“這個(gè)店有人做過(guò)清潔嗎？你看不著嗎，你這個(gè)店鋪跟報(bào)廢是一樣的嗎？”2025年底，比格比薩創(chuàng)始人趙志強(qiáng)在巡店視頻中怒斥山東日照萬(wàn)象匯店的衛(wèi)生狀況。這位以“聽(tīng)勸”著稱(chēng)的東北企業(yè)家，平時(shí)在抖音上與粉絲親切互動(dòng)，但面對(duì)企業(yè)管理漏洞時(shí)卻顯得聲色俱厲。

來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

就在發(fā)布這條視頻的兩個(gè)月后，2026年1月16日，趙志強(qiáng)家族控制的比格餐飲國(guó)際控股有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，這家號(hào)稱(chēng)“本土比薩之王”的企業(yè)三個(gè)季度營(yíng)收近14億元，卻面臨著利潤(rùn)率下滑、負(fù)債高企與門(mén)店擴(kuò)張的多重隱憂。

從夫妻店到千店藍(lán)圖：本土比薩品牌的成長(zhǎng)路徑

比格餐飲的故事，始于一對(duì)東北夫妻的商業(yè)嗅覺(jué)。1973年出生的趙志強(qiáng)早年靠經(jīng)營(yíng)臺(tái)球廳和漢堡店積累第一桶金，2001年北京申奧成功后，他敏銳察覺(jué)到西式餐飲市場(chǎng)的空白——彼時(shí)漢堡賽道已被麥當(dāng)勞、肯德基壟斷，而比薩品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。

2002年7月，趙志強(qiáng)與妻子馬繼芳在北京西直門(mén)外大街開(kāi)出第一家比格比薩店，以“高性?xún)r(jià)比自助”為定位，39元的單價(jià)僅為必勝客的三分之一，迅速抓住學(xué)生與價(jià)格敏感型消費(fèi)者。

差異化定位讓比格餐飲逐步站穩(wěn)腳跟。品牌名取自英文“Big”諧音，既傳遞出自助不限量的特點(diǎn)，也暗含打造本土比薩巨頭的野心。2012年品牌成立十周年時(shí)，門(mén)店規(guī)模突破百家；截至2026年1月11日，已在全國(guó)127個(gè)城市布局387家餐廳，覆蓋全部省會(huì)城市。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，以2025年前三季度GMV計(jì)，比格在中國(guó)本土比薩餐廳、自助餐廳及西式休閑餐飲三個(gè)細(xì)分賽道均排名第一。公司商品交易總額為17億元，在中國(guó)比薩餐廳行業(yè)中的市場(chǎng)份額為4.3%。同期，在中國(guó)自助餐行業(yè)中的市場(chǎng)份額為1.2%。

家族控股是比格的鮮明特征。招股書(shū)顯示，趙志強(qiáng)通過(guò)Schinda持股52.2%，配偶馬繼芳（兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)）通過(guò)Lavender International持股21.8%，其女兒與兄長(zhǎng)分別持股7%和5%，家族合計(jì)控制約86%的表決權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)保障了決策效率，也讓創(chuàng)始人趙志強(qiáng)的個(gè)人IP深度綁定品牌發(fā)展，從巡店督導(dǎo)到社媒運(yùn)營(yíng)，其身影貫穿企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。

值得注意的是，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司早期發(fā)展中可能是優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于一家尋求上市的企業(yè)而言，可能帶來(lái)治理隱患。趙志強(qiáng)夫婦不僅控制公司股權(quán)，還分別擔(dān)任董事會(huì)主席兼行政總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān)要職。家族成員在經(jīng)營(yíng)層面的深度介入，使得公司財(cái)務(wù)獨(dú)立性和決策透明度面臨考驗(yàn)。

比格餐飲在招股書(shū)中試圖打消外界擔(dān)憂，表示已建立財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)和內(nèi)部監(jiān)控制度，能夠“在不受控股股東任何不當(dāng)影響的情況下運(yùn)作”。然而，資本市場(chǎng)對(duì)于高度家族化的企業(yè)結(jié)構(gòu)始終持審慎態(tài)度。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的現(xiàn)實(shí)：收入向上，利潤(rùn)率向下

根據(jù)招股書(shū)，比格餐飲的營(yíng)業(yè)收入從2023年的9.44億元增至2024年的11.47億元，2025年前三季度更是達(dá)到13.89億元，同比增幅達(dá)66.6%。然而，在這條光鮮的增長(zhǎng)曲線背后，卻隱藏著盈利能力疲軟的隱憂。

