作者| 云開

編輯| 方喬

曾經(jīng)支撐起“山西首富”姚俊良家族七年榮耀的能源巨頭，如今正陷入經(jīng)營困境。

美錦能源最新披露的2025年業(yè)績預告顯示，全年歸母凈利潤預計虧損8.5億元至12.5億元，這是公司連續(xù)第二年出現(xiàn)巨額虧損。加上2024年的11.43億元虧損，兩年合計虧損近20億元。

業(yè)績公告發(fā)布次日，美錦能源股價應聲下跌5.52%，收報4.62元，總市值跌至203.44億元。

美錦能源的業(yè)績滑坡直接源于煤焦市場的深度調(diào)整，據(jù)華夏時報報道，2025年焦炭價格平均跌幅約20%，行業(yè)整體處于低位修復狀態(tài)卻未完全擺脫虧損壓力。

以山西呂梁準一級干熄焦為例，6月底出廠價報1225元/噸，較年初累計下降460元/噸，降幅達27.3%，同比更是暴跌40.82%。成本端的焦煤價格同樣承壓，上半年山西呂梁主焦煤價格累計下跌325元/噸，同比下滑44.87%。

供需失衡是價格持續(xù)走低的根本原因，2025年上半年焦炭供應持續(xù)寬松，焦化廠在成本下行背景下維持較高開工率，供應量同比增加，但鋼鐵行業(yè)需求表現(xiàn)疲弱，一季度高爐開工率明顯下滑，焦炭剛需支撐偏弱。

美錦能源2025年上半年的財報充分體現(xiàn)了行業(yè)困境，公司營業(yè)收入為82.45億元，同比下降6.46%，已連續(xù)三年下滑。其中煤焦化業(yè)務收入80.35億元，占比高達97.45%，但毛利率僅為2.36%，幾乎逼近盈虧平衡線。

盡管上半年全焦產(chǎn)量同比增長26.53%至375.60萬噸，精煤產(chǎn)量達179.37萬噸，但增產(chǎn)并未帶來增收，過度依賴單一業(yè)務的風險充分暴露。最終上半年歸母凈利潤虧損6.74億元，為全年巨虧埋下伏筆。

從行業(yè)趨勢看，焦炭“供過于求”的核心格局短期難以扭轉。華夏時報采訪業(yè)內(nèi)人士指出，2026年生鐵產(chǎn)量預計減少約800萬噸，將直接拉低焦炭需求。海外焦炭產(chǎn)能持續(xù)擴張，疊加出口需求疲軟，國內(nèi)焦炭出口大概率維持下行通道。

美錦能源早在2017年就開始布局氫能產(chǎn)業(yè)，試圖依托焦化主業(yè)副產(chǎn)氫的資源優(yōu)勢，構建“制氫-儲運-加注-應用”全產(chǎn)業(yè)鏈。截至2024年底，公司已累計推廣各類氫燃料電池汽車3591輛，旗下飛馳科技連續(xù)三年保持國內(nèi)燃料電池重卡市場占有率第一，2024年市占率達18%。

然而亮眼的市場數(shù)據(jù)背后，氫能業(yè)務的盈利能力依然堪憂。2024年財報顯示，氫能業(yè)務收入占比僅為4.16%，煤焦化業(yè)務仍占據(jù)95.84%的絕對主導地位。2025年上半年，氫能業(yè)務營業(yè)收入約2.11億元，營業(yè)成本卻高達2.44億元，毛利率為負15.85%，同比大幅下滑62.25%，仍處于持續(xù)燒錢狀態(tài)。

飛馳科技和青島美錦兩家整車制造子公司2024年產(chǎn)量合計僅208臺，銷量634臺，產(chǎn)銷量同比均有所下降。當年兩家公司分別虧損1.05億元和0.72億元，拖累了整體業(yè)績。

商業(yè)化進程緩慢促使公司調(diào)整戰(zhàn)略，2025年11月，美錦能源宣布終止“氫燃料電池動力系統(tǒng)及氫燃料商用車零部件生產(chǎn)項目(一期一階段)”，將剩余募集資金1.79億元永久補充流動資金。

公司解釋稱，晉中市未納入國家燃料電池汽車示范城市群，行業(yè)政策與市場環(huán)境變化導致項目推進緩慢。重點募投項目“美錦氫能總部基地一期”也因設計調(diào)整、供電滯后等原因，將達到預定可使用狀態(tài)的時間從2025年6月延期至2026年6月。

中證鵬元在跟蹤評級報告中指出，美錦能源近年來在氫能領域投入較大，但氫能屬于新興行業(yè)，商業(yè)化發(fā)展仍面臨多重制約。政策補貼退坡與執(zhí)行延遲、氫氣成本高企以及基礎設施建設滯后等因素，都制約了商用車市場需求。上下游客戶均面臨資金壓力，氫能產(chǎn)品回款周期慢，生產(chǎn)進度受到明顯影響。

盡管遭遇挫折，美錦能源仍表示將堅持氫能戰(zhàn)略。公司計劃進一步拓展氫能多元化應用，重點方向包括氫儲能、分布式發(fā)電、無人機及船用氫動力系統(tǒng)等。

在制氫環(huán)節(jié)，清徐美錦華盛一期和貴州美錦項目已穩(wěn)定運行，華盛二期項目建成后產(chǎn)能將提升至12000Nm3/h。在加氫站建設方面，公司在全國范圍內(nèi)已建成加氫站20余座，運營平臺共持有各類型燃料電池商用車1123臺。

從年賺25億到兩年虧損近20億，美錦能源表示將密切關注宏觀經(jīng)濟走勢及行業(yè)市場動態(tài)，穩(wěn)健開展生產(chǎn)經(jīng)營，同時持續(xù)深化精細化管理，提升運營效率與抗風險能力。但在行業(yè)基本面短期難以改善的背景下，美錦能源的轉型之路依然充滿挑戰(zhàn)。

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