1月20日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱“埃泰克”）將主板IPO上會，公開發(fā)行不超過4477.2665萬股。

筆者注意到，報告期內(nèi)，埃泰克營收利潤穩(wěn)步增長，但業(yè)績高度依賴前五大客戶，集中度持續(xù)走高，其中大股東奇瑞汽車為第一大客戶，2024年起貢獻超五成營收，公司經(jīng)營獨立性受市場質(zhì)疑。另外，二者關聯(lián)交易毛利率更現(xiàn)反常，2022年-2024年略高于其他客戶，2025年上半年卻大幅倒掛6.12個百分點。此外，公司近半數(shù)員工為研發(fā)人員且擬募資加碼研發(fā)，但研發(fā)人員薪酬與生產(chǎn)人員近乎持平、遠低于行業(yè)水平，同時公司還長達3年半未申請新發(fā)明專利，研發(fā)投入質(zhì)量堪憂。

關聯(lián)交易多

埃泰克是一家行業(yè)領先的汽車電子智能化解決方案提供商，主要從事車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域等汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術開發(fā)服務。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），埃泰克分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.74億元、30.03億元、34.67億元、15.22億元，凈利潤分別為9409.62萬元、19391.22萬元、21208.05萬元、9247.03萬元，營收與利潤規(guī)模穩(wěn)步攀升。

而公司業(yè)績增長的核心支撐，來自于對前五大客戶的高度依賴，客戶集中度呈持續(xù)走高態(tài)勢，報告期內(nèi)向前五大客戶實現(xiàn)銷售收入分別為15.91億元、24.29億元、29.25億元、11.83億元，占當期營業(yè)收入的73.16%、80.89%、84.38%、77.75%，客戶結構高度集中。

其中，公司與大股東奇瑞汽車的關聯(lián)交易成為核心關注點，二者的深度綁定也讓公司的經(jīng)營獨立性備受商榷。截至招股說明書簽署日，奇瑞股份持有埃泰克14.99%的股權，而奇瑞汽車作為其關聯(lián)方，常年為公司第一大客戶，報告期內(nèi)埃泰克向其銷售收入分別為6億元、10.57億元、18.68億元、7.65億元，分別占當期營業(yè)收入的27.6%、35.21%、53.89%、50.26%，而奇瑞汽車也始終是埃泰克的第一大客戶，特別是2024年起超半數(shù)營收由奇瑞汽車貢獻，大股東同時為核心大客戶的格局，讓市場對公司是否具備獨立的經(jīng)營能力、是否依賴關聯(lián)方實現(xiàn)業(yè)績增長心生疑慮。

對此，埃泰克表示，報告期內(nèi)，公司關聯(lián)銷售金額及占比較高，主要系關聯(lián)方奇瑞汽車整車銷量持續(xù)提升，以及銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售金額上升。公司與奇瑞汽車發(fā)生的關聯(lián)交易屬于公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，交易價格公允，不存在損害公司及股東利益的情形。

而埃泰克與奇瑞汽車的關聯(lián)交易中，毛利率還出現(xiàn)了一個奇特現(xiàn)象。報告期內(nèi)，埃泰克向奇瑞汽車產(chǎn)生的毛利率分別為15.61%、16.29%、17.1%、14.67%，同期向其他客戶產(chǎn)生的毛利率分別為14.54%、16.04%、17.06%、20.79%，2022年-2024年，對奇瑞汽車的毛利率均小幅高于其他客戶，二者差額逐步收窄，而到 2025年上半年，該數(shù)據(jù)突現(xiàn)反轉(zhuǎn)，對奇瑞汽車的毛利率較其他客戶低6.12個百分點，出現(xiàn)大幅倒掛。

對此，埃泰克表示，2025年1-6月，公司對奇瑞汽車主營業(yè)務毛利率低于其他客戶，主要原因系奇瑞汽車當期產(chǎn)品尤其是座艙域電子產(chǎn)品年降幅度較大所致。

