制度創(chuàng)新撬動國資，做多新質(zhì)生產(chǎn)力

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國資投資平臺已成長為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會應(yīng)勢啟幕。本屆峰會以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對話，共議投資趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價值貫通。

2026年1月13日，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會上，盛石資本董事長周道洪以“淬煉制度競爭力，做多新質(zhì)生產(chǎn)力”為題，進(jìn)行了主旨演講。以下為主旨演講全部內(nèi)容，由融中財經(jīng)整理。

存量經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢呈現(xiàn)顯著的二元特征。從微觀主體的直觀感受而言，市場競爭日趨激烈，經(jīng)營壓力普遍加大，挑戰(zhàn)很大；然而從投資視角審視，當(dāng)下卻蘊(yùn)含著前所未有的歷史性機(jī)遇。二十一世紀(jì)以來，以信息技術(shù)和數(shù)字化為核心的第四次工業(yè)革命正以顛覆性創(chuàng)新的迭代速度引領(lǐng)社會深刻變革。人類社會正步入新的“哥白尼與哥倫布時刻”，技術(shù)長周期盛大開啟，其歷史意義堪比甚至超越大航海時代。

周道洪表示：我們正處于三個時代疊加的特殊歷史節(jié)點，若能準(zhǔn)確把握這一時機(jī)，便有可能同時擁抱三大紅利。首先是存量經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)增量的“蛋糕”做大速度明顯放緩，市場競爭分化加劇，但頭部效應(yīng)愈發(fā)顯著，優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)正在獲得更為集中的市場份額和利潤回報，頭部紅利一騎絕塵。其次是資本市場時代，目前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)部門收入和利潤的70%左右已在資本市場得到體現(xiàn)，而我國目前不到40%，我國證券化率也明顯偏低，這些差距意味著巨大的發(fā)展空間，資本市場的紅利正處于展開階段。第三是科技創(chuàng)新時代，原有以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，創(chuàng)新正以前所未有的速度滲透并替代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新紅利將在這一進(jìn)程中大放異彩。

存量經(jīng)濟(jì)時代之所以令眾多市場主體感到壓力，根本原因在于增長模式的范式轉(zhuǎn)換。過去我國經(jīng)濟(jì)高增長時期整體上屬于依賴要素投入驅(qū)動的“斯密增長”，如今正向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。在要素驅(qū)動階段，債務(wù)規(guī)模達(dá)峰、人口總量達(dá)峰、房地產(chǎn)市場達(dá)峰、國際貿(mào)易條件及技術(shù)轉(zhuǎn)移紅利達(dá)峰等多重因素疊加，傳統(tǒng)的增長模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨系統(tǒng)性重構(gòu)。存量經(jīng)濟(jì)時代的競爭法則已然改變：效率勝過速度，質(zhì)量勝過數(shù)量，提高含金量、技術(shù)含量成為必修課。

資本市場的大時代已經(jīng)展開，將成為未來社會財富的重要策源地。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正從地產(chǎn)—基建的舊范式向以科技創(chuàng)新為核心的新科技革命周期轉(zhuǎn)型，迫切需要資本提供強(qiáng)大助力。從國際經(jīng)驗看，當(dāng)前我國資本市場所處階段與美國2008-2012年的情形頗為相似，政府、企業(yè)、家庭三張資產(chǎn)負(fù)債表均承受壓力。在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，依靠收入改善資產(chǎn)負(fù)債表的難度極大，更為現(xiàn)實的路徑是通過資產(chǎn)價格回升來實現(xiàn)修復(fù)，而房地產(chǎn)已處于達(dá)峰狀態(tài)，真正能夠承擔(dān)這一歷史使命的唯有資本市場的繁榮。

資本市場的繁榮具有堅實的基礎(chǔ)條件。從流動性角度分析，我國已進(jìn)入資本相對過剩的階段。截至去年十二月，居民儲蓄總額已達(dá)162萬億元，而GDP總量約為140萬億元，居民儲蓄與GDP的比值約為1.16倍。對比歷史數(shù)據(jù)，疫情前的最高點為2019年，彼時這一比值為0.92倍，而大部分時期僅相當(dāng)于GDP的八成左右。此外，2024年底國有資產(chǎn)總量已達(dá)957.8萬億元，國資權(quán)益198.7萬億元。在存量流動性充足的基礎(chǔ)上，疊加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，增量流動性也在持續(xù)釋放。資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)盛大開啟，尤其值得關(guān)注的是并購重組市場的活躍，資本市場開始邁向投資和融資均衡協(xié)調(diào)發(fā)展階段，開始真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的核心作用。

新質(zhì)生產(chǎn)力的時代命題

當(dāng)前正值科技創(chuàng)新的大時代。去年可稱為“創(chuàng)新元年”，自春節(jié)期間DeepSeek發(fā)布以來，創(chuàng)新領(lǐng)域利好消息不斷涌現(xiàn)，并逐步傳導(dǎo)至資本市場。摩爾線程、沐曦等國產(chǎn)GPU企業(yè)的成功上市，顯著提振了市場情緒和預(yù)期。我國擁有1.1億規(guī)模的科技人力資源，專利申請數(shù)量連續(xù)多年位居全球首位。更為關(guān)鍵的是，科技創(chuàng)新已被置于國家戰(zhàn)略的中心位置，舉國體制正在為創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支撐。

在三個時代疊加的背景下，中央提出因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力?？萍紕?chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要義在于制度創(chuàng)新。我國經(jīng)濟(jì)增長模式已從數(shù)量驅(qū)動的“斯密增長”轉(zhuǎn)向“熊彼特式”的創(chuàng)新增長，而創(chuàng)新增長的關(guān)鍵恰恰在于體制機(jī)制的突破與重構(gòu)。

