作者| 云開

編輯| 方喬

在黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高的當(dāng)下，一家面臨資源枯竭的上市公司正試圖通過并購改變命運(yùn)。

1月12日，湖南黃金宣布停牌，籌劃發(fā)行股份收購控股股東旗下的兩家黃金企業(yè)。停牌前一個(gè)交易日，公司股價(jià)上漲8.91%至22.97元，總市值達(dá)359億元。

公司證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人向界面新聞獨(dú)家透露，即將注入的萬古金礦探明儲(chǔ)量約100噸，預(yù)計(jì)年產(chǎn)黃金4噸。這一規(guī)模遠(yuǎn)低于此前市場傳言的“千噸遠(yuǎn)景”，但已足夠讓湖南黃金的黃金儲(chǔ)量增長超過70%，年產(chǎn)能提升50%以上。

此次收購背后，是這家公司面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)——自產(chǎn)金規(guī)模連續(xù)四年下滑，毛利率在同行業(yè)中倒數(shù)第二。

根據(jù)公告披露的信息，湖南黃金擬通過發(fā)行股份方式收購黃金天岳和中南冶煉100%股權(quán)。這兩家標(biāo)的公司分別由湖南黃金集團(tuán)持股51%和100%，而湖南黃金集團(tuán)持有上市公司35.06%股份，是其控股股東。交易各方目前已簽署意向性協(xié)議，最終方案預(yù)計(jì)在1月26日前披露。

這筆交易的核心價(jià)值在于萬古金礦的獨(dú)家運(yùn)營權(quán)。湖南省地質(zhì)院2024年11月公開的數(shù)據(jù)顯示，萬古金礦田在地下2000米以上深度發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，探礦核心區(qū)累計(jì)探獲黃金資源量300.2噸，專家預(yù)測地下3000米以上遠(yuǎn)景黃金儲(chǔ)量超1000噸。

不過湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人向界面新聞澄清，目前實(shí)際探明儲(chǔ)量約100噸，預(yù)計(jì)年產(chǎn)黃金4噸，開采區(qū)間主要在地表以下400米至1000米波段。此前報(bào)道中“138克/噸”的極高品位只是極個(gè)別礦段的情況，標(biāo)的品位約在3克/噸左右。

盡管如此，結(jié)合當(dāng)前國際金價(jià)，這一品位已具備較高的開采價(jià)值。據(jù)黃金開采業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞表示，從全球范圍看，2克/噸已是具有經(jīng)濟(jì)開發(fā)價(jià)值的常規(guī)水平。

萬古金礦的開發(fā)布局早在2021年就已鋪開，當(dāng)年4月，平江縣政府主導(dǎo)公開招標(biāo)引入合作伙伴。由于直接參與投資風(fēng)險(xiǎn)較大，湖南黃金放棄投標(biāo)，轉(zhuǎn)而與控股股東簽訂“行業(yè)培育協(xié)議”，約定由湖南黃金集團(tuán)中標(biāo)后代為培育，待條件成熟再由上市公司收購。

2021年6月，湖南黃金集團(tuán)與平江縣政府合資成立天岳礦業(yè)，注冊(cè)資本8億元。經(jīng)過四年多時(shí)間，標(biāo)的資產(chǎn)已探明一定儲(chǔ)量，相關(guān)股東也達(dá)成一致性協(xié)議，收購時(shí)機(jī)終于成熟。

除天岳礦業(yè)外，湖南黃金還將一并收購中南冶煉。后者成立于2006年，年處理金精礦能力8萬噸，年產(chǎn)黃金4噸。兩家標(biāo)的形成配套關(guān)系，天岳礦業(yè)負(fù)責(zé)開采，產(chǎn)出的金礦交由中南冶煉加工，構(gòu)建起從采選到冶煉的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

湖南黃金此次大規(guī)模收購，源于其面臨的資源壓力。據(jù)界面新聞報(bào)道，該公司自產(chǎn)金規(guī)模從2021年的5.16噸持續(xù)下滑至2024年的3.71噸，2025年上半年自產(chǎn)金僅1.72噸，同比下降12.2%。

與此同時(shí)，外購非標(biāo)金業(yè)務(wù)比重不斷增加，導(dǎo)致2025年上半年銷售毛利率同比大幅下降28.44%至4.79%，在8家A股上市黃金礦企中位列倒數(shù)第二。國金證券研報(bào)分析，外購非標(biāo)金業(yè)務(wù)比重增加正是拖累毛利率的主要原因。

相比之下，紫金礦業(yè)黃金儲(chǔ)量近4000噸，山東黃金約2000噸，而湖南黃金2024年末黃金儲(chǔ)量僅約137.86噸。資源儲(chǔ)量方面的差距，使得湖南黃金在本輪金價(jià)上漲周期中業(yè)績彈性明顯弱于頭部企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，湖南黃金營收411.94億元，同比增長96.26%；歸母凈利潤10.29億元，同比增長54.28%。雖然業(yè)績?cè)鏊俨凰?，但主要得益于外購非?biāo)金業(yè)務(wù)收入增加，自產(chǎn)金貢獻(xiàn)有限。

湖南黃金證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋自產(chǎn)金下滑的原因：一是個(gè)別子公司前期開采過度，后續(xù)探礦工作未能跟上，導(dǎo)致三級(jí)礦量失衡；二是因近年金價(jià)處于高位，為延長礦山服務(wù)年限，公司選擇開采過去經(jīng)濟(jì)價(jià)值不高的低品位礦脈，產(chǎn)量增長乏力。

萬古金礦的注入將顯著改善這一局面。按100噸探明儲(chǔ)量計(jì)算，湖南黃金的黃金儲(chǔ)量將增長72.54%；按年產(chǎn)4噸計(jì)算，年產(chǎn)能將提升50%以上。

收購消息宣布當(dāng)天，國際金價(jià)史上首次突破4600美元/盎司，2024年全年累計(jì)漲幅超過70%。在金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高的背景下，國內(nèi)紫金礦業(yè)、山東黃金等礦業(yè)巨頭紛紛將并購目標(biāo)瞄準(zhǔn)海外，而湖南黃金選擇將控股股東旗下金礦并入上市公司。

不過，湖南省地災(zāi)所地勘院院長表示，地下2000米以上發(fā)現(xiàn)的超40條金礦脈，可能要20年以后才會(huì)觸及1500米以下的區(qū)域，千噸遠(yuǎn)景的實(shí)現(xiàn)還需要漫長的技術(shù)驗(yàn)證和成本核算。

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