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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

白酒巨頭洋河股份一場“明升實(shí)降”的戰(zhàn)略后撤引發(fā)輿論質(zhì)疑。

前幾天，洋河股份披露了一系列公告，其中包括現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃（2025年度-2027年度）。公告提到：承諾2025年至2027年每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年凈利潤的100%。

這看似慷慨，卻讓不少細(xì)心的投資者倒抽一口冷氣——1年多前那個(gè)“每年至少70億元”的保底承諾，悄無聲息地消失了。

短時(shí)間突然變臉，洋河股份為何這么做？

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就在分紅規(guī)劃披露的同一天，洋河股份也發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤為21.16億元至25.24億元，同比暴跌62%至68%。

這意味著，即便按照100%分紅，股東2025年能拿到的實(shí)際金額也僅有約21億至25億元。

而此前洋河股份2024年8月披露的分紅規(guī)劃里杠桿游戲看到，其曾向市場做出承諾：在2024年至2026年期間，每年度的現(xiàn)金分紅總額將滿足兩個(gè)條件中的較高者——1、不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤的70%；2、不低于人民幣70億元（含稅）。

這一“雙保險(xiǎn)”條款，尤其是70億元的絕對金額保底承諾，在整個(gè)A股市場都極具震撼力。它的核心吸引力在于為投資者提供了強(qiáng)大的確定性。

對于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的長期投資者、保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金而言，這意味著無論公司年度業(yè)績?nèi)绾尾▌?dòng)，他們都能預(yù)期一筆可觀且穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)。

而且這本身就是管理層對公司未來盈利能力和現(xiàn)金流狀況極度自信的體現(xiàn)。

按這一方案，洋河股份2025年的分紅就應(yīng)該有70億元。但誰能想到，白紙黑字的公告也能說翻臉就翻臉，如今洋河股份的最新分紅規(guī)劃，相當(dāng)于比當(dāng)初的承諾縮水超過64%。

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當(dāng)然，洋河股份突然變臉也不是沒有原因。在杠桿游戲看來，內(nèi)外因都有。

從外因來看，就是持續(xù)低迷的白酒行業(yè)景氣度。過去幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)抑制了商務(wù)宴請和大規(guī)模聚會(huì)等高端白酒的核心消費(fèi)場景。同時(shí)，居民收入預(yù)期的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致消費(fèi)行為更趨保守。

另一邊，白酒行業(yè)也早已告別普漲的黃金時(shí)代，進(jìn)入存量博弈階段。

行業(yè)集中度不斷提升，頭部名酒企業(yè)之間的競爭空前激烈。茅臺(tái)、五糧液等一線品牌憑借強(qiáng)大的品牌護(hù)城河，在高端市場地位穩(wěn)固。

而區(qū)域性強(qiáng)勢酒企如汾酒、瀘州老窖等則在次高端及中端市場不斷發(fā)起猛攻，擠壓洋河的市場份額。

洋河股份作為“蘇酒”龍頭，其在省內(nèi)大本營市場的競爭優(yōu)勢也面臨挑戰(zhàn)。

從洋河股份的業(yè)績波動(dòng)中實(shí)際上也能看出個(gè)中艱難。2025年前三個(gè)季度，洋河股份營業(yè)收入180.9億元，同比下降34.26%；凈利潤39.75億元，同比下降53.66%。

尤其第三季度，營收同比下滑29.01%，歸屬凈利潤同比暴降-158.38%，扣非凈利潤-204.12%。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝）

從目前披露的業(yè)績預(yù)告來看，2025年洋河股份的凈利潤滑坡程度比前三個(gè)季度都大，說明四季度的經(jīng)營情況也不容樂觀。

在此背景下，洋河股份面臨兩難：既要維持“高分紅”的市場形象，又不想承擔(dān)硬性承諾的財(cái)務(wù)壓力。

新分紅方案的最大特點(diǎn)是“與業(yè)績掛鉤”。這固然更加符合商業(yè)邏輯，但也意味著股東回報(bào)將完全受制于公司短期業(yè)績波動(dòng)。

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另外杠桿游戲注意到，洋河股份2025年高層變動(dòng)其實(shí)不小。

2025年1月，鐘雨因到齡退休，辭去了公司副董事長、董事、總裁、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員及ESG委員會(huì)委員等全部職務(wù)，正式告別洋河股份。

與此同時(shí)，顧宇走馬上任，被聘任為該司新任總裁。

顧宇并非空降兵，他此前已擔(dān)任洋河股份黨委書記、董事長職務(wù)。兼任總裁意味著顧宇將全面執(zhí)掌洋河股份的經(jīng)營管理大權(quán)。

2025年6月，洋河股份再次發(fā)生人事變動(dòng)。楊衛(wèi)國因工作調(diào)動(dòng)，申請辭去董事會(huì)董事及戰(zhàn)略委員會(huì)委員職務(wù)。

接著是2025年7月，洋河股份迎來年內(nèi)最重磅的人事變動(dòng)——董事長更替。張聯(lián)東因工作調(diào)整，申請辭去洋河股份董事長、董事、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員、提名委員會(huì)委員職務(wù)。

張聯(lián)東辭職后，顧宇被選舉為公司第八屆董事會(huì)董事長，同時(shí)擔(dān)任董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員、提名委員會(huì)委員。

至此，顧宇集洋河股份黨委書記、董事長、總裁、江蘇雙溝酒業(yè)股份有限公司董事長于一身，成為公司絕對的掌舵人。

顧宇出生于1978年5月，他的職業(yè)生涯長期在宿遷地方政府系統(tǒng)，歷任泗陽縣委辦公室主任、宿遷市接待辦副主任、沭陽縣政府副縣長、宿遷市洋河新區(qū)黨工委副書記、管委會(huì)主任、宿遷市應(yīng)急管理局黨委書記、局長、洋河新區(qū)黨工委書記、宿城區(qū)委副書記、區(qū)長等職。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝）

顧宇班子上任后，已經(jīng)在業(yè)務(wù)層面推出了一系列改革舉措，此次調(diào)整分紅策略疊加利潤大跌，讓洋河股份短期股價(jià)明顯承壓。

最后的問題是：當(dāng)利空出盡后，洋河股份2026年會(huì)迎來反彈嗎？

本文未標(biāo)注出處的圖表，均源自企業(yè)官網(wǎng)或公告，特此說明并致謝

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