• 這二十年，是水井坊在帝亞吉?dú)W體系中“既獨(dú)立又融合”的成長史，雙方始終在“國際化”與“本土化”之間尋找動態(tài)平衡，過程充滿挑戰(zhàn)，也彼此成就。

• 無論后續(xù)如何發(fā)展，基于水井坊自身的核心價值、核心競爭力優(yōu)勢，以及“歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)”賦能等外部有利條件，市場對其長期穩(wěn)健發(fā)展仍持樂觀預(yù)期。

文｜付雙祺

近日，彭博社的一則消息，在國內(nèi)白酒圈激起了不小漣漪。其報道稱全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W已開始考慮優(yōu)化其在中國的投資組合，不排除出售其持股超過63%的A股白酒上市公司——川酒“六朵金花”之一的水井坊。

不久前，水井坊才澄清了與劍南春的收購傳聞。這一次，一位帝亞吉?dú)W區(qū)域前高管向媒體透露的“已與川內(nèi)頭部酒企接觸”的信息，讓水井坊再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

一時間，行業(yè)猜測四起：水井坊與帝亞吉?dú)W這段長達(dá)20年的合作，是否真的走到了十字路口？

時光倒回20年前。

那時的白酒行業(yè)，正處在黃金十年的開端。茅臺、五糧液等龍頭高歌猛進(jìn)，行業(yè)整合暗流涌動，而外資對于中國市場，同樣充滿渴望。

帝亞吉?dú)W的進(jìn)場，堪稱一場極具耐心和策略性的漸進(jìn)式收購長跑，其收購路徑清晰地分為幾個關(guān)鍵階段。

2006

成為戰(zhàn)略投資者

帝亞吉?dú)W通過收購水井坊第一大股東——全興集團(tuán)43%的股權(quán)，邁出了第一步，從而間接持有水井坊約16.87%的股份。

2008

進(jìn)一步增持

在初步合作的基礎(chǔ)上，帝亞吉?dú)W進(jìn)一步增持全興集團(tuán)股權(quán)至49%。

2011

間接控股創(chuàng)下行業(yè)首例

帝亞吉?dú)W再次受讓全興集團(tuán)4%的股權(quán)，使其持股比例升至53%，從而成為水井坊的間接控股股東。這一控股行為在當(dāng)時被視為“外資突破政策限制類行業(yè)的首例”，具有標(biāo)志性意義。

2013

全資收購

經(jīng)過長達(dá)七年的運(yùn)作，帝亞吉?dú)W最終以約22億元人民幣，完成了對全興集團(tuán)剩余47%股份的全資收購，從而間接穩(wěn)居水井坊的控股股東地位。截至2025年9月底，帝亞吉?dú)W共持有水井坊約63%的股份。

帝亞吉?dú)W的入主，被視為一場“天作之合”。一方是亟待國際資本、管理與視野賦能，以突破發(fā)展瓶頸的中國高端白酒品牌；另一方是手握全球渠道、品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與雄厚資本，亟需打開中國白酒核心腹地的世界烈酒之王。

如果僅從財務(wù)數(shù)字的維度看，這段“婚姻”在大部分時間里無疑結(jié)出了碩果。在帝亞吉?dú)W控股后的近十年間，水井坊的營收保持了年均復(fù)合增長率雙位數(shù)的增長。

盡管當(dāng)年的水井坊，憑借“中國白酒第一坊”的高端形象初露鋒芒，但其規(guī)模與影響力，與一線巨頭尚有不小差距，屬于區(qū)域強(qiáng)勢品牌向全國市場沖擊的關(guān)鍵階段。

根據(jù)財報，2006年底，水井坊營收為8.05億元，凈利潤為1.02億元，整體規(guī)模尚小，處于品牌初創(chuàng)后的全國化擴(kuò)張初期。

至2024年，水井坊營收增長至52.17億元，增長6.5倍；凈利潤增長至13.41億元，增長13倍。市值增長約6.6至9.2倍。

產(chǎn)品上，水井坊核心單品“井臺”與“臻釀八號”穩(wěn)固了其在次高端價格帶的市場地位，典藏則坐穩(wěn)了高端地位。

品牌上，“六百年活著的傳承”與“一號菌群”科研成果，持續(xù)夯實(shí)其歷史與品質(zhì)的高端認(rèn)知；產(chǎn)地上，它牢牢扎根成都，與茅臺鎮(zhèn)、宜賓、瀘州等并立，強(qiáng)化了“成都產(chǎn)區(qū)高端名片”的獨(dú)特身份。

這些成績的背后，帝亞吉?dú)W的全球資源注入功不可沒。尤其是在公司治理、財務(wù)透明、風(fēng)險控制與國際標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)管理體系建設(shè)上，帶來了顯著的現(xiàn)代化提升。

