每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：張益銘

1月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，最新貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。至此，LPR已連續(xù)8個月未變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳判斷，2026年一季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速會回升至4.7%左右，短期內(nèi)貨幣政策將處于觀察期，政策利率和LPR報價有望保持穩(wěn)定。

LPR報價為何未變？

1月20日披露的最新LPR，繼續(xù)維持不變。東方金誠王青、李曉峰、馮琳認(rèn)為，原因在于：首先，開年以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，意味著1月LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不動。其次，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級）在內(nèi)的主要中長端市場利率保持穩(wěn)定，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本變化不大。在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點(diǎn)的背景下，當(dāng)前報價行缺乏主動下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力。

進(jìn)一步看，2025年6月以來LPR報價一直“按兵不動”。王青、李曉峰、馮琳認(rèn)為，背后根本原因是，受出口持續(xù)偏強(qiáng)、以高技術(shù)制造業(yè)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等推動，全年宏觀經(jīng)濟(jì)頂住外部波動壓力，順利完成全年增長目標(biāo)，2025年下半年貨幣政策得以保持較強(qiáng)定力。

結(jié)合最新經(jīng)濟(jì)走勢看，王青、李曉峰、馮琳分析，盡管受房地產(chǎn)市場調(diào)整和投資、消費(fèi)動能減弱等影響，2025年四季度經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)下行，但當(dāng)前就業(yè)形勢穩(wěn)定、物價水平出現(xiàn)回暖勢頭，加之2026年1月“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策優(yōu)化，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息0.25個百分點(diǎn)，前期出臺的“兩個5000億元”擴(kuò)投資政策效果也會逐步顯現(xiàn)，以及年初出口有望保持較快增長，判斷2026年一季度GDP同比增速會回升至4.7%左右，短期內(nèi)貨幣政策將處于觀察期，政策利率和LPR報價有望保持穩(wěn)定。

上述分析團(tuán)隊提出，2026年還需著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，預(yù)計監(jiān)管層有可能通過單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結(jié)合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發(fā)市場購房需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

未來貨幣政策怎么走？

就在1月19日，央行正式實施結(jié)構(gòu)性“降息”，市場人士判斷短期內(nèi)全面降息必要性或降低。

中歐國際工商學(xué)院教授、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長盛松成指出，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為商業(yè)銀行提供低成本資金，實際上是央行向商業(yè)銀行“讓利”，而非一般意義上的引導(dǎo)市場利率下行，兩者有本質(zhì)區(qū)別。

截至2025年三季度末，商業(yè)銀行凈息差為1.42%，維持在歷史低位。金融部門需要在支持實體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性之間取得平衡。盛松成認(rèn)為，這也是央行選擇調(diào)降結(jié)構(gòu)性工具利率的考量之一。至于結(jié)構(gòu)性工具利率下降傳導(dǎo)至終端利率的效果如何，還主要取決于市場供求關(guān)系。貨幣政策常常是“有效而有限”的，一般是間接發(fā)揮作用，其實施效果在相當(dāng)程度上受市場反饋的影響，包括企業(yè)和居民部門、商業(yè)銀行乃至整個金融體系的配合。

往后看，盛松成判斷，隨著貨幣政策工具箱日益豐富，央行能更有效地平抑市場短期波動，貨幣政策“小步走”成為一種常態(tài)。當(dāng)然，在流動性缺口較大的情況下，仍需要降準(zhǔn)、降息等措施予以支持。考慮到貨幣政策與財政政策的協(xié)同，以及我國消費(fèi)和投資利率彈性有限，降準(zhǔn)的適配性或優(yōu)于降息。未來貨幣政策面臨的內(nèi)外約束有望進(jìn)一步緩解，我國降準(zhǔn)、降息仍有空間，但需等待更有利的時機(jī)。

具體看，盛松成指出，一是要關(guān)注財政政策落實和政府債券發(fā)行的節(jié)奏。2025年全年，政府債券凈融資已經(jīng)占到社融總額的38.9%，僅次于人民幣貸款在社融中的占比（約為45%）。二是需要銀行凈息差持續(xù)企穩(wěn)?？紤]到2026年還有規(guī)模較大的3年期及5年期等長期存款到期，以及人民銀行下調(diào)各項再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩(wěn)定凈息差。三是從金融穩(wěn)定的角度，需要關(guān)注債市和股市波動的風(fēng)險，避免大起大落。