來源 | 《財(cái)經(jīng)》新媒體

作者 | 劉芬 編輯 | 蔣詩舟

商業(yè)航天正從技術(shù)攻關(guān)邁向資本競(jìng)逐新階段。

1月22日，藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO進(jìn)入“已問詢”狀態(tài)。幾天前，中科宇航IPO輔導(dǎo)已驗(yàn)收，星河動(dòng)力、天兵科技、星際榮耀密集更新IPO輔導(dǎo)進(jìn)展。至此，“中國版SpaceX”陣營開啟“第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

最新消息顯示，SpaceX目標(biāo)是在今年7月前完成IPO，公司正在物色投資銀行。一場(chǎng)貫穿技術(shù)、資本與戰(zhàn)略資源的太空競(jìng)賽，已悄然升溫。

一、上市進(jìn)程：五企競(jìng)速，藍(lán)箭先一步被問詢

目前，五家中國商業(yè)航天企業(yè)雖同處IPO賽道，但競(jìng)跑節(jié)奏已明顯分化。其中，藍(lán)箭航天憑借最快的推進(jìn)速度，暫時(shí)領(lǐng)跑這場(chǎng)“商業(yè)航天第一股”的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

其沖刺背后，直接受益于科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新。2025年6月，科創(chuàng)板“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”適用范圍拓寬至商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域，為尚未盈利但技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)打開了資本市場(chǎng)大門。

政策東風(fēng)之下，藍(lán)箭航天迅速響應(yīng)，于次月啟動(dòng)輔導(dǎo)備案，僅用5個(gè)月便完成驗(yàn)收，速度甚至超過了此前備受矚目的“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程。隨后，乘著2025年12月上交所發(fā)布專門支持商業(yè)火箭企業(yè)上市指引的勢(shì)頭，藍(lán)箭航天在年底前火速遞交申請(qǐng)并獲受理，計(jì)劃募資75億元。進(jìn)入2026年1月，公司經(jīng)歷監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)檢查，狀態(tài)更新為“已問詢”，上市進(jìn)程步入關(guān)鍵階段。

值得一提的是，2025年四季度以來，A股IPO審核節(jié)奏明顯加快，多家企業(yè)排隊(duì)周期不到半年，其中雙創(chuàng)板塊的硬科技企業(yè)占據(jù)多數(shù)。以科創(chuàng)板“新星”摩爾線程為例，從IPO申請(qǐng)獲受理到過會(huì)、獲準(zhǔn)注冊(cè)，走完審核流程僅耗時(shí)122天。

藍(lán)箭航天IPO排隊(duì)周期能否短于摩爾線程，有待觀察。緊隨其后的中科宇航，從備案到輔導(dǎo)驗(yàn)收同樣僅耗時(shí)約5個(gè)月，與藍(lán)箭航天并駕齊驅(qū)，預(yù)計(jì)不久將正式遞交招股書。而天兵科技、星河動(dòng)力則于2025年10月完成輔導(dǎo)備案，尚在進(jìn)程中。起步最早的星際榮耀，自2020年啟動(dòng)輔導(dǎo)以來進(jìn)展緩慢，目前仍處于輔導(dǎo)期，上市之路何時(shí)迎來突破尚未可知。

盡管上市進(jìn)度不一，但這五家企業(yè)無一例外都已成為資本市場(chǎng)的寵兒，估值均達(dá)百億級(jí)別。根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2025全球獨(dú)角獸榜》及市場(chǎng)估算，藍(lán)箭航天和天兵科技估值均超200億元，星河動(dòng)力、星際榮耀約150億元，中科宇航約110億元。

高估值的背后，是持續(xù)不斷的資本輸血。梳理來看，這五家企業(yè)累計(jì)融資輪次均十分密集，在IPO前夜，融資活動(dòng)尤為活躍。

例如，2025年9月，星河動(dòng)力在一個(gè)月內(nèi)便接連完成超1億元戰(zhàn)略融資和24億元D輪融資。在此之前，最新融資停在2023年底的11億元C+輪。天兵科技也在完成IPO備案的同月，宣布完成近25億元的Pre-D輪和D輪新增融資。星際榮耀分別于在2025年3月和9月，完成數(shù)億元D輪和7億元D+輪。

不過就天眼查披露信息看，藍(lán)箭航天與中科宇航均未在2025年進(jìn)行融資，新一輪融資分別是2024年12月的E輪和2024年5月的C+輪。

值得一提的是，在藍(lán)箭航天遞交招股書前，發(fā)生多次股份轉(zhuǎn)讓和增資，亦有股東清倉撤退。

比如，招股書顯示，2025年12月8日，上?？苹鄯謩e與諾瓦星云、吳玉培、簡(jiǎn)江簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，將其所持藍(lán)箭航天股份全部轉(zhuǎn)讓給后者，共計(jì)套現(xiàn)2.61億元。