從微觀層面而言，當(dāng)前最為緊迫的任務(wù)是按照所有制中立、競爭中性的基本原則，大力構(gòu)建國有資本和社會資本充分混合、深度融合、有機(jī)結(jié)合、高度兼容的前沿治理模式。要讓國有資本、財政資金真正成為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的合伙人、“擺渡人”和“靈魂伴侶”。通過創(chuàng)新制度安排，創(chuàng)新與資本完全有可能形成乘數(shù)效應(yīng)，加速新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

從實踐案例來看，通過制度創(chuàng)新，國有資本完全可以為科技創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支持。全國社?；鸩扇⊥耆袌龌倪\作模式，以LP和母基金身份參與投資，取得了顯著的投資回報。

過去十余年國資基金的崛起成為科創(chuàng)企業(yè)活躍的資本力量。二十年前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起之際，國有資本幾乎“集體缺席”；而近年來科創(chuàng)板上市企業(yè)股東名冊中大多出現(xiàn)了國資股東的身影，眾多未上市的獨角獸企業(yè)中國有資本同樣扮演著重要角色。兩者形成了鮮明對比。大家都有體會，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金在引領(lǐng)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。再以上海集成電路產(chǎn)業(yè)為例，其成功的密碼正是國有資本履行了“擺渡人”的角色。中芯國際、華虹半導(dǎo)體、中微半導(dǎo)體、滬硅產(chǎn)業(yè)等龍頭企業(yè)均以國有資本為主要股東，但在公司治理層面幾乎都采取無實際控制人的制度安排，市場化運行機(jī)制得以保障。

地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵

當(dāng)前是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略機(jī)遇期，而把握這一機(jī)遇的關(guān)鍵在于制度創(chuàng)新，在于淬煉制度競爭力。

從地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展視角審視，高質(zhì)量發(fā)展必須從地產(chǎn)-基建的舊范式中走出來。過去的發(fā)展模式受益于房地產(chǎn)的持續(xù)繁榮，整體以債性思維為主導(dǎo)，如今必須確立權(quán)益思維、資本思維、股權(quán)思維、基金思維，通過國資和財政資金的資本化改革、基金化運作來全面對接資本和資本市場，擁抱科技創(chuàng)新大時代，真正分享資本紅利和創(chuàng)新紅利。地方國資國企如何有效支持科技創(chuàng)新？自主投入研發(fā)固然重要，但并非核心。更為關(guān)鍵的是轉(zhuǎn)變角色定位：從傳統(tǒng)的企業(yè)所有者轉(zhuǎn)型為以股權(quán)、資本為紐帶的投資人、股東，資產(chǎn)持有人，主動布局科創(chuàng)業(yè)務(wù)，而不是追求控制；從單一或控制性的出資人轉(zhuǎn)型為市場參與者、產(chǎn)業(yè)組織者、服務(wù)商、“擺渡人”和資產(chǎn)配置者。

地方政府應(yīng)當(dāng)像重視GDP一樣重視城市的資本市場市值，像重視招商引資一樣重視科技創(chuàng)新、重視新質(zhì)生產(chǎn)力的培育發(fā)展。城市的資本市場市值不僅是區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的直觀體現(xiàn)，更是吸引人才、技術(shù)、資本等創(chuàng)新要素的重要指標(biāo)。在存量經(jīng)濟(jì)時代，區(qū)域競爭的維度正在發(fā)生深刻變化，從土地、勞動力等傳統(tǒng)要素競爭轉(zhuǎn)向創(chuàng)新生態(tài)、制度環(huán)境的競爭。

制度創(chuàng)新的核心在于處理好政府與市場的關(guān)系。政府引導(dǎo)與市場主導(dǎo)并不矛盾，關(guān)鍵在于找準(zhǔn)定位、明確邊界。國有資本應(yīng)當(dāng)發(fā)揮引導(dǎo)作用而非替代作用，應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建者而非壟斷者。

從投資實踐角度而言，地方經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須完成兩個關(guān)鍵對接：一是導(dǎo)入新質(zhì)生產(chǎn)力，二是對接資本市場。這兩個維度相互促進(jìn)、相輔相成。新質(zhì)生產(chǎn)力的導(dǎo)入為區(qū)域經(jīng)濟(jì)注入新的增長動能，而資本市場的對接則為創(chuàng)新企業(yè)提供融資渠道和價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時也為地方國資提供了優(yōu)化配置、實現(xiàn)增值的平臺，進(jìn)而通過股權(quán)財政、產(chǎn)業(yè)財政逐步替代過往對土地財政的高度依賴。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)堅定不移地做區(qū)域經(jīng)濟(jì)合伙人，努力成為科創(chuàng)企業(yè)的“靈魂伴侶”，在科創(chuàng)企業(yè)需要的時候不離不棄，在它們做大做強(qiáng)的時候助其一臂之力。

展望未來，科技創(chuàng)新與資本市場的深度融合將成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動力。

在三個時代疊加的歷史節(jié)點上，抓住頭部效應(yīng)帶來的企業(yè)紅利、把握資本市場展開帶來的資本紅利、擁抱科技創(chuàng)新浪潮帶來的創(chuàng)新紅利，將成為各類市場主體的戰(zhàn)略選擇。而實現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵，在于持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，構(gòu)建市場友好型、創(chuàng)新友好型、包容性發(fā)展的體制機(jī)制，讓國有資本與社會資本形成合力，共同推動新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展。