報告最開始，高盛直接給出了宏觀經(jīng)濟的結論：預計2026年中國實際GDP增速將達到4.8%，高于市場預期的4.5%。在市場普遍預期趨于保守的背景下，高盛還是偏樂觀的。不過高盛對于美國還是更看好的，預計2026年實際GDP增速將達到2.6%，更是顯著高于市場預期的2.0%。（不過高盛明顯是中央空調(diào)，除了英國外，對其他所有國家的預期都超過市場共識）

然后就是市場上流傳最廣的環(huán)節(jié)了，高盛建議“高配”（Overweight）中國股票，預測未來兩年年均回報率可達15%至20%。

高盛之所以看好A股，主要有以下幾個原因。

宏觀基本面：出口維持優(yōu)勢，消費還有潛力

貿(mào)易戰(zhàn)+房地產(chǎn)風險已經(jīng)釋放。高盛首先給出了一組數(shù)據(jù)，截至2025年底，中國在美國的出口市場份額以及國內(nèi)的新房開工量，在經(jīng)歷了過去幾年的強烈回調(diào)后，已經(jīng)回落到了2000年代初的水平。中國商品占美國進口商品占比降至7.5%左右，房地產(chǎn)新開工面積降至5億平米左右，這兩個數(shù)字相比疫情前的巔峰都腰斬再腰斬了。一方面，我們可以從這兩個數(shù)據(jù)看到過去我們經(jīng)濟低迷的原因；另一方面，高盛這是為了告訴我們，最大的兩個風險（貿(mào)易戰(zhàn)+房地產(chǎn)）已經(jīng)釋放了，基數(shù)風險大幅降低。

出口保持高速增長。盡管地緣政治環(huán)境存在不確定性，高盛仍預計2026年中國實際出口量將增長5%，延續(xù)2025年8%的高速增長態(tài)勢。這一增長主要得益于中國成功實施的市場多元化戰(zhàn)略：積極拓展非美市場，以及服務貿(mào)易出口獲得政策支持。

在此背景下，預計2026年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重將從2025年的3.6%提升至4.2%，顯示出口的盈利能力增強。

政策將托舉居民消費。雖然大多數(shù)房地產(chǎn)相關的數(shù)據(jù)相比于巔峰（2020~2021年）都下降了50~80%，但是隨著房地產(chǎn)泡沫破裂后，在經(jīng)濟中占比下滑，對經(jīng)濟的拖累逐年減弱。雖然居民消費增長可能因勞動力市場壓力（AI替代和地產(chǎn)周期）而放緩，但政府消費和服務消費將成為對沖力量。高盛特別提到，“以舊換新”政策將在2026年延續(xù)，為零售銷售提供托底。

財政政策：發(fā)債！發(fā)債！發(fā)債！

財政擴張承擔“穩(wěn)增長”核心。高盛預測，2026年中國廣義財政赤字占GDP比重將擴大1.2個百分點，達到12.2%。高盛預計2026年官方赤字率將維持在4.0%。但在發(fā)債額度上將有顯著提升：

一是中央特別國債（CGSB）額度預計從2025年的1.8萬億提升至2.0萬億（含5000億銀行注資）；

二是地方政府專項債（LGSB）額度預計從4.4萬億提升至4.8萬億。 綜合來看，2026年政府債券凈發(fā)行總配額預計將達到12.7萬億元，高于2025年的預算目標。這意味著供給端的壓力依然存在，但同時也保障了基建投資的資金來源。得益于此，預計固定資產(chǎn)投資增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。

利率：降息！降息！降息！

貨幣保持寬松。首先是最重要的央行利率政策，高盛預計2026年中國央行將有兩次10個基點的降息。

人民幣匯率還會升值。高盛是堅定的人民幣多頭，報告預測未來12個月USD/CNY將升值至6.85。理由包括強勁的貿(mào)易順差（預計2026年貨物貿(mào)易順差將達1.4萬億美元）、被低估的匯率水平（高盛模型認為人民幣被低估約25%），以及政策層面對人民幣國際化的推動。

我在這多說幾句，我個人也覺得人民幣還是有升值空間的，隨著美聯(lián)儲降息后中美利差縮小，還有國內(nèi)資本上漲引發(fā)的財富效應，可能會吸引很多海外資本回流。我們過去貿(mào)易順差不斷增大，但是外匯儲備在10年前就止步不前了，意味著很多外匯是沒有回來結匯的。一旦外匯回流，我們就會以此為錨點增發(fā)很多貨幣，對于市場流動性來說是個利好。

資本市場策略：牛市還將持續(xù)

這是整份報告中最讓股民振奮的部分：高盛策略團隊維持對A股和H股的“高配”評級。

高盛預計，2026年和2027年中國股市有望實現(xiàn)年均15%至20%的漲幅。

這一判斷基于戴維斯“雙擊”的邏輯——即盈利增長（EPS）與估值修復（PE）的雙重推動：

• 盈利端：高盛預測2026年企業(yè)盈利將增長14%，主要受三大主題驅(qū)動：

1. AI技術廣泛應用提升生產(chǎn)效率，推動企業(yè)盈利能力增強。
2. 中國企業(yè)“出?！壁厔?/strong>擴大全球市場份額，帶動收入與利潤雙增。
3. 政府“反內(nèi)卷”政策通過限制無序競爭和產(chǎn)能過剩，改善行業(yè)利潤率水平。

• 估值端：目前中國股市相對全球同業(yè)仍存在顯著估值折價，高盛認為僅估值重估就可以帶來約10%的上漲空間。

總的來說，我看下來的感覺就是，高盛對我們經(jīng)濟比較樂觀。

至于為什么樂觀呢？財政發(fā)力，貨幣發(fā)力，國補、反內(nèi)卷等政策發(fā)力，說白了都是“有形”的手比較給力，“無形”的那只手基本就沒怎么提。

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