2025年3月至12月間，包括成都魯信、魯信轉(zhuǎn)型基金、清控銀杏等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)投資者，以及部分自然人股東，紛紛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式清倉或部分減持其股份，合計(jì)套現(xiàn)金額數(shù)億元，接盤方包括新的私募基金、產(chǎn)業(yè)資本及個(gè)人投資者。

二、技術(shù)路線各異，可回收火箭成關(guān)鍵賽點(diǎn)

據(jù)披露，SpaceX在2025年12月的二級(jí)市場(chǎng)股份出售中，估值已達(dá)到8000億美元。目前，SpaceX旗下主力火箭型號(hào)包括獵鷹1號(hào)、獵鷹9號(hào)、獵鷹重型以及星艦。分析認(rèn)為，其快速成長(zhǎng)的核心，在于實(shí)現(xiàn)了低成本技術(shù)突破、政企深度協(xié)同與業(yè)務(wù)生態(tài)反哺的良性循環(huán)。

業(yè)內(nèi)觀察指出，馬斯克此次積極推動(dòng)SpaceX上市，戰(zhàn)略意圖可能不僅限于融資。一方面，或是為率先建設(shè)全球首個(gè)“太空數(shù)據(jù)中心”儲(chǔ)備資本；另一方面，在OpenAI與Anthropic等AI巨頭計(jì)劃年內(nèi)IPO的背景下，SpaceX的上市也可能為其旗下人工智能公司xAI提供資金與生態(tài)支持，助力其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI賽道實(shí)現(xiàn)追趕。

華鑫證券分析師林子健表示，SpaceX通過“復(fù)用+高頻”成功跑通了商業(yè)閉環(huán)，正在重塑整個(gè)行業(yè)的估值邏輯。其核心壁壘在于工業(yè)化降本，SpaceX將火箭發(fā)射從“定制化科研活動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皹?biāo)準(zhǔn)化工業(yè)流水線”。此外，通過Starlink、商業(yè)發(fā)射服務(wù)和Starshield三大業(yè)務(wù)板塊，SpaceX構(gòu)建起覆蓋民用、商業(yè)與國防領(lǐng)域的收入“鐵三角”，證明了商業(yè)航天可以成為高成長(zhǎng)、高毛利的萬億級(jí)賽道。

這一成功路徑也為中國商業(yè)航天提供了清晰的對(duì)標(biāo)藍(lán)圖：火箭可回收是必然選擇。目前，藍(lán)箭航天、星河動(dòng)力等國內(nèi)頭部企業(yè)正加速推進(jìn)液氧甲烷及回收技術(shù)研發(fā)。行業(yè)普遍認(rèn)為，2026年將是中國版“獵鷹時(shí)刻”到來的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，掌握回收能力的企業(yè)有望獲得最大的估值溢價(jià)。

從技術(shù)路線上看，中國五家商業(yè)火箭公司分別聚焦液氧甲烷、液氧煤油和固液混合等不同方向，進(jìn)展各異，多款新型可回收火箭即將迎來密集首飛。

藍(lán)箭航天自主研發(fā)了“天鵲”系列液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)，成為全球第二家、中國首家掌握該技術(shù)的企業(yè)。其朱雀二號(hào)火箭是全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭，而朱雀三號(hào)在2025年12月完成首飛并嘗試一級(jí)回收，雖未完全成功，但作為國內(nèi)首次嘗試一級(jí)回收的運(yùn)載火箭，仍標(biāo)志著中國在可回收火箭技術(shù)上邁出關(guān)鍵一步。按照藍(lán)箭航天的規(guī)劃，朱雀三號(hào)的終極目標(biāo)，是將單位發(fā)射成本降至每公斤2萬元以下。

天兵科技則專注于大推力可回收液氧煤油火箭，其天龍三號(hào)已于2025年11月完成“一箭36星”全流程地面試驗(yàn)，首飛在即，未來計(jì)劃實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)60發(fā)以上的高頻發(fā)射能力。

星河動(dòng)力采取“固液并舉”策略，核心產(chǎn)品包括“智神星”系列中大型重復(fù)使用液體運(yùn)載火箭、“谷神星”系列輕小型固體運(yùn)載火箭等。今年1月，其谷神星一號(hào)海射型成功發(fā)射，但谷神星二號(hào)的首次飛行試驗(yàn)遭遇失利，原因仍在排查中。

中科宇航以“力箭一號(hào)”固體運(yùn)載火箭起步，正在向可重復(fù)使用的“力箭二號(hào)”中型液體火箭拓展。星際榮耀則聚焦可重復(fù)使用液體火箭，2023年完成“同一枚火箭在一多個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次起飛并垂直回收”的實(shí)驗(yàn)。目前工作重點(diǎn)是將這項(xiàng)技術(shù)放大到雙曲線三號(hào)這樣4.2米直徑的全尺寸火箭上，計(jì)劃在2026年年中執(zhí)行首次入軌發(fā)射及海上回收任務(wù)。

產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也在同步推進(jìn)。星際榮耀位于成都雙流的火箭生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)2026年12月竣工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)20發(fā)雙曲線三號(hào)火箭，可回收部分占火箭總價(jià)值近70%。

