Halico（河內(nèi)酒水飲料股份公司，全名：C?ng ty CP R??u và N??c gi?i khát Hà N?i，股票代碼：HNR）這家老字號(hào)酒企的故事，聽(tīng)起來(lái)總有種“表面風(fēng)光，內(nèi)里心酸”的灰色幽默。明明主業(yè)連虧十年，銀行存款卻像滾雪球一樣越滾越大，到2025年底已經(jīng)堆到超過(guò)1350億越南盾（約合人民幣3497萬(wàn)元），一年光利息就白撿60多億越南盾（約合人民幣155.4萬(wàn)元）——每天躺著進(jìn)賬1600多萬(wàn)越南盾（約合人民幣4249元）。這操作，擱誰(shuí)身上都得感慨一句：虧得體面，賺得安靜。

翻開2025年四季度財(cái)報(bào)，收入359億越南盾（約合人民幣9301萬(wàn)元），同比微增2%多，酒類業(yè)務(wù)依舊扛起93%的營(yíng)收大旗?？上С杀径讼裰辛诵埃N售成本狂飆23.7%，多燒掉43億越南盾（約合人民幣111.4萬(wàn)元），財(cái)務(wù)收入只勉強(qiáng)多出4億多（約合人民幣10萬(wàn)元多）。費(fèi)用一結(jié)賬，四季度直接虧14億越南盾（約合人民幣36.3萬(wàn)元），比去年同期的9.62億越南盾（約合人民幣24.9萬(wàn)元）虧得更深。全年下來(lái)，凈收入1310億越南盾（約合人民幣3394萬(wàn)元），漲了近8%，算有點(diǎn)起色；但稅后還是負(fù)53億越南盾（約合人民幣137.3萬(wàn)元），雖比前一年負(fù)84億越南盾（約合人民幣217.6萬(wàn)元）收窄了，可“扭虧為盈”這四個(gè)字，對(duì)Halico依然像遙不可及的夢(mèng)。

連續(xù)十年虧損，已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦?shí)。從2016年那850億越南盾（約合人民幣2200萬(wàn)元）的歷史級(jí)大坑，到如今虧損慢慢收窄，至少證明公司在“止血”上沒(méi)完全躺平。但老問(wèn)題還是那些：原材料價(jià)格像坐了火箭，天氣幫倒忙，政府嚴(yán)控酗酒的政策一刀接一刀，消費(fèi)端直接被掐住脖子。曾經(jīng)北方酒類市場(chǎng)的霸主，如今只能在夾縫里喘氣。

最扎眼的還是那筆巨額現(xiàn)金。1350多億的銀行存款，絕大部分是短期定期，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)吃利息。這讓我忍不住腦補(bǔ)：Halico的管理層是不是在玩一場(chǎng)“防御反擊”？主業(yè)修養(yǎng)生息，靠利息先把命續(xù)上，等原材料降溫、政策松口、品牌回血的那一刻再all in。至少現(xiàn)在，它比很多同行活得更從容——?jiǎng)e人愁明天發(fā)工資，它愁怎么把利息再滾大點(diǎn)。

高管薪酬也沒(méi)落下。董事陳厚強(qiáng)（Tr?n H?u C??ng）2025年拿了超4.85億越南盾（約合人民幣12.6萬(wàn)元），月均4040萬(wàn)越南盾（約合人民幣1.05萬(wàn)元），小幅上漲；宋元龍（T?ng Nguyên Long）年薪近4.5億越南盾（約合人民幣11.7萬(wàn)元），月均3750萬(wàn)越南盾（約合人民幣9715元），同樣漲了點(diǎn)。董事會(huì)主席范忠堅(jiān)（Ph?m Trung Kiên）年薪7200萬(wàn)越南盾（約合人民幣1.87萬(wàn)元），其他董事基本原地踏步。在一家連年虧損的公司里還能年年小漲薪，這畫面多少有點(diǎn)魔幻現(xiàn)實(shí)主義。

資本市場(chǎng)就更冷了：HNR股價(jià)已經(jīng)冰封在每股12,000越南盾（約合3.1元人民幣）足足五年以上，基本零成交。原因據(jù)說(shuō)是股權(quán)太集中——Habeco（河內(nèi)啤酒飲料股份公司）持股54.29%，新加坡的Streetcar Investment Holding Pte. Ltd持股45.57%，兩大股東幾乎把盤子鎖死了，散戶想進(jìn)出都難，流動(dòng)性直接歸零。

說(shuō)道“河內(nèi)啤酒飲料股份公司（C?ng ty CP Bia – R??u – N??c gi?i khát Hà N?i）這名字聽(tīng)著可能有點(diǎn)陌生，但要說(shuō)他們家產(chǎn)的河內(nèi)啤酒（Bia Hà N?i，見(jiàn)上圖），那可就太熟悉了！到越南玩過(guò)的，十個(gè)有八個(gè)都喝過(guò)，妥妥的‘越南國(guó)民級(jí)啤酒’?！?/p>

Halico的前身是1898年法國(guó)殖民時(shí)代建的河內(nèi)釀酒廠，120多年老企業(yè)，曾經(jīng)靠Hanoi Vodka等系列產(chǎn)品橫掃越南北部，2000年代伏特加產(chǎn)量全國(guó)第一，年賺幾千億越南盾不是夢(mèng)?？?012年那場(chǎng)走私酒風(fēng)波，直接把公司踹進(jìn)深淵，從此再也沒(méi)爬回巔峰。