籌劃H股上市。

作者 | 迷宮

編輯 | 小白

在新能源行業(yè)經(jīng)歷2023-2024年的去庫存周期后，一家公司近期發(fā)布的業(yè)績預告引起風云君的注意。

璞泰來（603659.SH）預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤23-24億元，同比增長93%-102%。這一增速不僅遠超行業(yè)平均水平，更標志著公司走出了前兩年的業(yè)績低谷。

鋰電池“材料+裝備+工藝”

璞泰來的業(yè)務并不復雜：為鋰電池制造提供從關鍵材料到自動化裝備的一體化解決方案。簡言之，就是一塊材料，一塊設備。

1、新能源電池材料與服務（2025上半年占比77.3%）

負極材料：人造石墨、硅碳負極等，應用于動力電池和儲能；

涂覆隔膜：濕法隔膜涂覆加工，提升電池安全性和性能；

PVDF及粘結劑：關鍵輔材，直接影響電池循環(huán)壽命；

納米氧化鋁/勃姆石：陶瓷涂覆材料，提升隔膜耐熱性。

2、新能源自動化裝備與服務（2025上半年占比26.1%）

鋰電設備：攪拌機、涂布機、輥壓機、疊片機等；

整線解決方案：提供從材料到設備的完整產(chǎn)線設計。

這一業(yè)務模式的優(yōu)勢在于：

材料研發(fā)指導裝備設計：對新材料特性的理解設計出更匹配的專用設備；

裝備驗證反饋材料優(yōu)化：通過自研設備測試新材料，形成迭代閉環(huán)；

工藝know-how構筑壁壘：多年積累的涂覆工藝、成型工藝等難以復制。

說簡單點就是一體化閉環(huán)，既是供應商，又是技術合作伙伴，在響應客戶需求時，能夠提供“材料+裝備+工藝”整體解決方案，而非單一產(chǎn)品。

璞泰來自己表示，其是行業(yè)內(nèi)唯一覆蓋隔膜基膜、涂覆材料、粘結劑、涂覆設備、基膜設備和涂覆加工的企業(yè)，基膜設備“國產(chǎn)化率＞80%”，掌握2億㎡/年單線產(chǎn)能整線設計，打破海外設備壟斷。

目前，其已進入寧德時代、LG新能源、三星SDI、比亞迪、中創(chuàng)新航等主流電池廠商供應鏈。負極材料產(chǎn)能超30萬噸，涂覆隔膜產(chǎn)能超100億平米，前者行業(yè)前三，后者行業(yè)第一。

固態(tài)電池訂單落地

這種優(yōu)勢進一步體現(xiàn)到固態(tài)電池上�；谧钚抡{(diào)研記錄和券商研報，璞泰來在固態(tài)電池的材料、設備上都有實質(zhì)性落地。

當前進展：

訂單累計超2億元：固態(tài)設備訂單截至2025年累計超過2億元，驗證了市場對其技術方案的認可；

干法設備出貨驗收：在多輥轉移、分段輥壓、雙鋼帶輥壓三大干法成膜工藝路線取得階段性成果，已實現(xiàn)干法設備出貨驗收；

關鍵設備突破：攪拌機、干法成膜設備、干法復合設備、鋰負極成型設備、疊片機、輥壓設備、流化床等重點設備已實現(xiàn)突破或可交付。

關鍵技術：

固態(tài)電解質(zhì)量產(chǎn)：氧化物固態(tài)電解質(zhì)LATP、LLZO已實現(xiàn)量產(chǎn)，滿足不同技術路線的需求；

創(chuàng)新材料開發(fā)：適用固態(tài)硫化物體系的高強、高延伸合金箔，超強箔、網(wǎng)狀打孔銅箔等創(chuàng)新產(chǎn)品已完成開發(fā)，進入客戶評估階段；