然而，數(shù)字的增長故事，并不能完全概括這20年的全部。

水面之下，兩種截然不同的商業(yè)文化、市場邏輯與運(yùn)營節(jié)奏，經(jīng)歷了漫長而復(fù)雜的碰撞與融合。

其中之難，最直觀的體現(xiàn)，就是總經(jīng)理人選的頻繁更迭，以及由此帶來的戰(zhàn)略搖擺。

從帝亞吉?dú)W完成控股的2010年至今，水井坊先后經(jīng)歷了8任總經(jīng)理。

柯明思

2010年7月接任

英國人，曾任帝亞吉?dú)W中國大陸和香港地區(qū)總經(jīng)理、帝亞吉?dú)W大中華區(qū)總裁等職務(wù)，在水井坊任職至2013年。任期內(nèi)曾提出“5年內(nèi)讓水井坊國際市場的銷售占比上升至40%”，然而直至他離任，這個數(shù)字也未能突破5%。

邁克爾·賴斯

2013年7月接任

美國人，業(yè)內(nèi)常稱呼其“大米”，之前就職于快消品行業(yè)，曾任上海達(dá)能餅干銷售總監(jiān)等職務(wù)。他的理念是“像賣快消品一樣賣白酒”，要讓水井坊在超市、賣場、便利店大賣，同時在重點(diǎn)市場，以直營模式替換總代模式，這顯然是一個巨大的顛覆和挑戰(zhàn)。2015年8月，在任職兩年半之后，大米離職。

范祥福

2015年9月接任

其之前在啤酒行業(yè)工作26年，先后在香港健力士、喜力中國、嘉士伯中國等公司任職高管。在水井坊，范祥福推行高端化戰(zhàn)略，力推“典藏”這一市場定價899元/瓶的高端戰(zhàn)略新品，意在重塑水井坊的高端優(yōu)勢。2019年7月，范祥福離職。

危永標(biāo)

2019年8月接任

曾就職寶潔公司，90年代初把小包裝飄柔洗發(fā)水在市場賣火，后任保樂力加大中華區(qū)董事總經(jīng)理、保樂力加（亞洲）公司行政副總裁等職務(wù)。危永標(biāo)的主要動作，是大力強(qiáng)化渠道管理、整頓市場，發(fā)力打造強(qiáng)通路和強(qiáng)供應(yīng)鏈。2020年9月，危永標(biāo)離職。

朱鎮(zhèn)豪

2020年9月接任

曾任喜力公司中國區(qū)總經(jīng)理、帝亞吉?dú)W（上海）中國區(qū)總經(jīng)理、帝亞吉?dú)W（上海）大中華區(qū)董事總經(jīng)理。朱鎮(zhèn)豪將戰(zhàn)略重心放在了水井坊品牌的高端化建設(shè)上，開展高爾夫、網(wǎng)球等體育營銷，在全國布局水井坊美學(xué)館，建設(shè)高端圈層服務(wù)體系等。2023年2月，朱鎮(zhèn)豪離職。

艾恩華

2023年3月接任

英國籍，曾在聯(lián)合利華、帝亞吉?dú)W等公司擔(dān)任市場總監(jiān)、大區(qū)市場總經(jīng)理等職務(wù)。艾恩華的工作重心，是渠道與庫存的良性管理，控制出貨，穩(wěn)定價格等。2024年3月，艾恩華離職。

蔣磊峰

2024年3月接任

艾恩華離任后，水井坊的副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)蔣磊峰接棒，成為代總經(jīng)理。

胡庭洲

現(xiàn)任總經(jīng)理，2024年7月接任

2024年7月，現(xiàn)任總經(jīng)理胡庭洲正式接任。上任后，他基于大量市場調(diào)研，圍繞品牌、產(chǎn)品、渠道和組織進(jìn)行了一系列變革。發(fā)布了“水井坊”和“第一坊”的雙品牌戰(zhàn)略、提出“喝美酒，慶美事”新主張、簽約著名影星梁朝偉為代言人等，進(jìn)一步提升了水井坊品牌影響力。

透過總經(jīng)理的頻繁更替，我們可以想見，外資管理層與名酒企業(yè)磨合殊為不易，其對白酒傳統(tǒng)市場生態(tài)的適應(yīng)，也是一道難題。

我們看到，水井坊的市場策略，在20年間不斷調(diào)整。

它一度嘗試更直接地嫁接帝亞吉?dú)W的全球經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行更國際化的品牌表達(dá)；但近年來，其傳播重心明顯回歸中國傳統(tǒng)文化、藝術(shù)與美學(xué)，強(qiáng)調(diào)“酒中美學(xué)”，這被視為更貼近中國高端消費(fèi)者心智的本土化策略回歸。

