日前，國家電網(wǎng)發(fā)布“十五五”規(guī)劃，明確期間固定資產(chǎn)投資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)4萬億元，投資重點(diǎn)聚焦以特高壓、智能配網(wǎng)、數(shù)字化為核心的新型電力系統(tǒng)建設(shè)。同期，思源電氣（002028.SZ）發(fā)布2025年度業(yè)績快報，并接連舉辦兩場投資者關(guān)系調(diào)研活動，就公司經(jīng)營業(yè)績、成本控制、產(chǎn)能規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展等市場熱點(diǎn)問題，與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行深入交流并作出針對性回應(yīng)。

業(yè)績快報顯示，思源電氣2025年經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)顯著增長。全年?duì)I業(yè)總收入212.05億元，較上年同期154.58億元增長37.18%；歸屬上市公司股東的凈利潤31.63億元，同比增長54.35%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬上市公司股東的凈利潤29.58億元，同比增幅57.45%�；久抗墒找�4.06元，較上年同期2.64元增長53.79%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率22.38%，較上年提升4.33個百分點(diǎn)。

資產(chǎn)規(guī)模同步擴(kuò)張，財(cái)務(wù)狀況整體穩(wěn)健。截至2025年末，公司總資產(chǎn)301.55億元，較期初增長28.46%；歸屬上市公司股東的股東權(quán)益155.01億元，同比增長25.22%；每股凈資產(chǎn)19.82元，較期初增長24.50%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量22.28億元，較上年同期減少2.35億元，降幅9.54%。公司解釋，該變化主要因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及部分客戶要求導(dǎo)致庫存增加，引發(fā)現(xiàn)金流階段性承壓，目前正積極提升現(xiàn)金流管理能力以保障流動性。

值得關(guān)注的是，1月16日及19日，思源電氣舉辦兩場特定對象調(diào)研活動，高盛、摩根士丹利投資管理、招商證券、華泰證券等數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者參與，公司董事會秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)楊哲嶸負(fù)責(zé)接待并回應(yīng)各類提問，具體內(nèi)容如下：

1.成本控制與風(fēng)險對沖

針對銅價等原材料價格波動對成本的影響，公司表示，大宗商品價格波動對產(chǎn)品成本存在一定影響，但整體處于可控范圍。為對沖相關(guān)風(fēng)險，公司已開展銅期貨套期保值業(yè)務(wù)，交易范圍限定于境內(nèi)期貨交易所，嚴(yán)禁投機(jī)行為，同時將持續(xù)復(fù)盤總結(jié)套期保值策略及執(zhí)行情況，以適配業(yè)務(wù)實(shí)際需求。

2.產(chǎn)能規(guī)劃與生產(chǎn)模式

關(guān)于新建變壓器廠房的產(chǎn)能覆蓋情況，公司披露，新建車間及購置設(shè)備仍處于陸續(xù)安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)階段，公司將定期復(fù)盤產(chǎn)能現(xiàn)狀，結(jié)合預(yù)期訂單量、在手訂單交付需求及時間節(jié)點(diǎn)，綜合研判產(chǎn)能匹配度。鑒于主要產(chǎn)品個性化設(shè)計(jì)及客戶定制化程度較高，公司采用以銷定產(chǎn)模式，暫不為特定銷售區(qū)域預(yù)留產(chǎn)能。

3.業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營情況

業(yè)務(wù)運(yùn)營方面，公司第四季度凈利率同比上升，主要原因是當(dāng)期收入同比增長且期間費(fèi)用增幅低于收入增幅。對于儲能業(yè)務(wù)，公司稱其加權(quán)平均毛利率水平低于其他產(chǎn)品，未來將通過向友商、客戶及供應(yīng)商學(xué)習(xí)，持續(xù)提升該業(yè)務(wù)產(chǎn)品競爭力。2025年，公司在國家電網(wǎng)招標(biāo)中的中標(biāo)量有所提升，公司表示將按要求履約交付。

