wǎng)信辦通報還唄App“違反必要原則，收集與其提供的服務(wù)無關(guān)的個人信息”；2020年7月，工信部通報其“私自共享給第三方”。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從SHUHE GROUP到SHUHE TECH

面對行業(yè)變局，數(shù)禾科技曾嘗試戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025年5月，在公司成立十周年之際，數(shù)禾科技完成品牌煥新，將企業(yè)標(biāo)識從“SHUHE GROUP”升級為“SHUHE TECH”，強調(diào)科技驅(qū)動。

數(shù)禾科技宣稱已構(gòu)建融合傳統(tǒng)機學(xué)模型與大語言模型的智能決策中樞，累計申請專利370余件，獲得授權(quán)80余件。

公司高管團(tuán)隊也曾經(jīng)歷頻繁變動。2023年底，首席運營官文嘉、CRO陳曦、貸后VP夏文靜等多位關(guān)鍵人員離職，公司內(nèi)部多個中層崗位大幅調(diào)整。

更值得關(guān)注的是，數(shù)禾科技子公司上海抱夢信息科技有限公司因開展“抽盲盒”業(yè)務(wù)，其董事長王鵬飛于2024年被公安帶走調(diào)查。該公司已于2025年5月完成工商注銷。

十年資本聯(lián)姻走向終結(jié)，數(shù)禾科技面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。據(jù)數(shù)禾科技方面回應(yīng)，本次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整“不會對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生任何影響”。

然而，失去上市公司背書后，數(shù)禾科技在與金融機構(gòu)合作時的信用評級將面臨考驗。隨著助貸行業(yè)整體向24%以內(nèi)的利率區(qū)間調(diào)整，數(shù)禾科技長期依賴的高定價模式已難以為繼。

在金融科技領(lǐng)域，合規(guī)能力正在成為新的核心競爭力。數(shù)禾科技需要重新思考，在失去資本庇護(hù)后，如何在不依賴高息差的情況下找到可持續(xù)的生存之道。（《理財周刊-財事匯》出品）