寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來！

這句話用來形容當(dāng)下的寶豐能源，再貼切不過。

2022年至2025年前三季度，化工行業(yè)整體陷入低谷，產(chǎn)品價格壓力凸顯，但寶豐能源仍實現(xiàn)了30%以上的高毛利率，反觀素有“化工茅”之稱的萬華化學(xué)毛利率不到20%。

當(dāng)然，也有聲音認為寶豐能源與萬華化學(xué)的業(yè)務(wù)布局不同，不適合作比較。

那我們就再拉出煤化工及煤制烯烴細分領(lǐng)域的魯西化工、華誼集團和誠志股份三家同行進行對比，寶豐能源的盈利水平還是“獨一檔”。

單看2025年前三季度，寶豐能源毛利率高達37.31%，而上述三家同行均不足15%，差距直接拉開超20個百分點。

那么，究竟是什么支撐著寶豐能源在行業(yè)低谷中獨善其身，甚至實現(xiàn)逆勢領(lǐng)跑？

在化工行業(yè)產(chǎn)品價格普遍下滑的低谷期，企業(yè)盈利能力拼的就是成本控制的硬實力。而寶豐能源能實現(xiàn)遠超同行的高毛利率，正是源于其在原料、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)上下了苦功夫。

先從原料端說起。

寶豐能源主要從事現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品包括烯烴產(chǎn)品和焦化產(chǎn)品。其中烯烴是公司的營收支柱，2025年前三季度貢獻了65.92%的營收。

烯烴主要有兩種生產(chǎn)方法，一種是用石油，一種是用煤炭。

就當(dāng)下而言，國內(nèi)煤炭價格處于低位，煤制成本低于油制。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2024年煤制聚乙烯平均利潤1967元/噸，相較油制聚乙烯利潤平均高1861元/噸。

寶豐能源就專心致志用煤炭加工烯烴，并且其生產(chǎn)基地坐落于寧夏寧東和內(nèi)蒙古鄂爾多斯這兩個核心能源化工地，不僅煤炭資源豐富，價格也相對低廉。

更難得的是“工廠建在煤堆旁”的區(qū)位紅利，既提升了物流效率，又降低了公司的原料運輸成本。這種優(yōu)勢在行業(yè)低谷期，就成了實打?qū)嵉慕当纠鳌?/p>

在此基礎(chǔ)上，寶豐能源更打造了“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚烯烴、精細化工”于一體的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，吃干榨凈煤炭資源的價值。

就比如，焦化環(huán)節(jié)產(chǎn)生的焦?fàn)t煤氣，以往可能被視為廢氣排放，但公司將其回收利用，可生產(chǎn)甲醇，而甲醇又是生產(chǎn)烯烴的重要原料。

這樣環(huán)環(huán)相扣，不僅讓資源利用最大化，更從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部進一步壓縮了生產(chǎn)成本。

除此之外，寶豐能源還以技術(shù)創(chuàng)新為內(nèi)核，突破效率瓶頸。

其內(nèi)蒙古項目中，首次應(yīng)用航天工程6.5MPa粉煤加壓氣化技術(shù)，氧氣及原料煤消耗量雙下降；同時采用國際領(lǐng)先的DMTO三代技術(shù)，降低甲醇單耗，原料成本被進一步精雕細琢。

而且，寶豐能源自身還在持續(xù)加碼研發(fā)。

公司研發(fā)費用已從2021年的1.33億元逐步增長至2024年的7.56億元；2025年前三季度研發(fā)費用再達7.35億元，已接近2024年全年投入水平。

這種持續(xù)的研發(fā)投入就不斷轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉纳a(chǎn)效能，讓公司在原料單耗、能耗控制上持續(xù)改進提升。

但行業(yè)競爭從不停歇，沒有任何一項優(yōu)勢能一勞永逸。如果同行也在效仿，寶豐能源又該如何應(yīng)對呢？

說起來也很簡單——擴大產(chǎn)能。

一方面，擴大產(chǎn)能能夠充分釋放規(guī)模效應(yīng)，攤薄單位產(chǎn)品的固定成本、設(shè)備折舊成本等，進一步拉大與同行的單位成本差距。

另一方面，產(chǎn)能的大幅提升一定程度上能對沖行業(yè)價格下行的沖擊，通過“量增”彌補“價跌”帶來的營收缺口，同時持續(xù)提升公司在聚烯烴市場的行業(yè)份額，強化市場話語權(quán)。

也正因如此，2021-2024年寶豐能源持續(xù)加大資本開支，在建工程規(guī)模從83.44億元一路飆升至301.26億元，擴產(chǎn)步伐堅定且有力。

這其中，最大的擴產(chǎn)項目當(dāng)屬內(nèi)蒙古項目。

該項目總投資673億元，規(guī)劃年產(chǎn)1325萬噸甲醇、500萬噸烯烴等產(chǎn)品，是目前全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)模化應(yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)的項目。

隨著2025年該項目一期300萬噸烯烴產(chǎn)能全部投產(chǎn)，寶豐能源的烯烴總產(chǎn)能躍升至520萬噸/年，穩(wěn)穩(wěn)坐上國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)的頭把交椅。

產(chǎn)能落地的同時，公司業(yè)績也隨之邁上更高的臺階，其預(yù)計2025年全年將實現(xiàn)凈利潤110億元至120億元，同比增長73.57%到89.34%。

不過，伴隨產(chǎn)能擴張、業(yè)績提升的還有負債的高增。2021年寶豐能源的帶息負債還僅85.41億元，到2024年已攀升至321.66億，2025年前三季度進一步升至333.51億元。

在負債規(guī)模持續(xù)擴大的背景下，寶豐能源的現(xiàn)金流是否存在問題呢？

公司的負債擴張并非無支撐的盲目擴張，而是與產(chǎn)能建設(shè)、業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配。并且，依托較高的毛利率，其自身造血能力還是不錯的。

2025年前三季度，寶豐能源經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達135.82億元，同比大增135%，且當(dāng)期凈現(xiàn)比在1.5，說明公司收入能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，不存在“紙面富貴”的問題。

對于未來的現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司也給出了指引。

2025年5月，寶豐能源在問詢函回復(fù)中表示：2025年及以后，公司每年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約173-185億元。

這一穩(wěn)定且可觀的現(xiàn)金流入預(yù)期，就能為公司現(xiàn)有債務(wù)的本金償還、利息支付提供持續(xù)且充足的現(xiàn)金保障。

寫在最后。

化工行業(yè)的低谷期，是行業(yè)的“寒冬”，也是企業(yè)核心競爭力的“試金石”。

寶豐能源能在行業(yè)低谷期實現(xiàn)毛利率、業(yè)績的逆勢雙增，是其長期在原料端卡位、產(chǎn)業(yè)鏈筑墻、技術(shù)端深耕，一步一個腳印下足苦功夫的結(jié)果。

如今，公司有序加碼產(chǎn)能，加強成本優(yōu)勢的同時，還在搶占市場份額，為煤制烯烴龍頭地位筑牢長遠根基。