研發(fā)人員與生產(chǎn)人員薪酬幾乎無差距，三年半未申請發(fā)明專利

筆者注意到，埃泰克在申報稿中自述“公司自設立以來始終堅持技術創(chuàng)新，持續(xù)加大產(chǎn)品與技術的研發(fā)投入，在蕪湖、合肥、武漢及重慶設立研發(fā)中心，具備較強的產(chǎn)品與技術研發(fā)能力，在軟件設計、硬件設計以及測試驗證等核心領域形成了大量自主知識產(chǎn)權?！?/p>

而從實際投入數(shù)據(jù)與人員架構來看，也形成了對其技術創(chuàng)新理念的直觀印證。連年研發(fā)投入超億元，且該費用在公司期間費用中占比最高，成為最主要的費用支出項；人員配置上，截至2025年6月末，公司研發(fā)人員數(shù)量達 874人，占員工總人數(shù)的46.29%，近乎半數(shù)員工為研發(fā)人員，形成了以研發(fā)為核心的人員架構，從資金與人力兩大核心維度，體現(xiàn)了公司對研發(fā)投入的重視與技術創(chuàng)新的布局。

與此同時，埃泰克此次IPO欲募集48800萬元用于研發(fā)中心建設項目，占募資總額的32.53%，計劃進一步擴大研發(fā)實力。

但高研發(fā)投入的背后，卻浮現(xiàn)出研發(fā)投入質(zhì)量、研發(fā)成果產(chǎn)出與行業(yè)水平脫節(jié)的諸多問題，與公司自述的技術創(chuàng)新定位似乎形成明顯反差。從研發(fā)人員薪酬來看，2025年上半年公司研發(fā)費用中職工薪酬為7299.66萬元，按 874名研發(fā)人員測算，其研發(fā)人員2025年年均薪酬約16.7萬元。

而同期主營業(yè)務成本中直接人工費用4824.44萬元，對應594名生產(chǎn)人員，生產(chǎn)人員年均薪酬約16.24萬元，研發(fā)人員與生產(chǎn)人員薪酬幾乎無差距。對比行業(yè)水平，根據(jù)《汽車行業(yè)薪酬和勞動用工對標報告》，2024年汽車行業(yè)研發(fā)人員人均年薪已達26.1萬元，同時埃泰克在申報稿中列舉了其同行可比公司分別為德賽西威、均勝電子、華陽集團、經(jīng)緯恒潤，而根據(jù)行業(yè)分析報告與招聘平臺相關信息，德賽西威研發(fā)人員平均年薪33.62萬元、均勝電子研發(fā)人員年薪在16-50萬元之間，華陽集團研發(fā)人員年薪在12-36萬元之間、經(jīng)緯恒潤研發(fā)人員年薪在18-36萬元之間，埃泰克研發(fā)人員薪酬明顯處于行業(yè)下游。

研發(fā)成果的產(chǎn)出則更顯乏力，截至2025年6月末，公司擁有授權專利182項，其中發(fā)明專利僅49項，且這49項發(fā)明專利的申請日均在2021年10月之前，意味著公司已長達3年半未申請到新的發(fā)明專利，核心技術的創(chuàng)新突破陷入停滯。

令人費解的是，在研發(fā)人員薪資與生產(chǎn)人員近乎持平、長期無新發(fā)明專利落地的背景下，埃泰克的主營業(yè)務毛利率卻實現(xiàn)穩(wěn)步增長，報告期內(nèi)分別為14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，持續(xù)攀升。

對此，埃泰克表示，導致毛利率上升的主要因素是核心零部件價格回落、產(chǎn)品結構調(diào)整、供應鏈成本優(yōu)化等因素所致。未來，公司產(chǎn)品受到市場價格波動、原材料價格波動、市場競爭程度等諸多因素的影響，公司主營業(yè)務毛利率存在波動的風險，如未來相關因素發(fā)生不利變化，將導致公司毛利率下降，影響公司的盈利水平。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)