來(lái)源：公司招股書(shū)

比格餐飲的利潤(rùn)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。2023年、2024年公司年利潤(rùn)分別為4752萬(wàn)元和4174萬(wàn)元，利潤(rùn)率從5.0%下滑至3.6%。2025年前9個(gè)月，比格期內(nèi)利潤(rùn)為5165萬(wàn)元，上年同期為3243萬(wàn)元；期內(nèi)利潤(rùn)率為3.7%，上年同期為3.9%。

公司收入主要來(lái)自自營(yíng)業(yè)務(wù)，2025年前三季度堂食服務(wù)收入達(dá)10.91億元，占總收入78.6%；外賣(mài)業(yè)務(wù)收入為1.04億元，占7.5%。特許費(fèi)及加盟服務(wù)收入為1829.6萬(wàn)元，占比1.3%，食材銷(xiāo)售收入占比12.5%，設(shè)備銷(xiāo)售收入占比0.1%。

來(lái)源：招股書(shū)

成本結(jié)構(gòu)中，原材料及消耗品占收入49.1%（2025年前三季度），員工成本占24.6%，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占5.0%，三項(xiàng)合計(jì)占收入78.7%，體現(xiàn)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征。

更為棘手的是，比格餐飲的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于高位。2023年比格餐飲的總資產(chǎn)4.09億元，總負(fù)債4.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率107%。2024年總資產(chǎn)5.54億元，對(duì)應(yīng)總負(fù)債5.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率98%。

截至2025年9月30日，公司總負(fù)債8.38億元，總資產(chǎn)9.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率超93%。這一數(shù)字遠(yuǎn)高于海底撈等餐飲同行，也超過(guò)了銀行機(jī)構(gòu)通常設(shè)定的70%警戒線。

區(qū)域局限與千店野心：北強(qiáng)南弱的困局

招股書(shū)顯示，2023年至2024年，比格自營(yíng)餐廳同店日均銷(xiāo)售額增長(zhǎng)5.1%，2025年前三季度同比增長(zhǎng)16.0%，同店翻臺(tái)率也從2023年的每天4.8次提升至2025年前三季度的每天5.7次。加盟店同店日均銷(xiāo)售額在2023年至2024年增長(zhǎng)4.3%，2025年前三季度同比增幅達(dá)18.4%。

比格餐飲的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)是其明顯的區(qū)域集中性。截至2025年9月30日，公司342家門(mén)店，高度集中于北方市場(chǎng)，特別是北京、河北、山東等地區(qū)門(mén)店數(shù)都超過(guò)40家。而川渝、云貴以及沿海的上海、浙江、福建、廣東等十余南方地區(qū)，門(mén)店數(shù)均未超過(guò)10家。

這種區(qū)域分布不均衡直接反映了比格餐飲在全國(guó)擴(kuò)張中面臨的挑戰(zhàn)。凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳指出：“南方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，尊寶、薩莉亞的優(yōu)勢(shì)很明顯。對(duì)于比格來(lái)講，最大的挑戰(zhàn)是‘自助’模式是否能獲得南方消費(fèi)者的認(rèn)可”。

值得注意的是，2023年至2024年及2025年前三季度，比格比薩自營(yíng)門(mén)店每單消費(fèi)額分別為70.9元、66.3元、62.8元，加盟門(mén)店每單消費(fèi)額分別為68.2元、66元、63.7元，無(wú)論自營(yíng)門(mén)店還是加盟門(mén)店，每單消費(fèi)額均出現(xiàn)明顯下滑。

比格餐飲的客單價(jià)超過(guò)60元，而主要布局南方市場(chǎng)的本土龍頭品牌尊寶比薩客單價(jià)僅約31元。價(jià)格差距明顯，而比格要在南方市場(chǎng)建立品牌認(rèn)知度和供應(yīng)鏈體系，需要投入大量資源。

盡管如此，趙志強(qiáng)仍提出了雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃：公司計(jì)劃在2026年至2028年間，新開(kāi)610至790家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)“千店”目標(biāo)。這意味著門(mén)店規(guī)模將擴(kuò)增超2倍，對(duì)于一家尚未完全解決區(qū)域局限性的企業(yè)而言，這無(wú)疑是一場(chǎng)豪賭。

