文/債市邦

周五收盤的時(shí)候，大家還在討論馬斯克的太空光伏，仿佛人類文明明天就要邁向星際時(shí)代。

過了一個(gè)周末，周一開盤，市場(chǎng)就給了所有追高的人一記響亮的耳光。

A股全天震蕩走低，上證指數(shù)微跌收在4132點(diǎn)。雖然指數(shù)跌幅不大，但這背后個(gè)股分化嚴(yán)重。

而在這一片喧囂之外，我們的債市，看似在回血，實(shí)則暗流涌動(dòng)。

一、從“飛向太空”到“關(guān)燈吃面”

周五最火的商業(yè)航天板塊，今天成了殺跌的重災(zāi)區(qū)。

中國衛(wèi)星、中國衛(wèi)通盤中觸及跌停，海格通信、神劍股份排隊(duì)領(lǐng)盒飯。

這就是A股題材炒作最真實(shí)的一面：

邏輯再硬，硬不過T+1的獲利盤；故事再美，美不過鐮刀的收割速度。

很多周五沖進(jìn)去想做“太空人”的兄弟，今天只能在跌停板上思考人生。

與題材股熄火遙相呼應(yīng)的，是大消費(fèi)的崩塌。

洋河股份今天逼近跌停，股價(jià)創(chuàng)了2017年以來的新低。

除了業(yè)績(jī)暴雷之外，更讓市場(chǎng)心寒的是它的分紅游戲。

公司宣布將原2024-2026年度的分紅承諾從“每年不低于70億且不低于凈利70%”，變更為2025-2027年度“不低于凈利100%”。

乍一看，分紅率提到100%是好事。但細(xì)想一下，那個(gè)“70億”的絕對(duì)金額保底承諾，沒了。

在凈利潤腰斬的當(dāng)下，100%的分紅率，分出來的錢遠(yuǎn)少于原來的70億。這對(duì)于沖著高股息來的資金，簡(jiǎn)直是釜底抽薪。

當(dāng)行業(yè)不再增長時(shí)，連濃眉大眼的白馬股，為了省錢也開始玩起了文字游戲。

面對(duì)這個(gè)城頭變換大王旗的動(dòng)蕩市場(chǎng)，我們不妨換個(gè)思路。

與其現(xiàn)在滿世界追著馬斯克的火箭跑，去賭那些虛無縹緲的概念，不如靜下心來想想，在AI席卷一切的時(shí)代浪潮面前，到底哪些行業(yè)的基本面是最扎實(shí)的？

看看那些被市場(chǎng)冷落了一段時(shí)間的PCB、光模塊。它們是AI算力的“鏟子”，是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)支撐。

調(diào)整，有時(shí)候是好事。擠掉了泡沫，才露出了價(jià)值。

對(duì)于這些核心資產(chǎn)，現(xiàn)在也許需要的只是四個(gè)字：靜待花開。

二、5000美元的黃金

雖然科技和消費(fèi)都在跌，但今天的資源股卻揚(yáng)眉吐氣了一把。

有色行業(yè)集體狂飆，紫金礦業(yè)重回萬億市值行列。

大漲的原因很簡(jiǎn)單，黃金歷史性地突破了5000美元/盎司大關(guān)，白銀更是狂飆，滬銀暴漲12.78%，follow阿邦抄白銀的兄弟們賺了記得請(qǐng)客哈哈。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)還在瘋狂上調(diào)黃金的目標(biāo)價(jià)，高盛最新的報(bào)告直接把年底目標(biāo)價(jià)從4900美元上調(diào)到了5400美元，其實(shí)也就是一步之遙了。

去年以來黃金的超預(yù)期上漲，其實(shí)也是在一直打看多機(jī)構(gòu)的臉，不停地向上調(diào)整目標(biāo)價(jià)，著實(shí)是幸福的煩惱了。

為什么黃金能漲得這么瘋？?jī)H僅是因?yàn)楸茈U(xiǎn)嗎？

一是“去美元化”的央行買盤。全球央行，特別是新興市場(chǎng)，還在系統(tǒng)性地將外匯儲(chǔ)備從美元轉(zhuǎn)向黃金，長期的屯金戰(zhàn)略將在2026年繼續(xù)。

二是散戶的持續(xù)加倉。現(xiàn)在的黃金交易，不僅僅是看通脹、看利率，更是在交易信用貨幣的貶值。

歐美財(cái)政赤字失控，之前主要是高凈值人群開始囤積實(shí)物黃金，作為對(duì)抗法幣體系崩壞的最后防線。2026年，預(yù)計(jì)將有更多的散戶沖進(jìn)來買金。

人民群眾的力量有多可怕，想想2015年的股市吧……

三是歐美ETF資金的“右側(cè)追漲”。

這也是最重要的新變量。之前金價(jià)上漲主要是央行在買，歐美的機(jī)構(gòu)投資者之前還在觀望。但高盛數(shù)據(jù)顯示，2025年以來西方ETF持倉增加了約500噸。

這意味著，曾經(jīng)最猶豫的“觀望派”終于坐不住了，這些長期低配的歐美資金，現(xiàn)在正被迫進(jìn)場(chǎng)“抬轎子”。

三、債市是“避風(fēng)港”嗎？

看了一圈股市的一地雞毛，回過頭來看債市，今天確實(shí)顯得眉清目秀。

國債期貨紅了，收益率下了，30年國債期貨漲了0.2%。不少朋友在后臺(tái)問我：阿邦，股市不行了，資金是不是回債市了？是不是該翻多大干一場(chǎng)了？

作為一直提示風(fēng)險(xiǎn)的人，我得潑盆冷水：別被表象騙了。

首先，理財(cái)這個(gè)重要的“增量資金”在退縮。

雖然銀行和保險(xiǎn)是債市的絕對(duì)主力，但理財(cái)資金的動(dòng)向往往決定了行情的彈性。我們總覺得理財(cái)規(guī)模大了，溢出的錢就得買債。但最新的數(shù)據(jù)扒開了真相：理財(cái)其實(shí)在買存款。

根據(jù)國盛固收的拆解，2025年下半年，理財(cái)新增的資產(chǎn)里，接近70%是現(xiàn)金和存款。

更扎心的是，理財(cái)不僅沒有增配利率債，反而在減持。

這意味著什么？意味著理財(cái)資金都在忙著搞同業(yè)存款吃利差，而不是來二級(jí)市場(chǎng)接盤。雖然有銀行和保險(xiǎn)在托底，但缺乏了理財(cái)這股“活水”的助力，靠交易盤博弈出來的反彈，總感覺根基不牢。

其次，資金面并不松。

按理說稅期結(jié)束了，資金該松了。但現(xiàn)實(shí)是，銀行間資金面依然維持“緊平衡”。

隔夜和七天利率不降反升，非銀的融資成本穩(wěn)中有升。央行雖然給了1505億逆回購，但也只是剛好對(duì)沖，甚至小幅凈回籠。

結(jié)論：反彈不是反轉(zhuǎn)

所以，今天的債市回暖，更多是股市下跌后的“情緒修復(fù)”，而不是基本面的“反轉(zhuǎn)信號(hào)”。

對(duì)于這波反彈，我的建議依然是：見好就收，落袋為安。

在這個(gè)充滿不確定性的2026年，黃金告訴我們什么叫價(jià)值，我們做債的，在這個(gè)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩里，別太入戲。

畢竟，飛得越高，摔得越疼；藏得越深，活得越久。