從業(yè)績上看，二十年來，水井坊雖有大幅提升，但在上市公司中的排名卻是下降的。至2024年，水井坊營收增長6.5倍，凈利潤增長13倍，而同期的白酒整體增幅分別是8.2倍和25.04倍（營收由971.39億元增至7963.84億元，凈利潤由100.20億元增至2508.65億元），均明顯高于水井坊。

1月19日晚間，水井坊披露其2025年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.38億元，歸母凈利潤為3.92億元，扣非凈利潤為3.81億元。

水井坊方面表示，2025年白酒行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期及政策調(diào)整等多重因素影響，進(jìn)入深度調(diào)整階段。公司圍繞渠道健康和市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化采取多項主動調(diào)整措施。短期內(nèi)銷售規(guī)模與發(fā)貨量有所收縮，但渠道庫存質(zhì)量、價格鏈穩(wěn)定性與分銷結(jié)構(gòu)得到改善。

這二十年，是水井坊在帝亞吉?dú)W體系中“既獨(dú)立又融合”的成長史，雙方始終在“國際化”與“本土化”之間尋找動態(tài)平衡，過程充滿挑戰(zhàn)，也彼此成就。但是否達(dá)到了最初時的預(yù)期，每個人或許都有自己的答案。

穩(wěn)健發(fā)展的水井坊

此次收購傳聞的背景，是帝亞吉?dú)W的全球收縮戰(zhàn)略。

近兩年來，帝亞吉?dú)W在資本市場的一系列動作，已釋放出清晰的規(guī)模收縮信號。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，該公司2025年計劃出售的資產(chǎn)規(guī)模合計超24億美元。

公開信息顯示，僅2025年一年，帝亞吉?dú)W已陸續(xù)宣布多項資產(chǎn)出售計劃，包括健力士加納酒控股權(quán)、塞舌爾啤酒股權(quán)、意大利業(yè)務(wù)Diageo Operations Italy S.P.A.的全部股權(quán)及部分生產(chǎn)設(shè)施、委內(nèi)瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌Sheridan's、東非啤酒廠股權(quán)以及肯尼亞聯(lián)合蒸餾公司UDVK股權(quán)等。

值得關(guān)注的是，2025年初，帝亞吉?dú)W新任CEO戴夫·劉易斯（Dave Lewis）正式履職。這位有著“鐵腕戴夫”之稱的高管，其過往履歷進(jìn)一步加劇了市場對公司收縮戰(zhàn)略的猜想。據(jù)悉，戴夫·劉易斯此前在聯(lián)合利華、樂購等企業(yè)任職期間，曾通過裁員、業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)出售等大刀闊斧的舉措，快速實(shí)現(xiàn)成本控制與經(jīng)營扭虧。

上述密集的業(yè)務(wù)收縮動作，背后是帝亞吉?dú)W面臨的顯著業(yè)績壓力。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，帝亞吉?dú)W2025財年實(shí)現(xiàn)收入202.5億美元，同比下滑0.12%；同期歸母凈利潤為23.54億美元，同比大幅下滑39.17%。這兩項核心指標(biāo)均在2024財年下滑的基礎(chǔ)上持續(xù)走低，與此同時，公司銷售凈利率也呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢。

由此，此次外媒報道的帝亞吉?dú)W對中國白酒資產(chǎn)的評估，被市場解讀為該公司全球戰(zhàn)略的延續(xù)——帝亞吉?dú)W正通過剝離非核心資產(chǎn)，集中資源發(fā)展核心品牌，以提升整體盈利能力和股東回報。

然而，恰恰在市場傳出出售可能的同時，我們更應(yīng)看到水井坊作為一個品牌的內(nèi)在價值。

水井坊經(jīng)過這20年，特別是帝亞吉?dú)W控股后的十余年，已構(gòu)筑了持續(xù)健康發(fā)展的堅實(shí)底盤：

它擁有了堅實(shí)的品牌資產(chǎn)——“中國白酒第一坊”的歷史文化地位與“一號菌群”的科學(xué)故事深入人心；它構(gòu)建了清晰的產(chǎn)品矩陣與覆蓋全國的渠道體系；它完成了產(chǎn)能與品質(zhì)的基石建設(shè)，近67億元打造的邛崍基地是面向未來的保障。

這些，都不是能夠被輕易復(fù)制和低估的價值。

無論后續(xù)如何發(fā)展，基于水井坊自身的核心價值、核心競爭力優(yōu)勢，以及“歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)”賦能等外部有利條件，市場對其長期穩(wěn)健發(fā)展仍持樂觀預(yù)期。

需要明確的是，這一判斷聚焦長期發(fā)展維度，短期內(nèi)整體市場環(huán)境的波動并不會改變這一核心觀點(diǎn)。

此外，從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，即便出現(xiàn)個別參與者調(diào)整的情況，也不排除有其他市場力量介入，推動水井坊實(shí)現(xiàn)更優(yōu)發(fā)展。