比格餐飲擴(kuò)張策略多以自營(yíng)為主。2023年-2025年前三季度，比格餐飲的加盟管理所得收入分別占總收入的16.6%、16.8%及13.9%。

截至2025年9月30日，其加盟店僅77家，2025年前三季度僅新增1家。與尊寶憑借加盟模式迅速突破3000家門(mén)店的規(guī)模相比，比格對(duì)加盟拓展持審慎態(tài)度。

趙志強(qiáng)曾在2023年解釋這一選擇：“用直營(yíng)去打天下，只有保證直營(yíng)店的占比，才能保證品控一致，才會(huì)有強(qiáng)大的品牌勢(shì)能”。這一理念源于比格餐飲過(guò)去的管理教訓(xùn)——公司曾因門(mén)店品控問(wèn)題暫停加盟。

然而，自營(yíng)模式對(duì)資金需求巨大。開(kāi)設(shè)新店需要大量資本投入，而比格餐飲賬面現(xiàn)金并不充裕。截至2025年9月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9536萬(wàn)元，相對(duì)于其擴(kuò)張計(jì)劃，這筆資金儲(chǔ)備顯得捉襟見(jiàn)肘。

這也部分解釋了為何比格餐飲選擇此時(shí)上市。通過(guò)資本市場(chǎng)融資，緩解擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力，成為支撐其千店野心的現(xiàn)實(shí)選擇。

此次港股IPO，募資擬用于餐廳網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略性擴(kuò)張及市場(chǎng)滲透深化、提升信息技術(shù)能力、持續(xù)品牌建設(shè)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈及支持能力、戰(zhàn)略性投資、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

負(fù)面事件與品牌風(fēng)險(xiǎn)：從衛(wèi)生問(wèn)題到營(yíng)銷(xiāo)爭(zhēng)議

比格餐飲的管理能力正在接受?chē)?yán)峻考驗(yàn)。2025年，趙志強(qiáng)多次在社交媒體發(fā)布巡店視頻，公開(kāi)批評(píng)門(mén)店衛(wèi)生問(wèn)題。在某次巡店中，他直言門(mén)店?duì)顩r“惡心”，指出“操作及食材管理不規(guī)范”等問(wèn)題。

這些公開(kāi)批評(píng)暴露了比格餐飲在快速擴(kuò)張中面臨的管理挑戰(zhàn)。當(dāng)門(mén)店從300家向1000家邁進(jìn)，管理鏈條將變得復(fù)雜，任何一家門(mén)店的食品安全問(wèn)題都可能通過(guò)社交媒體迅速放大，損害品牌聲譽(yù)。

2026年1月，比格比薩因推出49.99元“環(huán)衛(wèi)工人福利日”優(yōu)惠活動(dòng)引發(fā)爭(zhēng)議。部分網(wǎng)友質(zhì)疑該定價(jià)并未體現(xiàn)足夠誠(chéng)意，尤其是考慮到環(huán)衛(wèi)工人的實(shí)際收入水平。更有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，該價(jià)格與平日針對(duì)65歲以上老人的優(yōu)惠價(jià)相同，被質(zhì)疑“只是把閑時(shí)常規(guī)優(yōu)惠換個(gè)由頭”。

趙志強(qiáng)回應(yīng)稱(chēng)，該價(jià)格已綜合人工、原料等成本，是企業(yè)能力范圍內(nèi)的最大讓利。但這一事件仍反映了比格餐飲在品牌營(yíng)銷(xiāo)和公眾溝通上存在的風(fēng)險(xiǎn)。

登陸資本市場(chǎng)只是比格餐飲千店野心的起點(diǎn)。趙志強(qiáng)曾立下目標(biāo)：通過(guò)未來(lái)八年的努力，在2032年創(chuàng)業(yè)滿40年時(shí)，將比格打造成“中國(guó)比薩的Number One”。IPO或許能為這份藍(lán)圖注入資本活水，但千店規(guī)模的背后，更需要解決盈利質(zhì)量、品控一致性、區(qū)域平衡等底層問(wèn)題。

對(duì)于比格而言，上市不是終點(diǎn)，而是在激烈的餐飲紅海中，能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模與質(zhì)量協(xié)同增長(zhǎng)的新起點(diǎn)。這場(chǎng)闖關(guān)的最終結(jié)果，不僅取決于資本的態(tài)度，更取決于其能否跳出“高增長(zhǎng)低盈利”的怪圈，在速度與穩(wěn)健間找到可持續(xù)的發(fā)展路徑。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）