鋰金屬負極研發(fā)：對鋰金屬負極材料持續(xù)研發(fā)，成型設備采用壓延復合工藝，已完成設備樣機開發(fā)并交付使用。

量產(chǎn)進度：

中試產(chǎn)線建成：四川基地已建成年產(chǎn)200噸固態(tài)電解質(zhì)中試產(chǎn)線，為大規(guī)模量產(chǎn)奠定基礎；

產(chǎn)業(yè)化路徑清晰：從材料到設備的全鏈條布局，能提供固態(tài)電池整線解決方案。

璞泰來在固態(tài)電池領域進入“訂單落地”和“小批量量產(chǎn)”階段，這為未來3-5年的增長儲備了重要推力。

內(nèi)外合力，重拾增長

璞泰來2025年的業(yè)績反轉并非偶然，而是內(nèi)外共同作用的結果。

行業(yè)層面：去庫存周期結束，需求回暖

2023-2024年，新能源電池行業(yè)經(jīng)歷了長達兩年的去庫存周期。碳酸鋰價格從60萬元/噸高位回落至10萬元/噸以下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都在消化高價庫存。到2024年底，去庫存基本結束，2025年迎來補庫需求。具體表現(xiàn)：

動力電池：全球電動車滲透率持續(xù)提升，2025年預計增長25%以上；

儲能電池：全球儲能裝機爆發(fā)，2025年預計翻倍增長；

消費電子：AI手機、AR/VR設備帶動新型電池需求。

公司層面：新產(chǎn)品放量，成本優(yōu)化

負極材料升級：硅碳負極量產(chǎn)，滿足高端車對高能量密度電池的需求；

基膜自給率提升：濕法隔膜基膜自產(chǎn)比例提高，降低對外依賴，提升毛利率PVDF等材料放量：功能性材料銷售快速增長，成為新增長點。

拉長時間線，梳理璞泰來近年的業(yè)績，其業(yè)績軌跡與行業(yè)周期大致重合。

營業(yè)收入層面：

2021-2022年高速增長期：營收從90億躍升至155億，增速72%，這得益于新能源車爆發(fā)和公司產(chǎn)能釋放； 2023年平臺調(diào)整期：營收微降至153億，行業(yè)開始去庫存； 2024年周期谷底期：營收大幅下滑至135億，同比下降12.3%，反映行業(yè)最難時刻； 2025年回升：前三季度營收108億，同比增長10%，重回增長軌道。

凈利潤的彈性更大。

2022年凈利潤增速86%，遠超營收增速；2024年下滑32%，跌幅也大于營收。行業(yè)下行期凈利潤受損更嚴重，反映公司固定成本壓力和價格競爭。2025年凈利潤預增62%-102%，彈性恢復能力突出，對周期更敏感。

回頭來看，鋰電池材料大致走過了三個階段。

2021-2022年：上行期。需求端，全球電動車滲透率從5%快速提升至15%；

供給端，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能不足，價格持續(xù)上漲；量價齊升，企業(yè)盈利能力達到歷史高位。

2023-2024年：下行期。需求端，增速放緩，疊加終端去庫存；供給端，前期擴產(chǎn)產(chǎn)能集中釋放，供過于求；價格戰(zhàn)激烈，企業(yè)毛利率普遍下滑20%-30%。

2025年起：復蘇期。需求端，儲能爆發(fā)+電動車第二增長曲線；供給端，過剩產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度提升；龍頭公司率先復蘇，盈利能力修復。

未來行業(yè)的增量目前來看有三個方向：

一是電動車：全球滲透率僅15%，還有翻倍空間，高端化、快充化趨勢提升材料價值量；

二是儲能：2025-2030年是全球儲能裝機爆發(fā)期，年復合增速超30%；

三是新技術：固態(tài)電池、鈉離子電池等迭代，帶來材料體系變革機遇。

尚未自我造血

要說璞泰來目前最大的問題，就是現(xiàn)金流。

雖然經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流入，且有增長，但公司處于產(chǎn)能擴張期，持續(xù)資本開支高，自由現(xiàn)金流一直為流出狀態(tài)。關鍵在于投入能否轉化為未來的增長，從2025年業(yè)績表現(xiàn)來看是一個好信號。

截至2025年9月末，璞泰來賬面貨幣資金78億，交易性金融資產(chǎn)30億，短期借款45億，長期借款41億，應付債券2億，現(xiàn)金尚能完全覆蓋有息負債。

璞泰來近期宣布，籌劃發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板上市。除了作為新融資渠道，這也會成為全球化戰(zhàn)略布局的重要一步。

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