一家神奇的公司。

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有色金屬“漲”聲雷動

有色金屬漲瘋了。

2026年以來，A股貴金屬板塊已累計大漲69.8%，有色小金屬板塊也大漲了30.85%。

從基金看，2026年以來，15個交易日內(nèi)，有色金屬ETF已獲得126.24億元資金凈流入，位居全市場ETF首位。

具體到產(chǎn)品。COMEX白銀、現(xiàn)貨白銀先后突破100美元/盎司，年內(nèi)累計漲幅超過50%；現(xiàn)貨黃金價格更是首次突破5000美元/盎司的關(guān)口，連連創(chuàng)造歷史。

▲圖源：ETF進化論

更經(jīng)典的是鎳。1月中，倫敦金屬交易所鎳價已經(jīng)站上18000美元/噸，向上沖擊19000美元/噸，較去年12月中旬14200美元/噸的低點，累計上漲接近30％，鎳價悄然之間已創(chuàng)下自2024年6月以來的新高。

在這輪大漲中，鎳的表現(xiàn)尤其引人矚目，其價格在短時間內(nèi)上演了“深V反彈”，從沉寂多時的低谷一躍而起，攪動著整個產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)，人們直言：“妖鎳”又回來了？

鎳價的起飛不是偶然，背后是一場由全球最大供應(yīng)國主動發(fā)起的供給側(cè)風(fēng)暴。

印尼的“減產(chǎn)”是核心導(dǎo)火索。為扭轉(zhuǎn)長期過剩導(dǎo)致的鎳價低迷，印尼政府計劃將2026年的鎳礦生產(chǎn)配額（RKAB）大幅削減約34%。要知道，印尼掌控著全球近70%鎳產(chǎn)量，它的減產(chǎn)，立刻在全球市場引發(fā)了供給收緊的強烈預(yù)期，投機資金也聞風(fēng)涌入。

伴隨著鎳價的大幅波動，一些“弄潮兒”也開始冒頭。

2

格林美雙軌“掘鎳”

“妖鎳”翻飛，不少概念股已經(jīng)嘗到甜頭。

據(jù)證券時報統(tǒng)計，A股市場上鎳概念股合計有40多只。中國鋁業(yè)、貴研鉑業(yè)、興業(yè)銀錫、中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)等都曾迎來漲勢。

其中，格林美引起了筆者的注意。西部證券研報顯示，2025年上半年，格林美印尼鎳資源項目鎳金屬出貨4.4萬噸，同比增長112%；2025年7月單月鎳產(chǎn)出超過萬噸，預(yù)計2025年全年鎳金屬出貨量超10萬噸。

進一步看，根據(jù)筆者研究，格林美在“搞鎳”上有兩條路。

第一條路，海外礦山。

格林美在印度尼西亞有個“青美邦”項目，自2018年攜手青山實業(yè)、寧德時代旗下邦普循環(huán)等巨頭共同啟動以來，該項目已成為全球紅土鎳礦濕法冶金技術(shù)的標桿。

據(jù)悉，項目采用零碳設(shè)計，關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化率超95%，每噸鎳的碳排放從傳統(tǒng)工藝的數(shù)十噸驟降至個位數(shù)。

可以說，印尼青美邦項目不僅提供了穩(wěn)定、低成本的一手鎳原料，更通過技術(shù)優(yōu)勢鎖定了未來的綠色溢價。

第二條路，城市礦山。

格林美號稱是全球領(lǐng)先的“電池回收大王”。主要業(yè)務(wù)是回收鎳鈷鋰鎢、退役電池、電子廢棄物、報廢汽車、廢塑料，再煉出來鎳、鈷、鋰、銅、錳、鎢、金、銀、鉑、鍺、鎵、鈧等關(guān)鍵礦產(chǎn)，然后生產(chǎn)出電池材料三元前驅(qū)體（供動力電池使用）、三元正極材料（供動力電池使用）、四氧化三鈷（供3C數(shù)碼電池使用）。

他們把這叫做“城市礦山”。你還別說，這開采量不比真正的礦山少。格林美年報顯示，早在2023年，公司回收的鎳就超過2萬噸，占中國原鎳開采的20%。

能趕上“妖鎳”這股風(fēng)，格林美還是有兩把刷子的。

3

狂飆與隱憂

格林美成立于2001年，創(chuàng)始人許開華本是中南大學(xué)教授。

2000年前后，赴日訪學(xué)的許開華被“地球極限論”震撼，毅然辭去鐵飯碗，立志從“垃圾”中提煉寶藏。

創(chuàng)業(yè)初期，核心技術(shù)被國外壟斷，市場對回收材料充滿偏見，公司一度發(fā)不出工資。

轉(zhuǎn)機在2004年到來，格林美團隊成功自主研發(fā)濕法冶金技術(shù)，能從廢舊電池中提取純度高達99%的鈷鎳粉，一舉打破壟斷。

真正的飛躍在2008年，金融危機導(dǎo)致國際礦業(yè)巨頭力拓的供應(yīng)商停產(chǎn)，格林美憑借過硬品質(zhì)成為其替代供應(yīng)商，就此叩開全球高端供應(yīng)鏈的大門。

2010年，格林美作為“中國循環(huán)經(jīng)濟第一股”登陸深交所，完成了從“收破爛的”到行業(yè)標桿的蛻變。

時至今日，格林美有兩大支柱業(yè)務(wù)。一是開采“城市礦山”，公司年處理電子廢棄物超100萬噸，回收的鈷資源相當于中國原鈷開采量的350%，回收的鎳占中國原鎳開采量的20%。其超細鈷粉全球市占率第一，掌握著資源循環(huán)的命脈。

二是鍛造“新能源材料”。通過布局印尼鎳礦（青美邦項目）和收購鈷業(yè)公司，格林美打通了從鎳鈷資源到三元前驅(qū)體、正極材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。其高鎳前驅(qū)體全球市占率高達37.4%，是特斯拉、寧德時代等巨頭的核心供應(yīng)商。

從業(yè)績看，2015年至2022年，格林美營收從51.17億元增長至293.92億元，年復(fù)合增長率為28.3％；凈利潤從2.19億元增長至13.32億元，年復(fù)合增長率29.4％，還是不錯的。

但與“中植系”切割后，格林美業(yè)績增速有所放緩。財報顯示，2022年至2024年，格林美營收從293.92億元增長至332.00億元，凈利潤從13.32億元微降至13.28億元，典型的“增收不增利”。

更嚴峻的是負債的攀升。財報顯示，2022年—2025上半年，格林美總負債從232.6億元飆升至486.5億元，資產(chǎn)負債率從52.7%變成66.01%。

同時，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)從141.62億元攀升至258.97億元。截至2025年上半年期末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅54.49億元，償債壓力較大。

▲圖源：界面新聞

總體來說，格林美的想象空間還是很大的。它一手開采“城市礦山”變廢為寶，一手布局印尼礦山鎖定源頭，在有色金屬的浪潮下，其技術(shù)壁壘與資源閉環(huán)都有優(yōu)勢。

但攀升的負債和緊繃的現(xiàn)金流也告訴我們，這是一場充滿挑戰(zhàn)的平衡游戲。

這家神奇的公司，既是點“廢”成金的夢想家，也是在資產(chǎn)負債表上“走鋼絲”的冒險家。它的未來，取決于能否將腳下的兩條礦脈，真正鍛造成穿越周期的平衡木！