4.資本運(yùn)作相關(guān)規(guī)劃

針對資本化開支及股份回購問題，公司回應(yīng)，資本化開支計(jì)劃將結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展需要綜合考量，并嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)；對于當(dāng)前股價高于回購價格上限的情況，后續(xù)將依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及公司回購方案，結(jié)合資金安排、資本市場走勢及股價表現(xiàn)，在回購期限內(nèi)擇機(jī)實(shí)施回購，并及時履行信息披露義務(wù)。

招商證券最新研報指出，思源電氣2025年業(yè)績超出市場預(yù)期，這一變化或受海外交付占比提升、國內(nèi)高毛利超高壓GIS產(chǎn)品陸續(xù)交付等因素推動。

研報分析，國內(nèi)業(yè)務(wù)是思源電氣的經(jīng)營基本盤，將直接受益于“十五五”期間電網(wǎng)投資增長。公司主要產(chǎn)品條線均具備市場競爭力：開關(guān)類產(chǎn)品（刀閘、敞開開關(guān)、GIS）市場地位穩(wěn)居行業(yè)前列；線圈類產(chǎn)品（消弧、互感器、電抗、變壓器）保持增長態(tài)勢，其中變壓器業(yè)務(wù)近7年從零起步，已實(shí)現(xiàn)數(shù)十億元規(guī)模，目前以海外市場為主；保護(hù)自動化、電力電子業(yè)務(wù)經(jīng)十余年發(fā)展，具備較強(qiáng)競爭力。公司國內(nèi)高壓電氣業(yè)務(wù)主要服務(wù)于電網(wǎng)及大中型工業(yè)企業(yè)，市場份額呈持續(xù)攀升態(tài)勢。結(jié)合國家電網(wǎng)“十五五”期間4萬億元固定資產(chǎn)投資規(guī)劃（期間年復(fù)合增速約7%），研報認(rèn)為公司國內(nèi)業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長基礎(chǔ)。

海外業(yè)務(wù)方面，研報顯示，思源電氣已投入十余年推進(jìn)海外戰(zhàn)略，在非北美高壓電氣市場積累了一定品牌知名度；在盈利水平較高但市場壁壘較強(qiáng)的北美市場，疊加當(dāng)?shù)厝彪妵?yán)峻的行業(yè)背景，研報認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)市場突破。近年公司海外業(yè)務(wù)增速較快，2025年海外新增訂單占比估算近39%，較2023年的24%左右顯著提升。研報指出，相較于國內(nèi)同行，公司產(chǎn)品覆蓋面廣且均具備競爭力，為提供一攬子解決方案奠定基礎(chǔ)，該模式可增強(qiáng)業(yè)務(wù)粘性，未來海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望趕超國內(nèi)業(yè)務(wù)。

新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，研報提及公司在儲能、數(shù)據(jù)中心市場具備良好基礎(chǔ)，有望形成新的增長驅(qū)動力。儲能領(lǐng)域，公司擁有四大競爭要素：一是電氣設(shè)備自供，二是電力電子器件自供，三是對電力系統(tǒng)具備深度理解，四是在國內(nèi)外能源市場深耕多年，服務(wù)體系可復(fù)用。公司布局儲能業(yè)務(wù)已超7年，研報認(rèn)為其未來有望成為全球儲能領(lǐng)域的主流參與者之一。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司高壓與中低壓產(chǎn)品矩陣可覆蓋大部分應(yīng)用場景，超級電容產(chǎn)品有望進(jìn)入海外供應(yīng)體系，兩大市場或?yàn)楣編硇略隽俊?/p>

思源電氣表示，2025年公司依托新型電力系統(tǒng)發(fā)展機(jī)遇，積極培育新質(zhì)生產(chǎn)力，拓展國際市場，通過加大創(chuàng)新投入、挖掘經(jīng)營潛力推動持續(xù)發(fā)展。

免責(zé)聲明：本號原創(chuàng)文章享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。內(nèi)容僅供學(xué)習(xí)分享，不構(gòu)成投資建議，信息和數(shù)據(jù)均來源于網(wǎng)絡(luò)及公開信息，如有侵權(quán)，請聯(lián)系處理。