與此同時(shí)，國內(nèi)首個(gè)海上液體火箭發(fā)射回收試驗(yàn)平臺(tái)，正在山東煙臺(tái)海陽的東方航天港加緊建設(shè)，預(yù)計(jì)春節(jié)前后迎來首次海上發(fā)射回收試驗(yàn)，為中國商業(yè)航天開辟全新的發(fā)射場(chǎng)景。

三、從“運(yùn)力革命”到“應(yīng)用為王”，中國版Starlink呼之欲出

在產(chǎn)業(yè)邏輯與市場(chǎng)格局的演進(jìn)中，競(jìng)爭(zhēng)邏輯也將改變。國金證券指出，商業(yè)航天的上半場(chǎng)是比拼誰能將火箭造得更便宜的“運(yùn)力革命”；而下半場(chǎng)的核心邏輯，已通過SpaceX的Starlink得到驗(yàn)證，應(yīng)用場(chǎng)景決定行業(yè)天花板。

方正證券指出，2024年全球太空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模約合2.9萬億元。其中，發(fā)射服務(wù)、衛(wèi)星制造、地面設(shè)備、衛(wèi)星服務(wù)分別占比2%、5%、38%、26%，整個(gè)商業(yè)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)合計(jì)占比71%。

大國博弈與資源爭(zhēng)奪，正賦予商業(yè)航天超越商業(yè)本身的戰(zhàn)略意義。林子健分析，其一ITU（國際電聯(lián)）頻軌資源“先到先得”規(guī)則及“里程碑”發(fā)射要求，為中國“國網(wǎng)”與“千帆”兩大星座按下了加速鍵。未來五年，僅中國就面臨約2500顆衛(wèi)星的發(fā)射缺口，發(fā)射服務(wù)正從“賣方市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“供不應(yīng)求”。

其二，空天資源有限，低軌空間軌道（LEO）和無線電頻率（Ka/Ku/V/Q/V等頻段）是具有戰(zhàn)略屬性的不可再生資源，中國需速發(fā)射衛(wèi)星維持組網(wǎng)要求，并掌握太空“路權(quán)”。其三，

，隨著國家航天局商業(yè)航天司成立及科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)放寬，政策紅利持續(xù)釋放，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速期。

據(jù)國家航天局消息及相關(guān)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)規(guī)模已突破2.5萬億元，企業(yè)數(shù)量超600家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%。2025年，中國航天全年實(shí)施92次發(fā)射，其中民營商業(yè)火箭企業(yè)執(zhí)行任務(wù)超過20次，“國家隊(duì)”與“民營隊(duì)”形成合力。雖與SpaceX一年165次的發(fā)射能力仍有顯著差距，但已展現(xiàn)出可觀的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

目前，全球正處于低軌衛(wèi)星密集發(fā)射前夕。對(duì)于中國而言，建立自主可控的低軌寬帶通信網(wǎng)絡(luò)（中國版 Starlink）不僅是商業(yè)需求，更是國家數(shù)據(jù)安全與國防安全的底線要求。眼下，以“國網(wǎng)”“千帆”為代表的國家級(jí)低軌星座計(jì)劃正快速推進(jìn)。

據(jù)了解，商業(yè)航天的傳統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景包括通信、導(dǎo)航、遙感，新興應(yīng)用場(chǎng)景包括衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空旅行、太空采礦、深空探索等。隨著支持衛(wèi)星直連的智能手機(jī)逐步普及，遙感數(shù)據(jù)在農(nóng)業(yè)、金融等領(lǐng)域的應(yīng)用案例不斷落地，或?qū)⑦M(jìn)一步證明商業(yè)模式的可行性。

然而，在行業(yè)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，企業(yè)仍面臨嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)。即便是已進(jìn)入上市問詢階段的藍(lán)箭航天，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亦顯示，公司在2022年至2025年上半年期間營收規(guī)模仍處千萬級(jí)別，累計(jì)虧損高達(dá)34.65億元。中科宇航的單次火箭發(fā)射收入，亦尚未覆蓋成本。

在實(shí)現(xiàn)規(guī)模收入與成本平衡之前，商業(yè)航天企業(yè)仍需在技術(shù)突破、量產(chǎn)能力與生態(tài)構(gòu)建上持續(xù)攻堅(jiān)。分析師預(yù)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天的估值體系將從相對(duì)宏大敘事的 TAM（總潛在市場(chǎng)）折現(xiàn)，轉(zhuǎn)向具體的PS 及訂單能見度分析。2026至2027年有望迎來首批純商業(yè)航天公司登陸科創(chuàng)板，為市場(chǎng)提供稀缺投資標(biāo)的，并確立板塊估值新錨。

當(dāng)中國商業(yè)航天的技術(shù)突破、成本控制與生態(tài)構(gòu)建逐步走向成熟，這條賽道將從資本敘事走向價(jià)值兌現(xiàn)的新階段。